上周参加中金策略会，体感是大会都在聊AI，Takeaway是 $台积电(TSM)$ 以一己之力延迟了AI泡沫的进程，别看上面英伟达/博通/AMD竞争多激烈，背后的订单都来到台积电这里排队。只听到一个聊消费的，还是鸣鸣很忙这种新消费。小会就更极端了， $兆易创新(03986)$ 这里，酒店房间临时改出的小会议室里，硬是挤进了几十个人。五矿资源的听众也排到了过道。形成鲜明对比的是，一市值2万亿的红利股，连我就四个人，我原本就想过去蹭一下，后排记点笔记，连问题都没准备，就被怼到管理层对面，整整两分钟，逢君听祥语，相视两无言。另外，休息室里前后左右聊的主题是AI，黄金，航运。唯一听到聊消费话题的是：“我靠，九毛九真的跌到了九毛九。”
听了滴滴，有点伤感，遥想2023年初，我买入滴滴时，逻辑是国内最能打，出行弹性要起来了，几个月就兑现了收益。现在股价又回到了四年前。国内还是那么能打，一季度中国市场贡献150亿人民币，但，都填入国际业务坑了。市场对它的估值锚点从“高壁垒互联网平台”退化为“高资本开支周期性重资产再投资公司”，P/E与EV/EBITDA倍数被死死压在个位数。突然想起阿里，腾讯，快手，京东的Capex进攻性支出，冒出一身冷汗。
$中国移动(00941)$ 的takeaway是：有些事情（数据中心建设）难但正确，得做，如果单考察利润率的话，短信业务是绝对王者，但荣耀吗？ 中国平安的takeaway，储蓄搬家已经开始，而且会持续扩大。很多高净值人群同时也是利率敏感人群，愿意把平安的1.75%+分红单当成定存来买，而且是持续买。这背后的管道，30%进入了股市。另外听到一银行分享，贷款也就这样了，接下来要大力拥抱AI拥抱科技，通过股权/债权积极参与其中。我突然有点恍惚，感觉在会场中驾着跟斗云也逃不出AI的五指山~~但又是那么合理，他们要紧紧拥抱高净值人群，而高净值人群正在紧紧拥抱AI。
听完已是收盘，收获满满，才发现指数涨了，却打不开账户看看实况。某些A股软件真的槽点满满，逢周末维护。平日我看不上它，周末我看不上它。
再说市场，上周被热议的个股是 $宁德时代(03750)$ ，最近跌穿了技术位，和小鹏/小米等换电池没毛关系，经历过21年大战的都知道，目前内卷不严重。宁德8%的成本优势就是护城河。市场更关注宁德的单位盈利压力。聊了一圈后体感是：阿尔法未损，虽然国内大储高增速/低单利让财务指标看起来没那么性感，别急，海外车储与动力的高单利会创造弹性的。
另一个值得左侧关注的是科创50，目前的估值来到一年低位，主要是业绩出来后，一边是上修的EPS，一边是下跌的股价，导致估值来到22%+历史中位数，换手率也来到偏低位置。从历史经验看，单杀估值或单杀业绩都不是太值得担心的事。往未来半年看，国产设备端（中微/拓荆/华海）的共识是：订单增速高点要等到明年Q2，扩产甚至要等到明年Q3-Q4，在此之前，二阶导会确定向上，景气度才刚刚开始。往未来1-3年看，优秀指数的衡量标准是优秀公司聚集度，大多数人根本不知道纳指中几大巨头以外的公司，不妨碍纳斯达克的伟大。而科创50这，已上市的长鑫，宇树，沐曦，摩尔线程，和将上市的长江，及未来潜在上市的 智谱 ，MiniMax ，DeepSeek都在提高科创的含金量。往前展望的人相信，我们终将上岸；往后回顾的人困惑，我们怎么就落水了？
再说AI大模型，用它解决数学猜想是降维打击；用它来投资是内卷，如果说量化交易是向日内做T的同学收过路费，那么AI大模型就是缩短了Alpha 的半衰期：差不多的勤奋者，用着差不多的大模型，分析研报/电话会，获得差不多的重新估值，做着差不多的交易行动。过去一个产业逻辑需要经历“工程师发现—产业专家理解—卖方传播—头部基金建仓—主流资金跟随—ETF与散户进入”，过程漫长得像电视剧。而现在，是大模型抓取公告/卖方研报，完成推理，进入组合模型，触发资本配置。感觉像是进了个广告，“注意看，这个男主叫小帅....”两分钟帮你把电视剧解读完了。结果是更快速的抱团与更剧烈的均值回归（股价大起大落）。说到底，AI在零和博弈领域只影响相对排名，不创造整体价值。就像高考，如果每个考生都呕心沥血，悬梁刺股，成绩都提高100分，结果....只是录取线同步提高100分。真正有望为人类做贡献的领域是AI参与制药，这是目前硅谷和华尔街能形成最大共识的领域，一边是大模型的智力过剩，一边是财大气粗的药企，一拍即合。(Anthropic × 诺和诺德; $礼来(LLY)$ × Benchling ; NVIDIA×Network Bio) 它能把临床前时间从3-5年压缩到了1年甚至几个月，大幅削减了早期研发成本。不仅提高了新药成功率，还让失败来得更快、也更便宜......早点知道一条路不适合自己，也是一种财富。
过去半年，笔者越使用AI越觉得AI前景广阔，但接下来也泼一盆冷水。话说人类最伟大的工具创造是什么？是AI吗？是大模型吗？笔者眼里，是驯化了火。因为任何其他工具都是顺人性的。用AI，效率提高了，人可以犯懒了，发明蒸汽机，飞机，电脑，洗衣机都是让生活变得更方便了，成本降低了。可是人类历史上只有火这个工具，是逆着人性的。我们的老祖宗都是从动物变来的，哪有动物不怕火的？动物对火的恐惧，那是刻在基因里的。
所以认真想想这件事情特别可歌可泣，在那一百万年的进化史上，《权力与进步》书里说，考古挖掘洞穴发现，一开始洞穴里面有人骨，有猫科动物骨头，但人骨头有被啃食的迹象，说明人类是食物。但随着咱们的老祖先克服内心中的极端恐惧，一点一点地走近火，一点一点地利用火，到最后把火变成武器，甚至把火变成了人类文化温暖的符号象征，积极向上的符号象征。慢慢地，洞穴里面的猫科动物骨头有了焦炭的痕迹，而人类，也从猎物变成了猎人。投资也类似，顺人性的工具能让你起步更快，但逆人性的操作才能帮你扛过整个周期。
孙悟空，有两个师傅，一个教给他72变，一个给了他81难。
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