美股RWA来了，港股RWA还远吗？

文 ｜ 陈宁迪、马行空

9月17日，美国证监会（下面简称为SEC）发布了一项 “创新豁免”，允许未来五年符合条件的交易所可以发行纽交所、纳斯达克等市场上股票的代币化版本，也就是股票RWA。美国证监会这一举动，宣布了美股代币化的新时代正式开启！

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为什么此时推出“创新豁免”？

在这次豁免之前，如果一家公司想要提供代币化股票交易，按照《1934年证券交易法》，他要么注册为全国**易所，要么注册为另类交易系统（ATS），两种方式的流程都非常繁琐。注册为全国**易所要接受SEC的严格审查、持续报告、公平准入、系统韧性、反操纵等全面监管。注册为另类交易系统，则必须先成为经纪商-交易商，需要遵守大量ATS规则和部分Reg NMS要求。代币化股票本身还要处理托管、结算、股东权利记录等大量合规问题。因此，在这次豁免之前，交易真正的代币化美股在美国几乎无法落地。

目前市场上的代币化股票产品，要么是合成资产敞口，即追踪股票价格走势，这类合成资产不能享有分红、投票等股东权利；要么业务完全在美国之外，不能对美国居民提供服务。

这次美国证监会宣布实施“创新豁免”相当于将符合条件的代币化证券交易所从“交易所”的定义中拿出来，让新模式可以在可控范围内试点。现在注册一家代币化证券交易所，只需要满足三点要求，向SEC发出通知就可以运营，不需要完整的交易所注册。

● 底层是公链，准入需要门槛。智能合约必须公开可审计，需要部署在公有、无需许可的分布式账本上。同时需要设立准入标准，只允许符合条件的人参与交易。

● 代币需要是完整股票。只能交易代币化的真实股票，代币必须赋予持有人和传统股票持有人完全相同的权利，包括分红、投票等权利。只提供价格敞口，不代表真实所有权的代币化股票明确被排除在本次豁免范围之外。

● 发行人保留否决权。在上线非关联第三方代币化的股票之前，必须向股票的发行人发出书面通知，并且发行人拥有否决权。这意味着如果发行人不愿意自己的股票以代币方式发行，可以直接否决上线。

9月15日，美国《数字资产市场清晰法案》（简称《Clarity法案》）在美国参议院没能达到推进正式辩论所需要的60票门槛。美国证监会随即动用行政权力，于9月17日宣布“创新豁免”。SEC主席保罗·阿特金斯明确将“创新豁免”视为对《Clarity法案》闯关失败的回应，直接推动股票代币化。

早在2025年7月30日，美国总统数字资产市场工作组就发布了题为《加强美国在数字金融技术领域的领导地位》的政策建议报告。7月31 日，SEC主席就正式宣布了Project Crypto计划，目的就是实现美国金融市场向链上转移。本次“创新豁免”，是Project Crypto框架下在股票代币化领域落地的具体措施。

SEC主席保罗·阿特金斯指出，“创新豁免”是“通往持久规则制定的桥梁”。未来五年内，SEC将会持续观察市场的演变和发展，为未来的更完善的规则制定提供依据。

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代币化股票市场的现状

目前，全球链上资产（RWA）规模在3500亿美元左右，其中稳定币总市值超过3000亿美元，其余链上资产总值约400亿美元。400 亿美元中基金（包括美债、货币基金、私募基金等）约占60%，市值超过200亿美元。大宗商品（贵金属为主）市值约为50亿美元。代币化股票约为30亿美元。

