9月23日，德林观察专栏文章《GEM迎黄昏，回顾26年兴衰》正式于《星岛日报》财经版面刊出。
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2026年8月底，市场传出港交所研究增设第18D章、GEM（创业板）将与主板合并，年底前展开公众咨询。虽港交所响应称“继续研究更多提升上市机制的措施”，但传闻背后反映GEM已形同虚设——2022、2023年连续两年零新股上市。德林证券本期文章借此回顾GEM二十六年的兴衰，并以2002年仙股事件为鉴，探讨GEM跟主板合并终局可能带来的市场反应。
文章指出，2002年“仙股事件”，与当前合并传闻惊人相似——都是优化市场结构，却因沟通不当、市场误读引发动荡。2002年7月25日，港交所建议股价持续低于0.5港元的公司须股份合并，否则可能除牌，政策初衷良好且设有过渡期。但次日市场恐慌抛售，主板761只股份中577只下跌，283只细价股一日蒸发109亿港元，时任行政总裁引咎辞职，方案搁置。教训在于：合理政策若沟通不足、存量安置不明，极易引发连锁反应。此次合并涉及300多家存量GEM公司，当前港股流动性偏弱、市场情绪脆弱，若过渡安排不明确，震荡或比2002年更甚……
全文如下：
《GEM迎黄昏，回顾26年兴衰》
作者：德林证券副首席执行官 黄仲祺
一、引言
2026年8月底，市场传出港交所研究增设第18D章、GEM（创业板）将与主板合并，年底前展开公众咨询。虽港交所回应称“继续研究更多提升上市机制的措施”，但传闻背后反映GEM已形同虚设——2022、2023年连续两年零新股上市。本文籍此回顾GEM二十六年的兴衰，并以2002年仙股事件为鉴，探讨GEM跟主板合并终局可能带来的市场反应。
二、科网热潮中的产物：GEM的诞生
（一）设立背景与定位
香港创业板（GEM）源于上世纪末全球科网热潮。1999年，在美国纳斯达克示范下，联交所批准成立创业板，定位为有增长潜力的新兴科技企业提供融资渠道，是主板以外完全独立的新市场，而非主板的配套或陪跑。
（二）热潮推向顶峰
1999年11月GEM正式揭幕，2000年3月Tom.com（8001.HK）上市将气氛推向顶峰。这家李嘉诚旗下长和系投资的公司成立不足一个月便上市，招股超购669倍，首日暴涨340%，被《华尔街日报》称为“香港历史上最热门的新股”，GEM一时成为香港科网梦的代名词。
三、从巅峰到沉寂：GEM二十六年的兴衰轨迹
（一）兴衰二十六年，三次重大改革……
三次改革深刻影响GEM发展。2008年前后，最低上市市值由1亿增至1.5亿港元，削弱差异化优势；2018年影响最深远，为打击“啤壳”废除GEM转主板简化程序，公司转板需重新委任保荐人、刊发招股章程级文件，直接切断“晋升通道”，新上市数量和融资额断崖式下跌；2024年重新推出简化转板，但全年仅1家新上市，成效有限。
（二）历年新上市GEM公司数量的变化
2018年是分水岭，当年70家新上市创纪录，取消简化转板后吸引力急降——企业与其苦等转板，不如直接申请主板。何况2018年18A章、2023年18C章为科技企业提供更直接的主板通道，GEM“跳上主板”价值进一步弱化。对比一河之隔的深圳创业板，2009年成立时仅28家、市值约1400亿元人民币，至2025年底已达1393家、总市值超17万亿元。2026年港股IPO明显科技导向，年内100家新上市公司中，技术硬件、软件、半导体居前三，且几乎全部经18A/18C章在主板上市，GEM已完全丧失吸引力。
四、以史为鉴：2002年仙股事件的警示
谈港交所市场改革，不可不提2002年“仙股事件”，与当前合并传闻惊人相似——都是优化市场结构，却因沟通不当、市场误读引发动荡。2002年7月25日，港交所建议股价持续低于0.5港元的公司须股份合并，否则可能除牌，政策初衷良好且设有过渡期。但次日市场恐慌抛售，主板761只股份中577只下跌，283只细价股一日蒸发109亿港元，时任行政总裁引咎辞职，方案搁置。教训在于：合理政策若沟通不足、存量安置不明，极易引发连锁反应。此次合并涉及300多家存量GEM公司，当前港股流动性偏弱、市场情绪脆弱，若过渡安排不明确，震荡或比2002年更甚……
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