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其他区域增长21.6%，接棒迹象挺明显

@金融叁劍客：希音（SHEIN）首份财报解读：一个被低估的“全球时尚基础设施”

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<a href=\"https://laohu8.com/S/00625\">$希音-W(00625)$</a> 交出了上市以来的首份中期业绩——9月1日挂牌港交所，27天后交卷，相当于新生入学迎来摸底考试。</p>\n<p>如果只盯着利润表，大概率会漏掉这份答卷真正的成色。今天照例从表象和内核两个维度，把希音（SHEIN）的首秀拆开看。</p>\n<h2>中报的表象和内核</h2>\n<p>先看基本盘。2026年上半年，希音（SHEIN）净收入201.34亿美元，同比增长1.0%；总订单量5.49亿单，同比增长6.4%。拆开看，二季度订单量同比增长7.6%至2.98亿单，增速较一季度明显提速。截至6月30日止十二个月，活跃客户数达2.91亿，上年同期是2.54亿，一年净增约3700万。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05e741f536fcb8ebdd472ba2e308241d\" tg-width=\"1267\" tg-height=\"712\"></p>\n<p>这份数据最值得琢磨的地方在于：订单增速（6.4%）远高于收入增速（1.0%）。财报里把话挑明了：主要因为商城业务占比持续提升，商城模式下只确认服务收入，而非商品销售总额。同样的交易，自营全额计入收入，商城只计\"佣金\"——这是收入确认口径的变化，生意本身并没有缩水。</p>\n<p>管理层给出的定性很清楚：自营长期是业务核心，商城占比提升是外部经营环境和贸易政策变化带来的短期影响。上半年服务收入27.01亿美元，同比增长24.9%，占比已升至13.4%。换挡的痕迹，数据里看得见。</p>\n<p>一句话点题：利润表暂时瘦了身，订单盘和用户盘却在稳步长肉，公司拿短期利润换回了3700万新增客户。</p>\n<h2>LATR的护城河，正在平台化放大</h2>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a0ff11bd45b82636a015de62ddbf6fc\" tg-width=\"830\" tg-height=\"540\"></p>\n<p>希音（SHEIN）这套\"大规模自动化小单快返\"（LATR）模式，中报里有一句话值得划重点：竞争优势来自高库存周转带来的效率提升，而不是单件商品层面的成本压缩。</p>\n<p>二季度运费暴涨恰好构成一次压力测试。如果护城河是\"便宜\"，成本端一冲击利润率早就垮了；能硬扛住，靠的是周转效率和定价权。管理层选择自行消化运费，底气也在这里。</p>\n<p>更值得关注的是，这套模式正在从\"自家引擎\"变成\"行业基础设施\"。\"SHEIN Xcelerator\"向独立品牌开放供应链生产服务和全球销售平台，合作品牌专注创意设计和品牌IP即可，设计风险和库存风险由体系兜底。成效已经摆在台面上：女装品牌AiiRZ二季度订单量同比增长超过50%，KIZN、Baby Phat、Fashion SZN等新合作品牌销售额齐创新高；自有品牌里，MUSERA向运动品类延伸，Aloruh靠泳装、睡衣、礼服的拓展实现强劲增长。</p>\n<p>供应链端同样在加码：智能合裁系统提升面料利用率，集中采购压低采购成本，欧洲本地库存前置提升履约效率，仓库里机器人拣选和自动分拣已经上线。二季度还完成了一笔低调但有分量的收购——美国女装品牌Everlane的100%股权，现金对价7800万美元。把LATR能力装进一个成熟的欧美品牌，供给侧的拼图又补上一块。</p>\n<h2>Q4是验金石，三股催化已经在路上</h2>\n<p>对于下半年，管理层给出的关键词是\"审慎乐观\"。但把中报和行业数据放在一起看，催化比这个词要实在得多。</p>\n<p><strong>第一股催化来自行业大盘。</strong>贝恩预计，2026年11月至12月美国零售假日销售额将首次突破1万亿美元，非店内销售同比增长9%。Adobe最新的官方预测是：假日季在线消费2751亿美元，同比增长6.7%，其中黑五129亿美元、网一151亿美元；更重要的是，10月预热季在线消费已经达到958亿美元，同比增长8%——海外消费者从10月中旬就开买了。而SHEIN年末大促排期正是10月19日启动、延续至12月27日，覆盖双11、黑五、网一、双12，节奏严丝合缝。管理层明确表态，四季度是全年最重要的促销窗口。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img 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如果只盯着利润表，大概率会漏掉这份答卷真正的成色。今天照例从表象和内核两个维度，把希音（SHEIN）的首秀拆开看。 中报的表象和内核 先看基本盘。2026年上半年，希音（SHEIN）净收入201.34亿美元，同比增长1.0%；总订单量5.49亿单，同比增长6.4%。