代币化股票现在的规模虽然很小，但是增长速度非常快。过去一年代币化股票增长了近 10 倍，是链上资产增长最快的领域。2025年6月Robinhood开始面向欧洲提供代币化美股服务， 6月Kraken和Bybit也上线了代币化股票，Ondo Finance于9月上线，首发支持超过100种美股和ETF。进入2026年，Binance、Coinbase等原生加密交易所也纷纷上线代币化股票服务，Robinhood于2026年7月正式上线自有公链Robinhood Chain，并同步推出新一代Stock Tokens。代币化股票的总市值从去年同期的约2-3亿美元暴涨近十倍。目前，代币化股票市值32亿美元左右，周均交易量平均14亿美元左右，显示了股票上链的强大潜力。

● 股票代币化方兴未艾，将成为 RWA的主力。

首先，股票高度标准化。同一家公司的普通股是完全相同的。这非常适合区块链上交易。和私募股权、房地产、艺术品等资产相比，其所有权的确定、流转和清算都简单得多。

其次，股票追求高流动性。传统的股市有开盘时间限制，不同地区的股市存在合规门槛，对于即时交易、碎股交易的支持也不够好。而区块链能够提供7×24小时交易、全球无障碍访问、即时或近即时结算、更低的最小交易单位。对于股票的价格发现、市场流通来说非常有利。

第三，股票的需求非常高。截至2026年，全球股票市场总市值超过160万亿美元。超过了债券的150万亿美元、黄金的20万亿美元。虽然房地产是全球第一大资产种类（超过300万亿美元），但地产的标准化程度不够，所以股票是实际上的全球第一大可投资资产。

如果链上股票渗透率仅仅达到1%，总市值就达到1.6万亿美元。这与比特币1.72万亿美元的市值相接近。目前代币化股票市场中市值排名前列的公司名单包括了英伟达、苹果、谷歌、SpaceX等炙手可热的AI公司和互联网巨头，这些顶尖公司，是极其稀缺的优质资产，市场对其的需求非常旺盛。代币化股票为投资者提供了低门槛、全天候、可用稳定币交易的通道，同时保留了与传统市场接轨的流动性，因此能快速吸引资金涌入，推动整个赛道在短时间内爆发式增长。

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 美股RWA落地，港股RWA何在？

美国证监会的“创新豁免”必然会吸引现有的链上RWA 股票回流到合规市场。

目前的代币化证券分为三种类型：

一：发行人自主代币化。上市公司自己把股票放到链上，股东权利完整保留。代表案例是 Securitize帮Exodus 完成的普通股代币化，代币就是股票，持有人直接出现在公司的股东名册上。纽交所和Securitize合作开发的全天候代币化股票交易平台属于这条路线。

二：第三方托管型。一个第三方持有真实股票，然后发行代表所有权的代币。这个本质上类似于ADR（美国存托凭证）。持有人持有的不是股票本身，而是对托管机构所持股票的间接权益。

三：合成价格敞口。这类代币化股票底层没有真实股票，仅仅是挂钩一只股票的价格，不代表任何所有权，也不存在潜在的分红权、投票权。目前市面上的代币化股票产品绝大多数都是这一类型。例如Robinhood发行的Robinhood Stock Tokens，官方表示其股票代币由托管的真实股票一对一支持，是第二种类型。但官方没有披露过审计报告，投资者获得的实际上是标的股票的价格敞口，并不拥有或享有这些股票的实际权利，更接近于SEC定义的第三种类型。

“创新豁免”新规生效后，Robinhood宣布其代币化股票升级并支持1:1实物赎回、投票权以及分红权，向拥有完整权利的第三方托管型转变。Kraken发行的xStocks、Binance发行的 bStocks目前也均在探索加入股东权利，向合规靠拢。

市场上还存在一类永续合约。永续合约是加密货币领域常见的衍生品，可以理解成没有到期日的期货。投资者可以通过放大杠杆来做多（买涨）或做空（买跌）标的资产，且只要账户保证金充足，就可以无限期持有仓位。目前有很多加密交易所上线了美股标的的永续合约，这类永续合约底层也没有对应的底层资产，仅仅是对股票价格的模拟。因此也属于合成型的股票代币。

