AI、半导体涨了这么久，还能不能上车？上车了又怕追高，不上车又怕踏空。
这种纠结，我特别理解。“当不确定性成为主流的时候，确定性就尤为重要”。投资说到底，就是在不确定性中寻找确定性。今天我们就从一位基金经理的投资框架出发，聊聊这个话题。
一、一位“大满贯”选手的进化路径
国泰基金的彭凌志，上海交通大学本硕，2015年加入国泰基金，拥有近19年证券从业经历、18年投资管理经验。深耕TMT等科技领域十余载，成长风格凸显。
他的履历里有一个细节特别值得注意。彭凌志是全行业少有的三大报奖项“大满贯”基金经理：国泰新经济A获评2018年一年平衡混合型明星基金奖（证券时报）、三年期开放式混合型持续优胜金牛基金（中国证券报）、三年期灵活配置型金基金奖（上海证券报）；国泰互联网+获评2018年一年期股票型金基金奖（上海证券报）、一年期开放式股票型金牛基金（中国证券报）。
数据更能说明问题。彭凌志目前管理5只公募产品，在管基金总规模51.28亿元，任职以来年化回报率12.89％，管理产品基金几乎都能战胜同类同期平均。
数据放在一起看，很有意思：国泰基金彭凌志经理是典型的长期复利选手；老牌产品与新产品在两相结合，恰恰勾勒出一个成长风格基金经理的完整画像——既有穿越牛熊的底子，也有捕捉产业爆发期的锐度。
真正让人服气的，是他敢在行业共识还没形成的时候切换赛道。2023年前后，新能源行情见顶，他没有恋战，把研究重心系统性往半导体上转——设备、材料、零部件，半导体制造整条链从头摸到尾。这种从新能源到半导体的二次赛道切换，在基金经理里并不多见，业内能做到的人屈指可数。
回头看：2019年重仓新能源，2023年布局半导体，2025年全面聚焦。每个节点都踩在产业趋势从共识形成到加速爆发的窗口上。
投资中要赚三种钱——获取信息的钱、解读信息的钱，以及控制情绪的钱。彭凌志的进化路径，恰恰是解读信息和控制情绪的典型案例。
二、“戴维斯双击”五个字，到底什么意思？
彭凌志的投资框架，总结起来就五个字：戴维斯双击。
用大白话解释，公式就是P=P/E×EPS。股价上涨主要来源于估值与盈利，尤其是从长期来看，股票上涨基本是盈利驱动的。EPS主要对应的是增长，P/E则要求我们在选股时注重估值是否有上升的空间。
具体到选股，他重点考虑四个要素：
第一，行业景气度，挖掘发展空间巨大的行业，渗透率比较低、处于导入期或者成长期的行业，契合时代发展。他现在的判断是，全球经济呈现显著的K型分化格局。美国AI相关科技行业属于K型上行端，头部科技企业今年资本开支合计接近8000亿美金，占美国GDP比重约4%；但非AI的传统部门处于K型下行端。国内同样如此，旧动能板块景气走弱，新质生产力代表方向处于K型上行端。做投资，应当立足于行业景气与企业盈利增长，聚焦K型上行的高景气赛道。
第二，公司竞争优势，综合考虑竞争格局、竞争壁垒和商业模式，重点考察市占率指标。
第三，公司成长性，公司盈利保持中速或者快速的稳定增长，盈利增长的同时带动估值提升。
第四，合理估值，估值合理或者偏低，为投资提供安全边际。
这四个维度合在一起，就是“戴维斯双击”的本质：在公司业绩增长的同时，估值也在提升，投资者的收益来源于两方面共振。彭凌志还用了一个关键词——高质量，重点考察ROIC（资本回报率），一般会选择ROIC比较高的公司，或者周期性起点中ROIC暂时不高、但未来有望向上的公司。落到更具体的财务指标上，他看重的是高且稳定的ROE、好的资本回报率，而不是一年脉冲式的高增长。一家公司连续两三年营收显著高于行业、高于大盘，市场往往会给个较高估值，但光快还不够，还要稳——连续多年维持较高水平，才是真正的高质量。
