企业观察 · IPO 2026.11.02
敲钟之后撤回发行：非洲放贷的OPay停在纽交所门口，周亚辉的“第五家上市公司”从故事变成事故
资料来源：OPay招股书修订稿、外媒公开报道、昆仑万维定期报告
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核心观点 01 OPay定价19美元、估值约40亿美元并敲钟，但股票从未交易；撤回理由为“某境外司法辖区问询”，并非市场窗口。 02 2026年上半年营收4.67亿美元、净利润9087万美元，自营放贷贡献50.6%收入。 03 周亚辉发行前持股约21.3%；其投资路径集中于监管边界赛道，Grindr、OPay两次在监管程序上受阻。本来又是周亚辉另类投资的故事，现在变成了事故。 |
一 人都去了纽交所，敲钟了、暂停了、撤回了
10月30日，OPay以每股ADS 19美元完成定价，处于19–21美元区间下限，发售1600万份ADS，募资约3.04亿美元。高管在纽交所敲响开市钟，但股票当天未开始交易。
凌通社注意到，OPay先称临时暂停交易是为取得与美国上市相关的“无异议”函，随后改称因“某境外司法辖区的问询”，本次发行不会完成。公司未点名监管机构，也未说明问询内容。
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2018 |
OPay成立，起步于Opera非洲业务 |
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2021 |
融资4亿美元，估值20亿美元 |
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10.23 |
修订招股书；9家机构有意认购最高2.7亿美元；Stanbic拟同步私募最高2亿美元（以IPO完成为前提） |
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10.27 |
纽交所确认批准上市 |
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10.30 |
定价19美元，敲钟；开盘前指示价16.25–16.75美元；午后暂停 |
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10.31 |
宣布本次发行不会完成 |
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11.02 |
原定交割日，发行已取消 |
“
该进展不应被视为对公司业务表现、财务状况、运营合规或监管地位的评价。
— OPay声明（据外媒转述）
二 业务很周亚辉：去非洲，放贷撑起半壁收入
表 1 OPay核心财务（美元）
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指标 |
2025H1 |
2026H1 |
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营业收入 |
1.975亿 |
4.671亿 |
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净利润 |
2170万 |
9087万 |
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净利率 |
约11.0% |
19.5% |
另：2024年净亏损5083万美元；2025年净利润7247万美元。
表 2 2026H1收入结构
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业务 |
收入 |
占比 |
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自营放贷 |
2.36亿美元 |
50.6% |
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支付 |
1.31亿美元 |
27.9% |
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贷款撮合 |
4000多万美元 |
— |
表 3 信贷与用户指标
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2026H1新增放贷 |
9.28亿美元，约为上年同期3倍 |
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季度独立借款人 |
350万 → 670万 |
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预期信用损失（ECL） |
1.184亿美元，同比+210% |
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不良率 |
5.2%（2025年末）→ 4.3%（2026年6月末） |
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月活用户 |
约5000万（截至2026年7月31日） |
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尼日利亚收入占比 |
89.5% |
监管记录方面，2024年尼日利亚央行在KYC审查期间要求OPay等机构暂停新增客户，限制后来解除；2026年1月，OPay牌照升级为全国性牌照。
三 股权结构
表 4 发行前主要股东
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股东 |
持股 |
说明 |
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周亚辉（经全资实体） |
约21.3% |
第一大股东，OPay非执行董事长 |
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Opera Ltd（OPRA） |
约9.4%–9.5%* |
昆仑万维控股的上市公司，间接链条 |
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软银旗下实体 |
6.6% |
未回应路透置评请求 |
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标准银行（Stanbic，拟入） |
≤4.99% |
认购以IPO完成为前提，现已搁置 |
*Opera持股比例来自第三方研究和Opera历年披露口径，尚未与本次F-1招股书主要股东表逐项核对。
股权链条：周亚辉 →（全资实体）→ OPay 约21.3%；周亚辉 → 昆仑万维 → Opera → OPay 约9.5%*
OPay上市原本会在昆仑万维体系之外，为周亚辉个人新增一个美元上市平台；昆仑万维对OPay只有经Opera的间接权益，这部分权益在A股报表中的计量方式，有待以昆仑万维和Opera的定期报告为准。
四 周亚辉发家史：从清华休学到“出海第一代”，投资趣分期、映客、在行，收购Grindr、Opera浏览器、闲徕互娱
周亚辉1977年生于云南丽江，考入清华大学精密仪器系。1999年读研期间，借清华鼓励学生休学创业的政策，以原创动漫网站“火神网”获清华科技园投资50万元，据报道是当年第12个休学创业的学生。火神网坚持约4年后于2004年1月关闭，他回校继续读研，2006年7月获硕士学位。
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2005–2007 |
任千橡集团总监，负责新业务拓展，参与网页游戏《猫游记》开发；2007年带走二三十人另起炉灶 |
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2008 |
创立昆仑万维，据报道卖掉北京房产凑约1000万元启动资金；首款页游《三国风云》；联合创始人方汉、王立伟 |
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2008–2011 |
一年内设日本、韩国、马来西亚子公司；2011年收入超1亿美元，海外贡献超60% |
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2012–2014 |
砍掉约半数页游转做手游；2013年网游营收约15亿元、境外占74%；2014年一度现金流紧张 |
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2015.1.21 |
昆仑万维创业板上市，发行价20.3元；上市第3日市值超99亿元 |
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2014–2017 |
投资趣分期、映客、在行，收购Grindr、Opera浏览器、闲徕互娱 |
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2018 |
辞任昆仑万维总经理，带Opera登陆纳斯达克；同年孵化OPay |
