从一季度和中报就大致能判断 $国联股份(603613)$ 今年业绩的主基调了。三季报显示，国联股份当季营业收入112.55亿，同比减少23.59%；前三季度国联股份收入314.4亿，同比减少18.94%。
（国联股份财报）
国联股份高管多次在投资者交流会上表示，现阶段只有涂多多所在行业工业互联网渗透率超过了10%，其余多多电商平台渗透率都还比较低。深谙国联股份遭遇的投资者知道这是受“特殊影响”，以至于低成本再融资方式—定增暂无法使用。
（国联股份财报）
三季度国联股份经营现金流净流入831.72万元。回溯2023年后国联季度经营现金流表现，四季度是国联集中回款期，经营现金流净流入都较大。其他时间里，除2025年二季度外，2024年后国联股份前三季度经营现金流始终是流出状态。今年国联股份连续两季经营现金流流出缩窄，三季度小幅回正。若这一趋势能得以延续，国联经营健康度将有所好转。
（国联股份三季报）
国联股份三季度末货币资金42.79亿，较6月末减少近10亿。中报显示国联的货币资金中有约25亿是处于受限状态的。若放任货币资金按这个趋势下降，国联股份中期业绩将出现更大“动荡”。
拆分来看，三季度末国联股份应收账款+应收票据合计29.53亿元，较中报多了6.32亿；同期国联股份预付款金额117亿，较中报多9亿。拉长时间周期看，国联股份应收账款/应收票据、预付款金额近几年一直在增长。
国联可比公司 $上海钢联(300226)$ 前三季度应收票据同比增长78%，主要是子公司钢银电商收到以承兑汇票支付的款项增加。前三季度上海钢联经营现金流表现较去年大为好转，一是上海钢联加大了催收力度，二是上海钢联主动砍掉了部分预付款要求过多的“供应链业务”规模。国联股份因现金流掣肘，只能由“业务规模优先”转向“业务质量优先”。三季度末国联股份存货13.3亿，较中报多增1.2亿，较去年底增加4.83亿。说明国联股份自营规模在增加。
近年来国联股份筛选毛利率更高，信用更好、回款更快的公司合作。三季度国联股份毛利率8.43%，前三季度公司毛利率8.13%，较去年同期有两个多点的提高。因毛利率增加，国联股份三季度净利润4.207亿，与去年持平；扣非净利润4.239亿，同比还有9.52%的增长。前三季度整体口径国联股份净利润11.06亿，扣非净利润10.75亿，分别小幅增长0.52%和1%。
（国联股份三季报）
好在国联股份信用/资产减值始终控制的比较好。今年前三季度国联股份信用减值不到300万，与公司营收规模相比是九牛一毛。
（国联股份三季报）
国联股份货币资金环比下降10亿还是在有息负债增加的前提下取得的。国联股份短期借款由中期的21.4亿增加1.4亿至22.8亿。
（国联股份三季报）
长期借款13.28亿元，与中报的13.37亿基本持平。
（国联股份三季报）
因有息负债增多，国联股份前三季度财务费用1.64亿，同比增长78.55%。
其他费用方面，前三季度国联股份销售费用2.47亿，同比增长10.4%；管理费用2.3亿，同比增长43.37%。预计是国联股份跨境业务及部分新业务前期投入增加，但尚未进入商业化成熟期所致。
上半年跨境业务占国联股份收入约10%。巴基斯坦、哈萨克斯坦数字经济总部先后揭牌启动，新疆数字经济总部作为面向中亚的核心战略支点已落地运营，智能海外仓已在中东、东南亚落地，涂多多俄语版跨境交易平台覆盖中亚五国。业务模式与国内集采拼单模式相同。
国联股份还自主研发了个的数智化桌面智能助理—DooWork ，定位是"产业版 WorkBuddy"。目前大抵处于内部使用加深渗透阶段，还无法产生可观外延收入。
现国联股份成长性确定的还是多多电商和跨境业务，不过此类业务均需消耗现金流。公司能贡献正向现金流的云工厂/数字工厂业务还需数据验证商业化成熟性。
机构持仓国联股份比例逐年下降。iFind显示三季度末机构持有国联股份比例只有3%。在指数下跌通道中，持股比例低也不算坏事。近4个月科技风格杀跌过程中，国联股份回调相当克制。
当下比较关键的点在于，若一直迟迟无法结案，不能启动再融资，按国联股份现金流消耗速度线性外推，未来1-2年就会对国联主业产生影响。若是不再增加自营规模，选择资金占用少的低毛利单子，可能净利润又会承压。况再拖下去，第一批私募股权融资又快到退出的节点了······只要不结案无法增发，国联股份不论走哪条路都有点难。记得10多年前，A股上市动辄停牌半年以上，后监管层对《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》、《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》几款文件做了修订，上市公司停牌时间大幅压缩，散户投资者的权益得到保障。现国联投资者快3年都没等到《行政处罚决定书》，靴子迟迟无法落地。诚挚希望交易所能尽快给出结果吧。
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