四、AI狂热、市场定价与长期回报
接下来是第四个板块，关于AI狂热、市场定价和长期回报。
【原文实录】
市场从一开始就一直会做一些很奇怪的事情。过去如此，将来也大概会继续如此。 但市场在任何一个时点决定做什么，其实完全没有必要支配你的行为。这恰恰是本·格雷厄姆最重要的洞见之一，也是他对投资世界最重要的贡献之一。
比如说，我最近看过一份募资材料。有一家公司把自己称作“研究实验室”。它现在每年烧掉数百亿美元，同时还承诺，未来会继续烧掉数千亿美元。它告诉你，它正在创造一种具有变革性的技术；但与此同时，它又说，这项技术有大约10%的概率把所有人都杀死。 这些话就写在募资材料里。
然后，它邀请所有人至少投入1000亿美元，并且按照2万亿美元的估值来给它定价。如果这里面存在任何逻辑上的一致性，那已经很令人费解了（笑）。
这其实是一个非常极端的例子，说明市场有时候能够非理性到什么程度。 这些事情不可能同时都是真的，但市场现在就是到了这种位置。这也说明，这种状态不可能以一种理性的方式长期持续下去。
如果你回头看几百年的市场历史，就会发现，市场的确会在相当长的一段时间里做非常奇怪的事情。
举个例子。从2010年开始算，过去大约16年里，标普500的年化回报大约有14%到15%。但是在此前的10年，也就是2000年到2010年，它的年化回报几乎正好是0，甚至略微为负。
如果把这26年放在一起看，长期年化回报大致又回到了高个位数。这其实差不多就是合理的长期水平。
你想一想：在这段时间里，实际GDP增长可能大约2%；再加上2%到3%左右的通胀，合在一起，名义经济增速大约就是4%到5%。而上市公司通常会比整体经济表现稍好一些，尤其像标普500这样，它本身经过筛选，留下的是大约500家最优秀的企业。
所以最后得到一个高个位数的长期回报，并不奇怪。而这恰恰就是市场长期以来的平均水平。
所以，这应该成为一个非常重要的基础锚点：你长期究竟应该得到什么样的回报，以及市场最终会怎样回归理性。
但是在这个长期趋势之间，市场会不断出现一段一段的偏离。有时候，这种偏离还会持续非常长的时间，并且走向极端。
所以，如果我们真正相信社会最终不会允许、也不会容忍一种“超级生命体”凌驾于人类之上，那么AI最终就不会走到那一步。
而如果它最后仍然停留在“工具”的范畴里，那么它就和其他工具一样：它有成本，也有收益。既然如此，财务纪律和资本市场的纪律最终就一定会重新发挥作用。
至于这个过程怎么发生？往往就是通过一轮又一轮的上涨和下跌、繁荣和崩溃。这其实也没什么问题。
从这个角度看，现在市场的这种巨大分化，反而会带来另外一个结果。在任何一个时点，整个市场并不会凭空创造出无限多的新资本。
所以，如果大量资本都被吸引到最热门、最顶端的那些公司里，那么另一边就一定会出现一大批原本非常优秀的企业，被忽视，并以非常低的价格交易。
美国如此，中国如此，其他市场也是如此。我觉得中国的情况可能更加极端一些。
市场自身的分量最终仍然会决定长期回报。投资者最终大体上还是会得到自己应得的东西。这个世界并没有太多真正的免费午餐。 即使有时候看起来像有，而且这种“免费午餐”甚至可能持续相当长的时间，但从更长期来看，市场自身回归理性的力量，最终还是会把这些东西重新拉回去。
这也是为什么资本市场已经存在了几百年，依然能够延续下来。
所以我反而想说：今天这种巨大的市场分化，对那些能够保持理性的人来说，实际上提供了一个比平常更好的机会集。
当然，前提是你真的能够保持理性。而这非常困难，一点都不容易，因为人很容易被市场卷进去。 尤其是在一轮巨大的技术浪潮里，人们的想象空间会被极大地打开。市场中投机的那一面会迅速活跃起来，人们的想象也会变得越来越大胆、越来越失控，于是市场的夸张程度往往也会比平时更加极端。
但也正因为如此，对于一个能够保持理性的人来说，这种时候反而可能提供比正常时期更好的长期投资机会。
【我的思考】
这一段，我理解为两层：
1. 市场就是一个跷跷板，资本总是有限的。
AI越热，其他好公司越便宜。 这个市场就是一个跷跷板。资本总是有限的。这一段时间因为受AI浪潮影响，很多资本都去了那一端。那另一端，因为资本的抽离，本来也是不错的公司，结果因为卖出的多、买的少，价格自然下跌。
但是这个公司本身又没有变化，而且还会持续往上走。 那这个时候就会给到一些理性的价投人，在AI的另一端，以一个比较低的价格买到优秀公司的机会。
2. 市场总会回归理性，资本一定会重新回流。
因为市场总会回归理性的。 当资本从原来的传统企业到了AI浪潮的公司，等这个繁荣不在、开始下去的时候，资本一定还会重新回归到原来那些传统的好公司上面去。 因为整个资本是有限的，资源是有限的，其实就是一个跷跷板。
也就是说，原来那些被压到比较低价格的传统的公司，它的价值就会被重估，又重新回归到一个合理的价格，甚至说是一个更好的价格。
最后
昨晚直播聊到这里，今天整理成文字，也算是把李录这次哥大分享的前4个板块又过了一遍。
回头来看，这四个板块其实是一以贯之的。 从价投六原则，到市场四类参与者，再到AI是工具还是造物，最后落到AI狂热与长期回报——李录讲的从来不只是投资方法，而是一整套看待世界的方式。
第一，把问题放到长期里看。 市场短期是投票机，长期是称重机。价格会偏离，但价值终究会回归。
第二，把常识当作底层框架。 买股票就是买公司，市场是来服务你的，不是来指导你的。这些常识听起来简单，但真正能在喧嚣里守住的人很少。
第三，用理性去校准市场，而不是被市场牵着走。 市场越热，越容易让人失控。但恰恰是这种时候，理性的人反而有机会。
所以李录最后其实是在说一件事：无论市场怎么变，无论技术浪潮多大，最终决定长期回报的，还是那几条最朴素的规律——成本、收益、竞争、周期，以及你愿不愿意等待。
这次分享比较长，我把它分成了几个部分。今天先聊前4个板块：价投六原则、市场四类参与者、AI是工具还是造物、AI狂热与长期回报。
后面还有几个同样重要的内容：中国的地产调整、制造业升级，以及一个很动人的结尾——知识和信任的复利。 这些内容同样精彩，我打算明天接着聊。
另外，李录这个人也很有意思。他喜欢读书，博览群书，做事情非常仔细，研究得非常深，总是思考、思考、再思考。 他之前有一本书叫《文明、现代化、价值投资与中国》，挺厚的，里面有很多他自己的演讲。他还给芒格整理了《穷查理宝典》，写过序言。他在北大也做过两次演讲，去年有一次，还有一次是一几年的时候。 大家有机会的话，可以通过B站找到，自己读一读、看一看。
他的逻辑非常缜密，层层推进，透过现象看本质，总是把一件事情放在历史的长河里、放在长期的过程中去看，它的规律就会自然显现。
大家有什么问题，或者有什么想分享的，也欢迎留言。
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