9月30日盘后，存储巨头美光将会公布26FYQ4财报（覆盖时间5.28~8.27），同时还会给出相关指引数据。近期存储个股随着市场情绪回暖，较7月底部显著上涨。此外，分红和回购提振了股价，当然，近期也传出了很多不利消息，比如新技术减少存储，中国扩产等。目前，市场对存储个股的追捧再次升温，渴望这家万亿美元上市公司给出乐观财报。
据笔者综合华尔街和买方的预期，市场对其营收预期在525~535亿美元，高于此前510亿美元的官方指引。毛利率达86%，经营利润率82%~83%。资本开支100亿美元左右，上行风险偏大。此外，其能否像海力士、闪迪一样大规模回购分红也值得期待，预期管理层会采取类似策略提振股价和投资者信心。
细分项目方面，DRAM仍占据总营收的75%~80%，出货量环比增速提高，ASP环比仍有一定涨幅，同比涨幅收窄；NAND同理，表明公司从涨价变成增量，甚至不排除单价环比小幅下跌，换取出货量的大幅增加。业务端方面，云和数据中心营收占比或从60%提高到65%~70%，移动端和消费端占比料从40%显著下滑，AEBU的占比可能腰斩到5%左右，表明其to B属性进一步强化，个人消费者的占比持续下降，类似英伟达游戏显卡转AI加速器。
指引方面，市场预期其下一财季指引达到600亿美元水准，毛利率持平甚至达到约90%的水平。此外，27FY资本开支约为450~500亿美元，部分投行预期还要更高，或再次影响市场情绪。
笔者预期，本次美光财报和指引超预期依旧是不成问题，和此前的英伟达一样，所以预期和讨论相关数据意义不大，不超预期的话就太恐怖了。不过，由于市场预期非常高，外加capex有较大概率超预期，可能会再次出现sell the news，不过好在这些都是超短的交易，对整体逻辑影响不大。现在重点在于，这家公司到底是上行尾端的周期股，还是已经转型成了成长＆AI大基建股票？这对接下来的交易定价非常关键。
就笔者来看，未来扩产的节奏大概率快于预期，但需求也会较此前的预期上修。当然，HBM和其它存储的ASP必定接近见顶，甚至出现环比下滑，以价换量。iPhone量产以来，电子产品的通缩一直很严重，存储这种不可持续的竭泽而渔不是好事。笔者认为，如果毛利率下降到75%左右，净利率55%~60%的话，其周期属性会减弱，会类似英伟达。叠加回购和分红，有助于股价在下行周期更加稳定，也可以获得更高的PE——90%的毛利率我只敢给8~10PE，75%的毛利我就干给15~20PE了。
我们给予美光未来三个月目标价1350美元，距离周五收盘仍有一定上涨空间。未来如果其能以价换量，分红回购，周期属性会显著显弱，估值中枢上移，也会吸引很多大资金的青睐，空间显著变大。
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