美9月通胀前瞻：核心通胀料维持疲软，联储本月不加息？

    下周三四晚，美国劳工部将会公布9月的CPI和PPI通胀。目前，由于非农和PCE疲软，以及美联储官员发声支持本月暂不加息，市场对本月加息预期显著消退，押注12月再加息一次，并且认为明年还有1~2次加息，CME上显示交易员预期明年年底利率在4.6%左右。

    目前，市场预期美国9月CPI同比增3.6%，环比增约0.6%；核心CPI同比增2.5%，环比增约0.2%；PPI同比增5.4%，环比增约0.5%；核心PPI同比增4.5%，环比增约0.3%；PCE通胀则同比增3.7%，环比增约0.4%；核心PCE同比增2.9%，环比增约0.2%。克利夫兰联储预期本月CPI同比增3.6%，核心CPI增2.39%，PCE通胀增3.56%，核心PCE增3%。综合来看，整体通胀上行而核心通胀下行是目前的基准情况，表明依旧是供给侧推动，需求侧则持续疲软，通胀持续性可能不及预期。不过，由于AI相关投资强劲，所以未来需求侧对通胀贡献可能很快回归。

    笔者预期美国9月CPI同比增3.7%，核心CPI同比增2.3%~2.4%；PPI同比增5.6%，核心PPI同比增4.6%；PCE同比增3.8%，核心PCE同比增2.8%。整体通胀均高于预期，上游通胀也偏高，核心通胀低于预期，当下加息压力不大，但未来通胀压力较大，企业利润也面临压缩。

    CPI方面，由于油价显著上行和低基数效应，整体CPI大概率略高于预期。

不过，由于U3失业率上升，薪资增速下降，故服务（需求）端的通胀压力较小，核心CPI可能继续刷新五年多以来最低的同比增速。

    此外，CPI的最大权重住房方面，近期美国房地产市场（或者说，非AI的投资）整体依旧处于次贷危机以来最低活动水平，故整体和核心CPI都有较强的下行动力。未来几个月，随着房地产市场由于MBS利率降温，住房CPI料继续降温到3%下方。

    其它项目上，通信服务的一次性异常涨价会消退，使得核心CPI回落约0.05pct，但二手车、医疗和交通服务或维持环比上行态势，拖累核心CPI上行，也会拖累PCE通胀。

    整体来看，目前和疫情后的通胀类似——服务CPI维持稳定，商品CPI大增。好在目前居民端的需求没有特别强劲，供应链的问题也没有当时严重，所以未来服务通胀难以大幅上行，商品通胀则有较大可能随着供应链改善和需求降温而回落。

    PPI方面，由于两大PMI的价格读数均超出预期，故PPI也大概率超预期，尤其是商品端。

PPI和CPI的剪刀差持续扩大也会使得企业利润率下降，涨价压力上升，使得其转移成本压力增加。随着AI投资继续扩大，PPI通胀和PCE通胀料继续上行。美股财报季即将到来，需要重点关注通胀，成本，消费者支出和利润率的话题。

    至于PCE通胀，则大概率在修改算法后继续维持偏低态势，使得美联储12月的SEP下调PCE通胀预期和明年利率预期，暗示明年可能会先加息，而后有一到两次降息，终端利率落在4%左右。