市场回顾
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美国消费者信心下调
美国8月核心资本品订单环比增长1.6%，高于市场预期，且7月增幅由此前的0.4%上修至0.6%。尽管经济面临利率居高不下等压力，企业资本开支仍具有一定韧性。美国8月全部耐用品订单基本持平，预期-0.3%，较前值1.1%显著下滑。
美国二季度国内生产总值第二次修正值年化增长1.5%，低于一季度的2.1%，增速放缓主要受库存投资放缓及贸易逆差拖累；企业利润数据显示国内利润总额较上季度有所回落，经济扩张动能边际减弱。
美联储官员密集发表鹰派讲话，多位地区联储主席表示通胀压力依然顽固；CME美联储观察显示市场预期10月加息25个基点的概率升至约七成，30年期美债收益率升至5.5%上方，创2004年以来新高。
美国密歇根大学9月消费者信心指数终值降至48.1，创四个月新低。消费者未来一年通胀预期为4.6%，高于上个月的4%；预计未来5到10年的年化通胀率为3.4%，创5月以来最高水平。
本周美国经济数据显示：虽然美国经济增长仍有一定韧性，但是中东冲突带来的成本冲击已经开始威胁到消费和增长。当前中东仍然在冲突和谈判中震荡，特朗普正式拒绝七日方案，但仍在谈判框架中。潜在影响是能源通胀对政治的反馈开始显现——能源成本已成美国选民第二大关切、放大中期选举变数，若封锁持续油价仍有大幅上行空间。资产配置方面，我们继续对拉长久期持谨慎态度，并建议投资者不要追高原油，并保持黄金配置。
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中美第八轮磋商达成多项共识
中国人民银行公布9月贷款市场报价利率，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第16个月维持不变，符合市场普遍预期；在海外央行持续加息背景下，国内货币政策保持战略定力。
财政部数据显示，前8个月全国税收收入同比增长5.9%，但8月单月一般公共预算收入增速放缓至4.7%，财政支出同比收缩；房地产相关税收仍明显下滑，契税与土地增值税同比降幅均超过一成。
北京市住建委等四部门联合发布商品住房销售制度改革实施意见，明确商品住房预售申请须完成主体结构封顶等六项要求，成为8月中央房地产新政后首个落地的一线城市实施细则。
商务部宣布中美第八轮经贸磋商达成多项共识，双方就农产品贸易、市场准入等议题取得进展；国家发展改革委表示继续加大国内能源保供力度，推进多元化进口与能源绿色转型。
本周经济数据仍显示需求面偏弱。中美两国元首会面给市场带来一定影响，其中关税稀土休战延长两个月，低于市场预期。但本次美国高规格对待标志中美从对抗转向“管理竞争”，也使得地缘政治尾部风险降低。资产配置方面，我们认为在当前宏观偏弱的情况下，投资者应该寻求配置业务稳定，现金流强劲，受弱消费冲击较小的公司。
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德林证券观点
上周港股整体在困境中上下波动，恒指在25000点区间阻力重重，上周三开始连跌三个交易日。上周五在内地中秋假期休市加上“北水”缺席，缺乏资金带动下拖累港股表现。恒指上周最后收报24510点，大市成交亦仅1022亿港元，如果不计半日市，是过去两年来最低单日大市成交金额。恒指上周累跌240点，已经录得连续下跌三周，从各种市场数字趋势反映，均不利于短期内港股表现。
展望本周，预期跟上周差不多淡静，上周大市成交平均只有1800亿港元，由于本周四开始内地国庆长假期，相信大市成交整体会更萎缩，若跌至1500亿元也不足为怪。恒指方面，24000至25000点是一个牢固的上下波动区间，相信在未来两周也难以突破，除非市场浮现出一个令人意料之外的好消息且大成交金额配合。
自去年底开始，证监会已对港股新上市申请文件质量及保荐人要求作出过不少清晰指引，据悉相关失当情况已见改善。为了优化每个环节的监管效率，证监会宣称计划于明年上半年就精简招股章程展开市场咨询。上周在媒体简报会上强调，此举旨在整合法定披露与上市规则中重复的条文，提升效率而非削减披露，并设立中央数据库去提升效率及清晰度，让上市申请人只需按一套规则披露。另一方面，为了针对近期市场关注的上市公司操纵股价及新股虚假需求问题，证监会亦正研究修例引入“有条件交易”，要求公司披露更多信息，避免每次都要“一刀切”叫停上市公司买卖，并会严肃处理违规行为，从而不会让少数市场破坏者行为影响整个港股市场声誉。
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内地市场观察
上周A股震荡调整，主要宽基指数普遍回调。全A指数跌1.21%，深证成指、创业板指跌超2%，上证指数相对抗跌，周跌0.60%。
行业分化明显，房地产、煤炭、美容护理涨幅靠前，其中有色金属受美联储加息影响跌幅居前，跌超4%，通信、电力设备亦承压。消费风格成为唯一录得上涨的风格板块。资金面上，日均成交额约1.9万亿元（人民币·下同），但全球基金对A股转为净流出。
