美光美东时间9月30日盘后发了2026财年第四季度财报。收入542.3亿美元，环比增31%，同比增379%；调整后每股收益33.42美元，超出华尔街预期的31.61美元，也超过公司指引的上限。全年收入1331.9亿美元，是上一财年的3.5倍多。
下一季指引更猛：收入615亿美元，每股收益38.15美元，分别比分析师预期高8%。然后股价盘后涨了0.37%。财报前两周已经涨了15%，市场提前把预期拉上去了，但也不止是price in的问题。
美光这次又是两场发布会，下午业绩会，晚上加开分析师专场。两场从头捋了一遍，挑出八个要点：
1、环比增速从31%掉到13%，有一周的水分。美光6月25日提交给美国证券交易委员会（SEC）的第三财季季报（10-Q）里写明，2026财年有53周，第四财季有14周。上一季和下一季都是13周。这次的新闻稿、发言稿和两场电话会里都没有提到周数。按每周平均收入折算，这一季环比增21.5%，下季指引环比增22.1%，没掉。
2、毛利率指引低于这一季实际，大头是奖金。CFO解释：这一季给全员加发奖金，制造部门的奖金先入存货，下季卖出去才进成本，加上新厂开办费，合计约10亿美元额外成本。扣掉这10亿，下季毛利率约87.9%，比这一季还高。CFO说下季是2027财年毛利率的低点，之后回升。
3、涨价在继续，但速度放缓。这一季DRAM价格环比涨近两成，NAND涨约30%；上一季分别是60%出头和85%上下。公司在发言稿里说之后会更温和。
4、对供需的措辞改紧了。上一季说“预计2028年行业供应会逐步改善”，这一季改成“2027年和2028年的供需会比2026年紧得多”。CEO说供给上不来：新厂房投产慢，HBM占产能越来越多，新制程每片晶圆增量越来越少。CEO还说，2027年超过75%的产出已被客户承诺，现在谈的多数是2028年的供应。
5、长约从16份加到26份，客户承诺的押金和资金合计320亿美元。全部是多年期“照付不议”，不提货也要付钱。按收入算，四分之三的合约约定了价格怎么定，其中多数设了上限和下限；公司在发言稿里说，就算跌到下限，毛利率也“明显高于过去任何一轮周期的最高点”。未履行金额约1500亿美元，上一季约1000亿。做点什么生意能让客户排着队承诺320亿美元等货，除了军火和芯片我想不出第三个。押金这一季到账123亿。
6、HBM所在的事业部毛利率最低。美光四个事业部里，HBM归在云内存事业部，这一季毛利率83%；核心数据中心和移动客户端都是90%。2026年的HBM价格是去年谈定的，普通DRAM今年一路涨，涨价收益被更高的HBM占比抵消，毛利率环比没升。公司在发言稿里说，2027年HBM价格同比大涨，会缩小HBM和普通DRAM的毛利率差距。
7、高价开始压需求。公司预计服务器出货量2026和2027年都增长近两成，但单机内存用量增速比预期略低，客户每台少装一点，多出几台机器。分析师追问是否有大客户给HBM减配，CEO没正面回答，只说这种省法的空间越来越小。手机和PC整机出货量可能两位数下滑，美光移动与客户端事业部出货量连续两季环比降，收入靠涨价撑。
8、现金充裕，回购要等。期末净现金683亿美元（含127亿客户押金），这一季自由现金流332亿。但2026财年全年回购只有6.5亿，授权只剩22亿，受《芯片法案》补贴协议限制，要到12月9日签满两年后才加大回购；CFO说近期就会申请新的回购授权。资本开支接近翻倍：2026财年274亿，2027财年上半年约250亿、下半年更高，增量多数是建厂。COO说2027财年来自中国的收入占比降到个位数，首席技术官说技术至少领先中国对手两代。 $美光科技(MU)$ $SK海力士(SKHY)$
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