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2020 |
按CFIUS要求出售Grindr，确认投资收益约29.48亿元 |
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2023起 |
推出“天工”大模型，控股艾捷科芯，主推AI短剧、AI音乐、AI游戏 |
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2026.10 |
第三次带队上市：OPay敲钟后撤回发行 |
表 5 2015年上市时持股与身家（媒体测算口径）
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持有人 |
持股 |
对应身家 |
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周亚辉（直接） |
35.997% |
— |
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盈瑞世纪（周亚辉控制） |
18.2379% |
— |
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周亚辉家庭合计 |
54.2349% |
超53亿元 |
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王立伟 |
5.312% |
超5亿元 |
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方汉 |
3.541% |
约3.5亿元 |
身家按上市初期市值测算，不代表现值；当前持股与财富以昆仑万维最新定期报告及权威榜单为准。
发家路径的三个特征
■出海早于行业：2008年创业第一年即在日、韩、东南亚设子公司，2013年境外收入已占74%，比后来的“游戏出海潮”早约五年。
■主业与投资双轮：上市后很快把精力转向投资并购，2016年投资收益约占当年净利润九成；2018年起本人重心转向Opera和海外业务。
■风口切换频繁：页游、手游、投资、浏览器、非洲金融科技、大模型与AI短剧依次切换，公司利润长期依赖非经常性收益，2026H1扣非净利润仍为-4.58亿元。
五 投资史：监管边界上的高回报
表 6 主要投资与收购
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标的 |
时间 |
关键数据与结局 |
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趣分期（趣店） |
2014–2015 |
前后合计约1.2亿美元；2017年纽交所上市，周亚辉称至少赚20亿元 |
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映客 |
2016 |
投入6800万；转让3%获利1.95亿元，2017年清仓约10.2%获收益约5.04亿元 |
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在行 |
2015 |
合计1800万，持股约8% |
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Grindr |
2016–2017 |
9300万美元+1.52亿美元全资收购；CFIUS要求出售，2020年约6.08亿美元售出98.59%，确认收益约29.48亿元 |
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Opera浏览器 |
2016 |
参与财团收购；2018年纳斯达克上市 |
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闲徕互娱 |
2016.12 |
棋牌公司100%作价20亿元，昆仑出资10.20亿元取得51%；2024年计提商誉减值2.29亿元 |
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爱奇艺 |
2023–2024 |
两年合计浮亏7.12亿元 |
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艾捷科芯 |
2023.9 |
6.8亿元增资取得58%；2026年投后估值约40.54亿元，国家人工智能产业投资基金入股 |
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OPay |
2018 |
创立；2026年10月敲钟后撤回发行 |
表 7 投资收益对利润的贡献（昆仑万维口径）
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年份 |
投资收益 |
当期净利润 / 备注 |
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2015 |
1.59亿元 |
净利润4.05亿元 |
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2016 |
4.93亿元 |
约占当年净利润九成 |
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2020 |
约29.48亿元 |
净利润49.93亿元（Grindr） |
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2022 |
1.41亿元 |
上年为16.65亿元 |
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2026H1 |
处置收益14.78亿元 |
归母10.88亿元，扣非-4.58亿元 |
凌通社观察到，周亚辉的投资多集中于监管边界正在形成的赛道：校园分期、秀场直播、地方棋牌、海外同性社交、非洲网贷。几笔高回报都来自“监管收紧前完成退出”；Grindr的出售由CFIUS审查触发，OPay则在“境外辖区问询”上止步。上述归纳为市场观察，不构成对任何投资行为合规性的认定。
六 昆仑万维：利润靠一次性收益
表 8 昆仑万维2026年上半年
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指标 |
金额 |
同比 |
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营业收入 |
53.59亿元 |
+43.55% |
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归母净利润 |
10.88亿元 |
+227.17%（扭亏） |
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扣非净利润 |
-4.58亿元 |
亏损收窄46.74% |
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AI短剧平台收入 |
15.35亿元 |
+163.28%，占营收28.63% |
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销售费用 |
33.40亿元 |
+82.75% |
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游戏收入占比 |
1.5% |
— |
归母与扣非差额15.46亿元，主要为非流动资产处置收益14.78亿元。素材口径股价33.86元、总市值约435.1亿元，尚未以交易所收盘数据复核。
七 核心疑点
■口径前后不一：第一份声明称暂停是为取得“无异议”函，第二份改称“境外辖区问询”，两者先后关系、监管主体是否同一，尚未得到进一步说明。
■监管主体未披露：业务覆盖尼日利亚、印尼、埃及、巴基斯坦，尼日利亚收入占89.5%；公司称涉事辖区“不重要”，但未点名。
■定价即承压：定价落在区间下限，开盘前指示价较发行价低约12%–14%，撤回决定与需求是否有关，公司未作说明。
■放贷属性：自营放贷贡献过半收入，ECL同比增长210%，增速高于收入增速；不同辖区的牌照与审查要求，有待监管认定。
■资金安排悬空：Stanbic最高2亿美元私募、9家机构认购意向、NGX第二上市计划均待重新安排。
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凌通社观察 01 这不是一次典型的发行失败：交易所已批准、价格已定、钟已敲响，卡住发行的是监管程序，不是需求本身。 02 OPay本是继昆仑万维、Opera之后，周亚辉直接主导的又一上市平台；40亿美元的公开定价退回一级市场口径。 03 对昆仑万维而言，OPay为间接持股，对A股报表直接影响有限；更值得跟踪的是AI短剧高增长背后83%的销售费用增速，以及仍为负的扣非净利润。 04 后续可跟踪：OPay是否公布涉事辖区、F-1注册是否撤回或保留、Stanbic私募与NGX上市安排，以及Opera下一份季报对OPay持股价值的计量。 |
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