在股市，一分钱赚不到都不行，往往也是一分钱都赚不到的原因。意思就是，买得太贵，即使公司是好公司，也可能长时间赚不到钱。彭凌志强调安全边际，本质上就是在规避这个问题。
三、为什么说半导体设备是“新时代的白酒”？
聊完了框架，我们来看彭凌志当下最看好的方向。
他把半导体设备类比为“新时代白酒”，核心两点逻辑：第一，市场空间足够大，能够孕育大市值公司；第二，竞争格局优异，各个细分环节仅1-3家核心玩家，壁垒深厚，海外设备龙头穿越多轮周期实现长期上涨。国内设备赛道格局与海外类似，各细分环节龙头清晰，具备长牛基础。
为什么是现在？核心逻辑在于存储芯片正在经历一轮超级涨价周期。DDR4价格涨幅达到17倍，DDR5涨幅接近5倍。市场存在分歧，一部分观点认为2026年二季度就是存储价格高点，但彭凌志的判断是：从供需数据看，存储当前供需格局十分紧张，若无金融危机级别的重大需求冲击，2026-2030年存储供需缺口难以缓解。海外三星、SK海力士、美光的产业反馈也显示，2026年存储已经紧缺，2027年缺口会进一步放大。
这轮存储周期已由传统的供需波动转向由AI需求主导的结构性短缺。AI服务器对DRAM和NAND的需求分别是普通服务器的10倍量级。海外三大原厂资本开支谨慎且产能向高利润的HBM/DDR5倾斜，导致传统产能受严重挤压。他在中报里进一步明确，当前不仅是存储，晶圆代工、先进封装、半导体设备、零部件、材料、模拟芯片和功率半导体等产业链环节普遍供不应求，行业呈现“供给决定需求”的高景气特征。
国内存储产业链迎来历史性扩产窗口。国内存储需求占全球约三分之一，但有效供给仅占全球10%，自给率缺口巨大。长鑫、长存等本土企业技术不断突破，预计未来5年规模将提升5倍左右，市占率从当前个数数提升到30%左右。
全球存储扩产与国内存储扩产形成共振，直接拉动半导体设备订单高增。2025年国内存储扩产7-8万片，2026年预计在12-15万片规划，2027年有望超过20万片/年，行业进入扩产超级周期。参考伯恩斯坦预测，国产设备2026年市场规模160亿美金，2027年270亿美金，增长68%，2028年达到520亿美金，增长93%，景气二阶导持续向上。
在半导体设备选股上，彭凌志有三个优先级：第一，优先选择存储收入、订单占比高的标的，刻蚀、薄膜沉积、量测检测很多公司存储相关订单、收入占比可达60-70%；第二，优先选择价值量占比高的赛道，刻蚀、薄膜沉积分别占设备市场规模约21%，量测检测占10-14%；第三，关注国产化率，国产化率越低，市场空间越大。目前国内半导体设备整体国产化率约21%，提升空间依然可观。
半导体材料和设备逻辑相近，但商业模式、业绩释放节奏存在差异。设备属于扩产先行环节，工厂扩产先采购设备，订单、利润率先兑现；材料更偏向“卖水人”属性，要等到产线建成、产能爬坡之后，需求才会大规模释放，业绩兑现相比设备滞后。当前材料领域正在经历“去日本化”替代浪潮，重点关注光刻胶、电子气体、靶材、CMP材料等替代空间大的细分方向。半导体材料国产化率大约15%，先进光刻胶目前主要由日本企业主导，替代空间巨大。但材料公司更多属于“小而美”类型，大市值龙头更多会诞生在设备赛道。
