智谱算力扩容：策略是收入更接近真实需求
智谱这次电话会，有一句话是比较重要，就是：按照管理层的判断，本轮扩容后，算力供给短期内不再是公司收入快速增长的主要约束。这句话背后是，公司今年反复经历的供给紧张。
据管理层介绍，2月GLM-5发布后，调用需求增长约10倍，算力储备几乎在发布当周耗尽，Coding Plan随后停售。此后，公司通过基础设施优化和收购中科加禾，将算力使用效率提升2至3倍，收入随着增长，但新增需求仍然难以充分承接。这意味着，前期收入表现需要放在供给受限的背景下理解。产品有人使用，与公司能够持续接单，稳定交付之间，存在一段由算力决定的差距。7月扩容之后，这段差距开始缩短。按照电话会披露，Coding Plan重新全面开放销售后，销量增长超过15倍。中报后的两周，Coding用户增加超过100万。恢复销售后的集中购买可能也包含之前积压的需求，新增用户的持续付费也需要后续继续观察。但供给增加后出现明显销售反馈，就是扩容的增量被具体的需求填上很大一部分。
随着GLM-5.3及Flash系列发布，调用量再次增加，更大尺寸模型的训练也在占用资源。本轮50亿美元融资支持的进一步扩容，正是在此前基础上，为商业交付和模型研发增加供给余量。
所以，接下来智谱的收入表现有更大概率可以反映产品需求，减少停售，限供带来的影响。对于智谱运营数据来说下边比较关键的点是：新增用户能否留下来，付费调用能否持续增长，扩容后的资源能否保持有效利用。智谱在电话会上，公司也把大模型行业的关键数字年末ARR指引由24亿美金上调至 30 亿美金的原因大概率也是如此。 $智谱(02513)$