股改只是第一关："烧烤第一股"要冲刺，但今年 103 家港股新股里，餐饮是 0

"很久以前羊肉串"完成股改，冲刺"烧烤第一股"。但把 2026 年港股 IPO 的成绩单翻出来看：前 8 个月 103 家公司敲钟，餐饮企业是 0。股改只是第一关，真正的关卡在后面——备案制问询、审核周期、二级市场定价，一道比一道硬。

近日，直营烧烤连锁品牌"很久以前羊肉串"的经营主体完成股份制改造，公司名称由"北京很久以前餐饮管理有限公司"变更为"北京很久以前餐饮管理集团股份有限公司"。市场消息称，公司计划推进资本化，冲刺上市。

依据证监会相关规定，境内企业无论在境内还是境外首次公开发行股票，发行主体都必须是"股份有限公司"。所以股改常被视作上市的"第一关"。而目前 A 股与港股，都还没有以烧烤为主营业务的连锁餐饮上市公司——若成功，它将填补一个赛道空白。

但从股改到敲钟之间隔着什么，最好先看看它前面排着的那 6 家餐饮同行。

很久以前羊肉串：标准化烤制

一、这家公司什么成色：18 年、142 家直营店、两轮知名资本

很久以前由内蒙古呼伦贝尔人宋吉于 2008 年创立，首店开在北京顺义，最初叫"很久以前只是一家串店"。宋吉的差异化思路在当时很超前：做无烟烧烤，并把自己在夜场做兼职 DJ 感受到的灯光、音乐和沉浸式氛围搬进烧烤店，把吃烧烤变成夜间社交体验。2013 年进入上海，2016 年年营业额达 4 亿元。截至 2026 年 5 月，在营门店 142 家，人均消费 91.5 元，北京 40 家、上海 50 家，已拓展至深圳、杭州、南京、苏州、郑州等城市。

扩张模式上，这个品牌走过弯路：创业前 4 年做加盟，快速扩张但管不住服务和产品；又用 4 年试联营；最终回归直营，把门店从高峰期的数百家压缩到可控范围。如今全部直营——这保证了品控和品牌调性，但也意味着更重的资产、更慢的扩张。142 家的规模在烧烤赛道不算大，靠 91.5 元的人均定价，与木屋烧烤、丰茂烤串形成品质差异化。

资本结构方面，2017 年绝了基金投资数千万元；2020 年 6 月黑蚁资本独家投资近亿元 B 轮。截至股改前，公司共 11 个股东：

董事会 5 人中，张沛元是黑蚁资本创始人，余砚新来自绝了基金——两家投资方都进了董事会。黑蚁资本的投资组合里有泡泡玛特、老铺黄金、喜茶，张沛元当年类比喜茶解释投资逻辑："喜茶出现之前，大家也不认为值得为任何茶饮付 30 块。"

还要记一笔风险事项：2026 年 5 月，品牌因 24 家门店羊肉串烤制时间过长公开道歉并退款，涉及 48,022 桌顾客、退款 110 余万元，随后全国排查发现部分门店烤炉预热不足。这件事在 IPO 审核语境下不是小事——食品安全正是当前餐饮企业赴港上市的重点问询项。

二、它前面排着的 6 家：年内餐饮上市数是 0

把视角拉到大，2026 年的港股 IPO 是冰火两重天：前 8 个月 103 家公司完成上市，科技企业占了一半以上；而内地连锁餐饮企业的敲钟次数，是零。

2025 年底以来递表的 6 家餐饮企业——老乡鸡、袁记食品、巴奴国际、钱大妈、极物思维、比格披萨——目前 3 家招股书失效、3 家重新递表：

2026 年前 8 月港股 IPO 行业结构

需要说明：招股书失效不等于上市失败。港交所规则下招股书有效期 6 个月，届满未进聆讯即自动失效，更新材料后可以再递。但老乡鸡的轨迹值得细看——2022、2023 年两度冲击 A 股未果，2023 年 8 月撤回转战港股，2025 年 1 月、7 月两度递表，2026 年 1 月第三次递表，7 月 8 日再度失效。五年五次，没有一次走到聆讯。