半导体零部件市场规模约占半导体设备市场的40%，但上游核心零部件的国产化率仍普遍偏低。静电吸盘、射频电源、真空阀件、光学镜头等高端零部件，目前仍主要由美、日企业垄断，国产化率多在个位数或10%以下，未来几年将迎来快速替代机遇。
除了半导体设备材料，彭凌志还对国产算力和海外算力保持着密切跟踪。国产算力方面，2024年初至2026年3月国内日均Token调用量增长超1000倍，2026年是国产算力从主题炒作转向业绩兑现的关键年份，行业增速大致在35-40%。海外算力方面，北美云厂商2026年全年资本开支预计7100亿美元，同比增速73.2%，光通信、PCB、CCL等环节量价齐升，中国企业深度参与全球分工，光模块大陆供应商已占据全球60%以上份额。
投资选择是配置不受影响的行业，在景气向上的方向上敢于重仓，但前提是判断准确。
四、两只基金怎么选？先看定位差异
彭凌志目前管理的产品中，与本次调研相关的有两只基金，定位各有侧重。
国泰半导体制造精选混合。
这只基金2025年10月14日成立，是彭凌志对半导体制造赛道最“纯粹”的表达。成立以来回报接近翻倍，同期半导体材料设备指数涨幅为七成左右，赛道超额收益显著。持仓主要以设备为主，材料为辅，弹性大、进攻性强，适合风险承受能力较高的投资者。
这只基金在契约层面就锚定了设备、材料、零部件赛道，并非宽泛覆盖半导体全产业链，是国内为数不多深耕晶圆制造上游的主动型产品。刚披露的中报显示，2026年上半年本基金净值上涨149.26%，正是重仓的半导体设备、零部件和材料等公司大涨贡献。结合二季度末的持仓来看，前十大重仓占比高达70.01%，集中度极高。
细看这十只重仓股，一幅“设备为盾、零部件材料为矛”的产业地图清晰浮现：中科飞测（9.72%）作为量检测设备龙头占据第一重仓，中微公司（8.82%）和北方华创（7.00%）两大平台型设备商紧随其后，富创精密（8.72%）和芯源微（6.93%）分别代表精密零部件和涂胶显影设备，华虹宏力（6.71%）则是晶圆代工环节的代表。再加上华海清科（6.70%）、华峰测控（6.57%）、拓荆科技（5.80%）和长川科技（3.04%），整套组合几乎覆盖了半导体制造全流程的关键环节。
彭凌志在中报里明确写道，国内半导体在全球红利基础上，叠加存储与先进制程产能持续追赶、设备/零部件/材料国产化率加速提升的双重成长逻辑，行业增长斜率将高于海外。基于此判断，组合持仓将继续聚焦半导体设备、材料、零部件及晶圆代工等制造环节优质龙头公司。
彭凌志自己也很坦诚地说过，这只基金定位偏科技成长风格，进攻性较强，净值波动自然会大一些，更适合投资期限较长、能承受一定波动、并且对中国科技和半导体国产替代趋势有信心的投资者。
国泰优势行业混合。
这只基金彭凌志自2018年5月17日开始管理，任职以来回报四倍左右，业绩相对优秀。与半导体制造精选相比，优势行业的持仓更加均衡一些，覆盖了半导体设备、晶圆制造、AI芯片等多个方向，近一年收益接近八成，表现同样优秀。
翻看最新的二季报，能会发现这只基金的持仓细节很值得琢磨。前十大重仓依然清一色聚焦电子板块。其中，中科飞测占据第一大重仓（9.79%），较上期继续增持，这是一家深耕量测检测设备的企业，正是彭凌志口中“价值量高、国产化率低”的典型代表。中微公司和北方华创分别以8.82%和8.47%的占比位列第二、第三，这两只已经连续重仓了14个季度，是组合里的“长期压舱石”。