拆开看，二季度订单量同比增长7.6%至2.98亿单，增速较一季度明显提速。截至6月30日止十二个月，活跃客户数达2.91亿，上年同期是2.54亿，一年净增约3700万。 这份数据最值得琢磨的地方在于：订单增速（6.4%）远高于收入增速（1.0%）。财报里把话挑明了：主要因为商城业务占比持续提升，商城模式下只确认服务收入，而非商品销售总额。同样的交易，自营全额计入收入，商城只计\"佣金\"——这是收入确认口径的变化，生意本身并没有缩水。 管理层给出的定性很清楚：自营长期是业务核心，商城占比提升是外部经营环境和贸易政策变化带来的短期影响。上半年服务收入27.01亿美元，同比增长24.9%，占比已升至13.4%。换挡的痕迹，数据里看得见。 一句话点题：利润表暂时瘦了身，订单盘和用户盘却在稳步长肉，公司拿短期利润换回了3700万新增客户。 LATR的护城河，正在平台化放大 希音（SHEIN）这套\"大规模自动化小单快返\"（LATR）模式，中报里有一句话值得划重点：竞争优势来自高库存周转带来的效率提升，而不是单件商品层面的成本压缩。 二季度运费暴涨恰好构成一次压力测试。如果护城河是\"便宜\"，成本端一冲击利润率早就垮了；能硬扛住，靠的是周转效率和定价权。管理层选择自行消化运费，底气也在这里。 更值得关注的是，这套模式正在从\"自家引擎\"变成\"行业基础设施\"。\"SHEIN Xcelerator\"向独立品牌开放供应链生产服务和全球销售平台，合作品牌专注创意设计和品牌IP即可，设计风险和库存风险由体系兜底。成效已经摆在台面上：女装品牌AiiRZ二季度订单量同比增长超过50%，KIZN、Baby Phat、Fashion SZN等新合作品牌销售额齐创新高；自有品牌里，MUSERA向运动品类延伸，Aloruh靠泳装、睡衣、礼服的拓展实现强劲增长。 供应链端同样在加码：智能合裁系统提升面料利用率，集中采购压低采购成本，欧洲本地库存前置提升履约效率，仓库里机器人拣选和自动分拣已经上线。二季度还完成了一笔低调但有分量的收购——美国女装品牌Everlane的100%股权，现金对价7800万美元。把LATR能力装进一个成熟的欧美品牌，供给侧的拼图又补上一块。 Q4是验金石，三股催化已经在路上 对于下半年，管理层给出的关键词是\"审慎乐观\"。但把中报和行业数据放在一起看，催化比这个词要实在得多。 第一股催化来自行业大盘。贝恩预计，2026年11月至12月美国零售假日销售额将首次突破1万亿美元，非店内销售同比增长9%。Adobe最新的官方预测是：假日季在线消费2751亿美元，同比增长6.7%，其中黑五129亿美元、网一151亿美元；更重要的是，10月预热季在线消费已经达到958亿美元，同比增长8%——海外消费者从10月中旬就开买了。而SHEIN年末大促排期正是10月19日启动、延续至12月27日，覆盖双11、黑五、网一、双12，节奏严丝合缝。管理层明确表态，四季度是全年最重要的促销窗口。 第二股催化来自区域修复。美国区收入降幅从一季度-14.3%收窄至二季度-6.0%，财报原文写的是\"持续从关税影响中恢复\"。欧洲区下滑13.9%，背景是欧盟7月取消低价商品关税豁免，公司选择主动提价并压缩广告，以短期销量换合规卡位。而其他区域收入增长21.6%，接棒迹象明显。 第三股催化是利润率的均值回归路径。管理层定性运费冲击是暂时性的，一旦地缘扰动缓解，被压制的履约成本率回落，叠加上半年攒下的用户基数，弹性是向上的。更中长期看，公司未来一至两年的头号任务是价格带拓展——产品组合向更高价格带延伸，平均售价提升后，较强的运营杠杆会把它有效转化为盈利能力的改善。 结语 回到开头那份\"答卷\"。希音（SHEIN）这份中报，是典型的表观利润承压、经营质量改善：订单在涨、用户在涨、现金在涨、生态在扩容。 资产负债表则是这份中报最硬的部分：6月30日现金资源总额152.48亿美元，零银行借款，二季度经营现金流8.13亿美元。账上躺着150多亿美元现金、手里握着2.91亿活跃客户，这就是希音（SHEIN）的底气。 短期看，Q4大促是明确的订单催化；中长期看，LATR平台化、价格带上移、零负债现金牛，三条线拧在一起。利润表瘦身没什么可怕的——只要肉长在生意盘里。 Q4验金石已经摆好，成色如何，年底见分晓。 @爱发红包的虎妞 $希音-W(00625)$","highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/613243406820368","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["00625"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":3468,"optionInvolvedFlag":false,"subscribersOnly":false,"subscribersOnlyAccessible":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":32,"optionInvolvedFlag":false,"subscribersOnly":false,"subscribersOnlyAccessible":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/613296585081024"}