港股打新 | 欢创科技，这个机器人打新股也许不一样？

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朋友们，是不是一看机器人，立刻条件反射：又要破发是吧。

先捋一下这次5股齐发的修罗场：本末科技、彤程新材、罗博特科、景旺电子、欢创科技——资金互斥，只能5选1。

五只里：

•本末科技：18C，没赚过钱，赎回负债压顶

•彤程新材：A股光刻胶二婚，73倍PE打5折

•罗博特科：A股硅光二婚，656万利润配700亿市值

•景旺电子：A股PCB二婚，有利润但毛利掉、无绿鞋

•欢创科技：港股破发经典赛道——机器人

乍一看，全都有坑。至于欢创，咱接着往下看。

01 业务背景：扫地机器人里的“眼睛供应商”

欢创科技干的事，就是给扫地机器人做“眼睛和大脑”——空间感知零部件。导航、建图、避障，全靠它。产品线从最老的传统三角测距激光雷达，到 dTOF、3D TOF，再到线激光传感器，矩阵铺得挺全。

按灼识咨询的说法，扫地机器人行业前五大全球玩家，至少有4家在往年当过欢创的客户。按品牌算，2025年前五大扫地机器人品牌合起来占了欢创总收入 86%。

这句话翻译一下：欢创不是To C的明星，是躲在扫地机背后的零件佬；它活得好不好，基本看那几家扫地机品牌愿不愿意下单。

但数据确实有看点：

• ✦

  2025年，激光雷达出货超 1000万台，线激光超 500万台；

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  2026年前五个月交付 1290万台，同比翻倍还多（114.4%）；

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  其中 dTOF 激光雷达同比 +628.8%，线激光 +94.9%，老产品三角测距只涨 7.7%。

产品迭代也讲得通：

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  最早靠三角测距起家，感知 0.15–8 米，毫米级精度；

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  2024 下半年推 dTOF，范围拉到 0.1–12 米，抗强光、体积更小。dTOF 收入从 2024 年 420 万直接干到 2025 年 6500 万；线激光从 1930 万涨到 1.338 亿。

• ✦

  三角测距的收入占比，从 2023 年 98.3% 降到 2025 年 65.7%——这家公司总算不那么单腿跳了。

技术底子与新场景扩张：

自研亚毫米级空间数据处理芯片 + 核心算法，172 项专利里 58 项发明，光学系统 112 项。更关键的是，它开始把“扫地机眼睛”往外搬：

• ✦割草/泳池/人形机器人：

  样品交了、技术评估过了，还拿到 2 家泳池机 + 1 家割草机的无约束意向单；

• ✦XR、工业检测：

  已经开始有收入。

听着像门好生意对吧？但别上头——十年做到全球细分领先不假，可前五大客户仍占八成多收入；三角测距均价从 68.6 元跌到 43.3 元；新场景还停在意向单和样品阶段。扫地机是基本盘，也是天花板。

02 财务情况：从亏到赚，但赚得不算肥

欢创的财务曲线，是典型的硬科技小巨头：

1. 收入与利润走势

• ✦收入：

  2023 年 3.321 亿 → 2024 年 4.175 亿 → 2025 年 6.135 亿，三年 CAGR 35.9%；

• ✦净利润：

  2023 年亏 90 万，2024 年亏 3140 万，2025 年赚 220 万——终于扭亏；

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  2026 年一季度收入 1.959 亿，净利润 780 万，净利率 4.0%。

注意，4% 的净利率意味着什么？不是印钞机，是刚爬出亏损的零件厂。

2. 毛利率改善明细

• ✦整体毛利率：

  2023(21.5%) → 2024(16.3%) → 2025(16.5%) → 2026Q1(19.2% 回血)

• ✦三角测距：

  2025 毛利率 18.6%；

• ✦dTOF：

  从 -32.8% 翻到 +7.0%；

• ✦线激光：

  从 -6.1% 翻到 +13.6%。

这说明一件事：新品不是没需求，是早期“卖一台亏一台”，等规模上来才把单位成本压下去。

3. 研发与客户依赖

• ✦研发开支：

  2023 年 5460 万 → 2024 年 7670 万；占收入比从 2024 年 17.7% 降到 2025 年 9.7%，2026Q1 再降到 7.6%（前期烧钱成果开始变现）。

• ✦客户集中度：

  前五大客户占比从 93.6% 降至 80.4%，但 2026Q1 前五大又回到 85.6%。扫地机行业集中度极高，不去抱这几家就没量；抱太紧，议价权又没了。

03 发行结构分析（打新必看）

• ✦发行价：

  58.85港元/股

• ✦入场费：

  每手100股，约5,944.35港元

• ✦保荐人：

  国金+国信

• ✦估值：

  目前估值比较矛盾——PS 7.9倍在“传感器/机器人零部件”里不算离谱，但利润太薄，估值弹性全靠新场景（割草/泳池/车载舱内/工业）放量

• ✦基石：

  比亚迪全资Golden Link认+润光学全资台湾中润2家合计占比16.13%，分别为潜在下游场景与光学上游供应商，产业协同强但锁筹比例偏低

• ✦绿鞋：有

• ✦发行机制：

  B，10%无回拨

• ✦散户户数：

  散户一共11,589手，盘子很小，基石锁盘一般……

5股怎么选？

简单说，这次 5 家里面还真有可以梭哈的，但肉长在谁身上、暗盘怎么挂还要结合申购最后一天的具体情况。