港股打新｜传音控股（02636.HK）：A股大跌15%？非洲手机之王今日二婚招股！

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节后第一天，港股打新市场来了个熟面孔。

传音控股，号称“非洲手机之王”，A股那边今天回撤差不多15%，现在跑来香港二婚招股。

很多人一看：哟，龙头回归、中信保荐、GIC和易方达都来当基石，是不是闭眼打？

别急。往下看。

01 业务背景：非洲之王没错，但故事已经变了

传音这公司不用过多介绍：TECNO、itel、Infinix，三个牌子把非洲、南亚、中东的下沉市场吃得很透。深肤色影像算法、四卡四待、防汗防沙这些本地化创新，都能看出来是真一刀一刀在非洲蹲出来的。

2026年一季度，传音在非洲智能机份额 47%，还是王；巴基斯坦、孟加拉第一，中东销量第一、份额22.8%。全球手机出货量排第三，智能机排第六。

但现在要看的是另一层：

• ✦生态月活：

  传音OS月活 2.9亿，Palm Store月活 1.8亿，AHA Games月活 1.3亿

• ✦高毛利增长：

  移动互联网服务毛利率 80%

• ✦新赛道放量：

  物联网+配件+储能，2025年收入 62亿，同比+32.4%

也就是说，传音自己也想明白了：卖硬件是苦生意，真正值钱的是“非洲十几亿人的操作系统+应用分发+支付+家电+储能”。

这次募资用途也写得很直白：40%搞AI，30%搞品牌，20%搞移动互联网和物联网，10%补流动资金。

从“卖手机的中国公司”变成“新兴市场科技生态公司”——这故事不性感吗？性感。但故事归故事，打新看的是：上市那一刻，市场愿不愿意为这个故事付溢价。

02 财务情况：利润腰斩、靠涨价回血

看23年-25年的财务情况：

• ✦营收缩量：

  622.95亿 → 687.15亿 → 655.91亿

• ✦25年净利润直接腰斩：

  55.87亿 → 55.97亿 → 26.05亿（2025年腰斩）

• ✦毛利率越来越低：

  23.2% → 20.9% → 18.7%（三年新低）

2025年发生了啥？简单说就是两点：

1. 上游存储芯片涨价，下游非洲/南亚价格战，传音这种极致性价比玩家最难受——成本转嫁不出去，毛利被夹断。

2. 手机出货量从 2.01亿部掉到 1.69亿部，跌16%；靠ASP从 313.7元提到 345.8元（涨10%）把收入兜住，营收只跌4.5%。这操作像啥？像小老板涨价保营收，但老客户其实已经在流失。

2026年上半年：看似好看，隐忧不少

• ✦表面业绩：

  营收 354.3亿（+21.85%），净利润 17.73亿（+46.22%），扣非净利+65%

• ✦现金流恶化：

  上半年经营现金流净流出 58.6亿（去年同期为正1000万）。存储还在涨，传音提前备货，真金白银先出去了

翻译一下：利润是“涨价+老库存成本滞后”堆出来的，现金是“真金白银备货”花出去的。表好看，钱紧。再加上存储芯片占已售存货成本已经到 48.4%，超过SoC和屏幕，成为第一大原材料——传音后面还被存储周期掐着脖子。

03 发行结构分析（打新必看）

• ✦发行价：

  35.3-38.8港元/股

• ✦入场费：

  每手100股，约3,919.13港元

• ✦保荐人：

  中信

• ✦估值与折价：

  按发行价中位PE约14倍、PS约0.56倍，绝对估值属于适中偏便宜。相对今日开盘A股折价约14%，折价非常一般。且2025年净利腰斩、毛利率连降，14倍是对利润修复不确定性的折价定价

• ✦基石：

  包括主权基金GIC、头部公募易方达、中银理财、Millennium及产业资本比亚迪全资金兴环球、联发科附属Digimoc、江波龙、宏芯宇香港、科宇盛达等11家合计占比38.8%，阵容看似豪华，但护盘能力一般

• ✦绿鞋：有

• ✦发行机制：

  B，10%无回拨

• ✦散户户数：

  散户一共86,649手，盘子较大，折价很薄，基石护盘一般……

打不打——不打