3Q26 主品牌线下/童装线下/电商渠道流水同比+中单位数%/+中单位数%/+中高单位数%，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中持续受益。短期来看，公司仍全力推进全年业绩指引目标，公司指引2027年夏季订货会增长达到集团预期，下半年亚运会赞助有望持续贡献品牌与销售催化。长期来看，超品店模式持续贡献增量，旗下户外品牌One Way、海外线下批发及跨境电商业务加速布局，有望打开新增长空间。公司有望通过持续业绩兑现与全球化布局推动估值重塑。高股息叠加低估值构筑较强安全边际，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑，维持“买入” 评级。
3Q26 延续稳健增长。公司公布 2026 年三季度经营数据，3Q26 361°主品牌线下门店零售额同比增长中单位数（折算 3Q24~3Q26 2 年CAGR 约为高单位数，下同）；361°童装品牌线下门店零售额同比增长中单位数（2 年CAGR约为高单位数）；361°电商平台零售额同比实现中高单位数增长（2 年CAGR约为低双位数）。根据公司公告，我们估算 Q3 全渠道流水同比增速约为中高单位数（对应 2 年 CAGR 约为高单位数）公司仍在基数增大、天气扰动及消费信心疲软背景下保持稳健增长，体现产品核心竞争力与高质价比对复购的拉动。
经营近况：库存保持稳健，超品店提前完成全年开店目标。根据公司2026年三季度运营数据交流电话会，1）库存保持稳定：3Q26 渠道库销比约4.5~5倍，同比环比均保持稳定，维持良好水平。2）折扣环比回落：3Q26 整体零售折扣约 为 7 折 左 右 ， 环 比 2Q26 的7.1 折有所回落（1Q24/2Q24/3Q24/4Q24/1Q25/2Q25/3Q25/4Q25/1Q26/2Q26/3Q26零售折扣为约 7 折/7.1~7.3 折/7.1 折/7~7.3 折左右/7 折左右/7 折左右/7 折左右/7~7.1折左右/7 折左右/7.1 折左右/7 折左右）；分渠道看，三季度电商鞋服整体折扣维持在 4-4.5 折区间，无大幅波动。3）超品门店持续新开。公司目前在全国开设208 家 超 品 门 店 （ 1Q25/2Q25/3Q25/4Q25/1Q26/2Q26/3Q26 分别新开10/39/44/33/15/45/21 家），提前完成 2026 年全年净增80~100 家超品门店的开店指引目标；3Q26 超品门店纳新比例提升至约75%，产品组合与专供款策略持续提升消费者粘性与拉新效果。
展望：增长势能延续，新业务曲线逐步孵化。根据公司3Q26 业绩交流电话会，短期来看，公司仍将全力推进原有全年业绩指引目标，亚运会赞助的品牌势能持续释放，有望支撑下半年表现。2027 年夏季订货会订货增长达到集团预期，公司预计 2027 年上半年增速仍将领跑行业。长期来看，一方面国内主品牌超品店场景化卖场模式持续贡献增量；另一方面公司旗下户外品牌One Way 线上线下双渠道发力、以及公司海外批发及跨境电商业务加速布局（公司指引 3-5 年海外营收占比目标提升至 30%），有望于未来为公司提供新的增长增量。
盈利预测、估值与评级：公司 3Q26 主品牌线下/童装线下/电商渠道流水同比+中单位数%/+中单位数%/+中高单位数%，符合市场预期。因此我们维持公司2026-28 年 EPS 预测为 0.70/0.77/0.85 元。参照国产运动公司2026 年估值水平（李宁/安踏体育/特步国际现价对应 12x/12x/7x PE，基于中信证券研究部预测），及公司近十年历史平均 PE 估值（10x），再考虑到公司持续上升的增长势能，我们给予公司 2026 年 10x PE 的估值，对应目标价7.6 港元，目标市值157 亿港元（汇率 1 人民币=1.1 港元），维持“买入”评级。
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