而“创新豁免”明确了，合资格的代币化股票必须是真正股票的代币化版本。持有人需要享有和传统股票相同的权利，包括分红、投票、清算等。仅仅追踪股票价格，不赋予股东权利的合成型代币股票被排除在外。目前市场正在从“合成型”向“完整股权”演进，创新豁免将会加速这一分化。未来，合成产品可能能够继续在离岸市场存在，但是如果想要进入美国合规框架，就必须升级成真正的完整股权。

SEC的“创新豁免”为股票代币化扫除了制度障碍，确立了监管机构坚定支持股票上链的态度，为美国市场打开股票上链的合规路径。消息发布后，比特币价格从7.5万美元上涨至8.5万美元左右，交易平台Robinhood股价上涨约20%，相应基础设施提供商Securitize股价上涨超过70%。反映出市场的积极态度。

图 1:  专注资产上链的合规平台股价上涨到13.5美元，创下年内新高，来源：Yahoo财经

为期五年的实验将为未来永久规则的制定累计数据、提供经验。未来，美股上链将会加速进入下半场，谁能率先推出具有完整股东权利的代币化证券，谁将会在美股代币化的前夜占据领先地位。

无独有偶，欧洲央行9月21日宣布，欧元体系正式推出批发结算基础设施Pontes，让符合条件的代币化资产交易现金端可以直接用央行货币完成结算。它把市场化的分布式账本平台与欧元体系现有的TARGET Services打通：代币化证券仍留在各自的DLT网络上，现金腿则通过央行货币结算，从而避免完全依赖稳定币或代币化商业银行存款。首批13家金融机构已完成接入，欧洲央行已启动准备工作，拟将自身资金的一小部分投资于代币化证券，交易通过Pontes结算，初期聚焦欧元区公共部门实体和欧洲超国家机构发行的欧元计价证券。

2026年3月17日，StableStock上线港股交易功能，用户可以直接使用稳定币交易港股。本次上线首批支持160+ 港股标的，覆盖金融蓝筹、科技互联网、新能源、生物医药及指数 ETF 等板块。香港证监会（SFC）于2026年5月已将 StableStock 及其合作方 HabitTrade 列入无牌投资服务平台警示名单，指出其未获香港发牌，不得向香港公众推广或提供受规管的金融服务。

2026年4月，加密货币交易所Gate上线了港股永续合约（USDT结算，1–20倍杠杆，24/7），标的包括腾讯控股、美团、小米集团、快手、迅策、智谱、港交所。9 月，币安也推出了一些热门港股的永续合约，例如比亚迪、联想集团等，最高杠杆约20倍，USDT结算。Bybit也上线了多只港股相关永续合约（如商汤科技、美图、地平线机器人等），最高支持25倍杠杆。

2026年6月Gate又上线了港股现货交易，首期上线超1000只港股标的，覆盖科技互联网、金融、新能源、电信、消费及生物医药等多个核心行业。

可见市场对于港股的投资需求是很旺盛的。希望香港能在这一轮数字金融的大潮中与世界潮流同行，尽快推出港股代币化的监管措施。

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 总结

1. 美国证监会发布“创新豁免”，允许五年内合规发行美股代币化版本，正式开启合规股票RWA时代。此前注册门槛极高，现仅需通知即可运营，但要求公链部署、完整股东权利及发行人否决权。

2. 代币化股票市场发展极其迅速。过去一年暴增近十倍至约30亿美元，发展潜力巨大。但目前是市场上的产品依旧以合成型为主。“创新豁免”后，市场将向合规化转型。

3. 美股上链加速推进中，未来五年的试点将会为制定永久规则提供经验。欧洲也同步推出批发结算基础设施，允许用央行货币直接结算代币化资产。

4. 市场对于港股链上资产的需求旺盛。已经有多家交易所上线了链上港股资产。香港特区政府应当及时与潮流同行，尽快为港股代币化制定官方监管措施，规范其发展。