三、真正的三重门

第一重：备案制下的深度问询。2025 年 12 月 5 日，香港证监会与港交所联合向所有 IPO 保荐机构发函，直指上市文件质量下滑、保荐人履职不到位，餐饮类项目问询轮次从 1 轮提升至 2-3 轮，重点核查单店模型真实性、加盟商穿透背景、食品安全风险。境内备案同步收紧：证监会对巴奴境外上市备案提出九大补充问询，核心一条是"分红 7,000 万的同时上市融资，必要性何在"；对袁记食品等 11 家企业的补充材料要求涉及股权代持、股东穿透核查、食品安全整改。老乡鸡 2022 年闯 A 股时被问询 45 项，招股书披露 2022 至 2025 年前四月社保及公积金供款缺口累计超 8,000 万元。

第二重：审核周期拉长。红筹转 H 股的结构调整、证监会国际部的发行许可流程，让多数企业排期长达一到两年，远超 6 个月招股书有效期，批量失效由此而来。港交所已于 2026 年 7 月把有效期延长至 12 个月，缓解的是"频繁失效"的形式问题，审核标准本身没有放松。

第三重：二级市场用脚投票。即便过了审核关，餐饮股在二级市场的处境才是最深的一道沟：

已上市餐饮股较发行价表现

二级市场的估值中枢下移，直接传导到一级市场的发行定价——餐饮股表现不佳的背景下，大额发行根本建不起来。对照组同样说明问题：同属消费赛道的溜溜梅、齐云山食品今年 6、7 月相继上市且大涨，但它们是包装食品——没有社保用工的合规雷区，没有加盟体系的管控难题，毛利率和标准化程度天然更高。资本不是关掉了消费的门，是把"餐饮连锁"和"包装食品"放到了两把标尺下。

四、很久以前的变量：直营既是护城河，也是考卷

回到很久以前。在这轮餐饮上市潮里，它有一个天然的结构性优势：全部直营，没有加盟商穿透核查的雷区。当前问询的重点——加盟商背景、加盟体系管控——它几乎可以整段绕开。142 家店的体量也小而可控，供应链（呼伦贝尔 5-6 个月羔羊、排酸工艺、自动滚动烤制设备）标准化程度在烧烤赛道里属于第一梯队。

但直营是双刃剑：重资产、慢扩张，意味着资本故事里" growth "的想象空间有限。当前的审核审美恰好卡在中间——加盟扩张快的被追问管控，直营慢的被追问单店模型的天花板。再加上 2026 年 5 月那次 48,022 桌的退款事件，食品安全问询大概率躲不掉。而它 2017-2024 年间的多轮外部融资中，若存在对赌或回购条款，招股书里都要摊开——钱大妈 15% 年利率的对赌、巴奴 8% 的回购条款，已经把这类条款的杀伤力演示过了。

从股改到递表，中间还隔着公司治理完善、财务规范、境外架构搭建、备案问询——每一步都是时间。2026 年 5 月的股改，只是把门推开了第一条缝。

6 家餐饮企业递表时间线

五、风险与边界

上市计划未官方确认。"很久以前集团冲刺上市"目前为市场消息，公司未披露上市地点、时间表与中介机构，本文不构成对方案的预测。

股权数据为股改前口径。宋吉直接持股 25.84%、关联主体合计 37.86%，股改及后续融资可能改变结构。

股价数据存在时点差异。文中餐饮股表现截至 2026 年 8 月底，不同来源的统计时点略有出入；失效状态为 2026 年 9 月中旬公开信息，后续可能更新。

个案不外推。老乡鸡、巴奴等企业的审核障碍不等同于监管对餐饮赛道的系统性关闭；溜溜梅、齐云山的上市大涨亦有极小流通盘的因素，不可线性外推为行业回暖。