今天凌晨美联储完成了3年以来首次加息，点阵图沃什也释放了更加鹰派的信号——加息更多，利率更高更久，通胀回归无信心，金融环境宽松等。总的来看，本次利率决议较为鹰派，但仔细观察后也存在一些鸽派信号，而许多分析师和投资者却忽略了这个细节。笔者认为，美联储可能在12月加息一次后，明年一季度再加息一次；最快三季度开始降息，不排除降息次数达到2次以上，整体节奏更快。本次像是一个小型的紧缩周期，然后再次回归到宽松的周期里来。
以下为本次决议详细解读：
1.FOMC声明方面，做出了较大幅度的调整：
尽管存在不确定性，部分源于中东冲突——不确定性依然高企，源于地缘政治发展；
国内支出保持韧性，资本投资强劲——删除支出部分，改为资本投资稳健；
通胀相对2%目标高企，今天政策行动有助于通胀回归2%，部分反映了能源等特定领域供给冲击导致的价格上涨——通胀依然高企，委员会将会实现物价稳定，删除了能源等领域；
以12:0一致通过决议，此前有三张反对票；也没有出现笔者想象中的鸽派异议和鹰派异议，表明本次加息共识较大。
总的来看，FOMC声明保持简洁，有较大程度删改。对于加息行动，联储称，这是为了实现价格稳定所做的。声明体现了通胀优先，但没有提到持续加息，整体来看倾向中性偏鹰派。
2.点阵图和上次比起来，显著鹰派：
美联储9月点阵图显示，今年还有一次加息，比上次有所提高，符合市场预期。明年可能加息一次（8人支持）或者维持利率不变（6人支持），但也有四人支持明年降息到4%以下。明后年利率料仍维持高位，降息次数较少。长期中性利率略微上升到3.2%，也表明实际中性利率r-star可能因为投资和生产率水平上升而上升。
笔者猜测，今年最上面的点可能是洛根、哈马克、施密德和穆萨莱姆四位一贯鹰派的地区联储主席，最下面的两个点，一位是鲍曼，另外一位目前暂不得知，可能是沃勒、戴利或者三把手威廉姆斯，应当也是一位鸽派官员。
总得来看，这份点阵图较为鹰派，尤其是对于明后年的利率预测偏鹰，暗示可能还有加息，降息步伐也不快。自次贷危机以来的低利率环境可能彻底过去，未来很长一段时间利率都要在3.5%以上。
3.SEP释放软着陆与鸽派信号：
本次SEP，美联储略微上调了GDP和PCE通胀预期，略微下调了失业率预期，对经济增长和就业显得乐观，对通胀预期没有显著悲观。实际上，这份SEP算是非常乐观且鸽派的，可能也部分反映了沃什本人的潜在立场。
4.沃什发布会要点：
本次沃什发布会仅仅半个小时，算是有记录以来最短（不含紧急降息） 。 发布会上，他用相当长的时间谈及了通货膨胀、AI和金融市场，整体基调类似杰克逊霍尔，不过更加鹰派一些。笔者翻译了几个重要问答：
Q（美联储传声筒NICK）：主席，去年秋天，你对美联储即将犯下第六次或第七次重大错误表示担忧，认为经济过于强劲，无法证明降低利率是合理的。现在，今天，你提高了利率。你能感知一下你对美国经济的评估从那时到现在有什么改变吗？
A：所以我不记得完整的背景，但我可以告诉你关于增长的状态。现在，110或120天前我出现的时候，我的猜测是美国经济在过去几周里也在走强。我认为我们现在有广泛定义的数据表明经济确实已经走强，潜在增长率更高，通货膨胀是问题所在。价格稳定一直是5年半多以来的问题。因此，委员会今天决定采取行动，确保更及时地回到我们的价格稳定目标。
Q：长期债券收益率在过去几个月，尤其是过去几周大幅上涨。你认为债券市场正在告诉你什么，特别是关于增长前景、中性利率以及对货币政策的影响？
A：我想尝试分析一下为什么收益率上升了，从上次FOMC会议到现在？我会给三个原因。
这是一组复杂的事情，正在影响世界上最重要的资产。所以我会说三件事。首先是经济实力。我们看到在2026年长期收益率上升的部分原因是经济得到加强。第二个原因，资本竞争，资本支出的激增，我在评论中提到的是真实的，所谓的超大规模企业正在市场上筹集资金。因此，资本竞争是真实的。我认为这部分解释了收益率的增加。第三个是地缘政治，世界各地的热点正在推动长期收益率。这不仅仅是能源的现货价格或玉米、大豆或小麦的现货价格，而是这些现货价格和所谓的“裂解价差”之间的差异。
Q：你在杰克逊霍尔说过，你希望看到通货膨胀以足够的速度清晰地下降，这是一个标准，但不一定是一个可衡量的门槛。我之所以问这个问题，是因为今天你今天的政策行动将支持更及时地回到委员会2%的目标。然而在经济预测的摘要中，中位数将2%的目标实现时间再推迟两年到2029年，我想知道你如何将这两件事统一起来。
A：一个简单的方法来解决这个问题，那就是那些不是我的预测，这些是我18位同事的预测，我试图尽职尽责地自由地向你们代表他们。
我们想要评估一系列维度上正在发生的事情。我在杰克逊霍尔中所说的是，我们致力于纪律，而不是决策。今天的行动开始表明我们对此非常认真，我们将实现价格稳定的目标。正如声明所说，我们将在更及时的基础上做到这一点。这是我们的决定。当我们在未来几周和几个月继续讨论时，我们会有更多的话要说，但我会预先判断未来的行动。
5.市场反应：鹰派决议使得大类资产普遍承压，美债收益率再次趋于熊陡，美元指数突破100关口。不过今天资产普遍抹去美联储加息后的跌幅转为累涨，因市场评估美联储信誉，认为沃什可以有效捍卫央行信誉和控制通胀。当然，中东局势缓和和油价下跌也是重要因素。不过笔者认为，随着美联储几次加息落地以及中期选举不确定性，风险资产可能仍会在三四季度承压，持仓还是需要警惕相关冲击。
为什么说这次联储释放了鸽派讯号？重点也是通胀。从SEP可以看出来，明年的通胀将会快速下行，贴近2%的目标（如果顺利）。在核心PCE约为2.5%，r-star约为1.1%的情况下，根据泰勒法则反推，美联储的利率应该在3.7%左右，显著低于预期的4.25%。当然，如果利率维持在4.25%~4.5%，那么更有可能是因为通胀不及预期。总而言之，SEP上对明后年的利率和通胀预期存在显著的割裂，最后必然是利率下调或者通胀上调，让二者趋近。
后续美联储利率路径料大概率继续急转弯。笔者预期美联储在12月和明年一季度加息两次，终端利率为4.5%。明年Q3Q4开始降息，甚至可能连续降息，终端利率在4%以下。此外，美联储可能在10月或者12月讨论收缩资产负债表的问题，明年二季度开始缓慢QT，直到资产负债表收缩到6万亿美元左右。
经济方面，随着供应链的恢复和需求放缓，美国经济增速可能放缓，失业率缓慢走高。此外，投资者关注的AI债券市场可能出现暴雷，初创公司和资产负债表质量较差的公司会陷入困境，引起连锁反应，也是倒逼美联储未来可能再次快速转向宽松的原因之一。
等待更多经济数据公布和美联储的逐次决议——目前来看，沃什本次的任务完成的还算不错，市场承压后很快修复，人们对美联储的独立性信心重新构建，并且相信联储加息对经济和金融影响有限。
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