总体来看，节前避险情绪升温，市场以震荡筑底为主。三季报前后或是年内重要观察窗口。
重点新闻
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RWA市场回暖
监管与项目端同步推进
本周RWA赛道回暖，链上总市值回升至409亿美元，环比上月上涨4.24%；资产持有者总数攀升至475万，环比提升60.43%，市场参与主体持续扩容。稳定币总市值达3,062.1亿美元，月度转账量与月活地址均实现增长，交易活跃度高于市值增速，资金流转效率进一步提升。
美国SEC创新豁免下，首批代币化股票交易平台或于下季度公布运营计划，美联储就稳定币储备与银行发行提案开启公众意见征询；欧洲央行体系建议修改MiCA稳定币储备规则，并将付息禁令延伸至借贷、质押等间接收益场景；中国香港明确人民币买卖港股将于明年7月前落地，迅清结算数字资产平台计划年底支持CBDC结算。
与此同时，纽交所探索美股代币化，ARK联合Securitize完成旗下风投基金代币化，Ondo推出股票实物代币化通道，Optimism携手韩国KB证券布局亚洲机构级代币化产品，币安更斥资1亿美元入股Circle并签署五年USDC推广协议。融资端，RockawayX投入1.5亿美元布局RWA信贷赛道，MoonPay拟斥资超6,000万美元收购券商North Capital以补齐美国代币化证券牌照，多家稳定币底层服务商亦完成大额融资。
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阿里发布真武V900 AI芯片
阿里巴巴在杭州云栖大会上发布旗下平头哥最新AI芯片“真武V900”。公司表示，真武V900的算力较上一代真武M890提升三倍，单一集群可扩展至50万卡规模，是目前国内算力最强的AI加速芯片。
真武V900采用先进制程与封装技术，针对大模型训练与推理场景优化。阿里巴巴称该芯片已在内部云计算业务中投入使用，能够支撑千亿参数级大模型的并行训练任务，为通义千问大模型提供算力底座。
此次发布标志着中国科技巨头在自研AI芯片领域取得重要进展。此前英伟达芯片受出口管制影响，国内科技公司加速自主算力布局。阿里巴巴同时展示了基于真武芯片的云计算解决方案，面向企业客户提供AI算力服务。
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Meta发布Muse个人AI智能体
Meta在加州门洛帕克举行年度Connect开发者大会，CEO扎克伯格集中展示旗下个人AI智能体Muse的最新进展及多款硬件产品。Muse是一款能够理解用户意图、跨应用处理文件、日历、购物等任务的个人智能代理，上线仅12天即超越ChatGPT，成为美国和加拿大应用商店下载量第一的AI应用。
扎克伯格在大会上表示，未来几年Muse将成长为个人超级智能，帮助全球数十亿人完成目标、改善生活。Muse将接入Meta智能眼镜产品线，用户可通过语音唤醒启动AI助手，完成健身指导、饮食记录、环境感知、购物辅助等任务。
Muse上线后迅速走红，Apptopia数据显示，早期用户中超过95%同时是Facebook用户，63%同时是Instagram用户，依托Meta庞大的社交生态实现快速获客。
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周大福创建全年溢利增11%
周大福创建有限公司公布全年业绩。本公司股东应占溢利23.93亿港元，同比增长约11%；应占经营溢利45.91亿港元，同比增长3%；经调整EBITDA 73.95亿港元，同比增长1%。
公司宣布末期股息为每股0.33港元，按可比较基础计算同比增长4%；连同中期息，全年每股派息0.61港元。基本每股盈利0.53港元，董事会建议派发末期息以回馈股东。
周大福创建是周大福集团旗下的地产及建筑业务平台，业务涵盖香港物业发展、建筑工程及基础设施投资。公司近年积极拓展内地及海外物业发展项目，同时在香港地产市道调整中保持稳健的现金流和派息能力。
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英伟达新加坡AI Day
英伟达在新加坡举办AI Day活动，为期两天，展示人工智能技术在东南亚地区的应用进展与生态合作。活动汇集了当地企业开发者、研究机构与政府代表，探讨AI在金融、医疗、制造等行业的落地路径。
活动期间，英伟达发布了Isaac ROS 5.0版本，这是面向机器人技术的开源软件开发框架。新版本增强了智能体机器人的感知、推理与行动能力，支持开发者构建更复杂的物理AI应用，推动机器人从自动化向自主决策演进。
英伟达同时推出DSX Ready认证计划，为AI工厂的电力与散热产品提供标准化认证。东南亚正在成为英伟达AI业务增长的重要区域。公司表示，新加坡作为东南亚科技与金融中心，正在建设多个AI数据中心项目，对GPU算力与网络基础设施的需求持续增长。
市场统计信息
本周经济数据时间表
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