更值得留意的是新进的重仓面孔：寒武纪以8.46%的占比新晋前十大，芯源微、富创精密、华峰测控也纷纷上榜。这说明在坚守半导体设备主线的基础上，基金经理也在向AI芯片、涂胶显影设备、精密零部件和测试设备等环节做适度延伸，把网撒得更开了一些。前十持仓的集中度虽有微调，但“设备为主、材料为辅、算力点缀”的骨架清晰可见。
结合刚刚披露的中报展望，彭凌志对后市的判断也很明确。他认为2026年下半年美伊冲突逐步缓和，油价扰动带来的通胀压力持续弱化，外部宏观约束边际宽松，全球AI产业投资延续。国内经济正处于新旧动能转化的关键窗口期，传统经济已筑底企稳，人工智能、芯片制造、创新药、航空航天、新能源等新质生产力赛道快速迭代、蓬勃向好。综合来看，当前A股权益市场配置性价比仍然凸显，后续行情具备充足支撑。具体到2026年，他将进一步聚焦未来1-2年成长确定性更高的细分领域，包括但不限于半导体设备、材料、零部件及国产算力、海外算力等环节。
简单来说，两只基金的关系可以这样理解：优势行业是“宽口径”的科技成长组合，半导体制造精选是“窄口径”的精准打击。前者兼顾半导体设备、国产算力和AI芯片等多个方向，后者则更加聚焦于半导体制造链上的设备和材料环节。两者互补性强，可根据自身风险偏好和配置需求灵活选择。
五、怎么配置？关键要看“确定性”
回到开头的问题：半导体和AI还能不能配？
做投资决策之前，先想清楚一个问题：如果买入后跌了30%，你还能不能拿得住？这个问题的答案，决定了你的配置比例。
在震荡市中配置科技资产，不妨建立一个分层思路。
做好防守进攻。
第一层是“压舱石”，配置于具备扎实基本面、业绩确定性高的科技龙头，它们或许不是涨幅最惊艳的标的，但在市场回调时往往展现出更强韧性，这部分约占科技配置的40%到50%。
第二层是“进攻矛”，投向处于产业爆发前夜或快速成长期的细分领域，如半导体设备、AI算力等，弹性大、想象空间足，但波动也更为剧烈，配置比例建议控制在30%到40%。
第三层是“侦察兵”，少量仓位用于布局尚处于早期阶段的前沿技术，更像是对未来的“期权”，仓位控制在10%到20%为宜。
彭凌志在调研中专门回答了适配人群的问题，我总结为三条：
第一，产品定位偏向成长风格，进攻属性较强，同时会伴随较高的净值波动，因此投资者需要具备承受一定回撤的能力，不适合短期博弈，需要匹配较长的投资期限。如果持有周期过短，刚好遇到回调会体验较差。
第二，当前持仓重点布局国产半导体设备、零部件、材料方向，投资者需要对国内科技自主替代具备一定信心，如果外部政策扰动就容易产生恐慌，很难长期拿住产品。
第三，不建议将该类基金作为全仓配置标的，更适合作为个人权益资产当中科技成长板块的配置组成部分。分散配置的前提下，面对波动承受能力会更强，更有机会完整分享产业成长带来的收益。
根据以上结论对于这两只基金，我的看法是：
如果你对半导体国产替代和AI算力方向有比较强的信心，能接受净值出现20%到30%的回撤，国泰半导体制造精选可以作为组合里的“进攻性仓位”。彭凌志的前十大重仓集中度很高，看准了就敢下重手，这种风格在市场顺风时爆发力很强，但逆风时回撤也不小。如果担心一次性买入的择时风险，采用金字塔定投的方式分批参与，体验会更好。
如果你希望科技赛道的配置更加均衡，不想把全部筹码押在一个细分方向上，国泰优势行业混合的持仓覆盖面更广，涵盖了半导体设备、AI芯片、晶圆制造等多个子领域，可以作为科技成长方向的“核心仓位”。
不能全仓押注，除有内部搭配，还有外部搭配。
怎样可以保证收益。如果问题被快速解决，危机解除后股市普涨，配置的指数基金就可以保证收益。就是宽基指数作为组合“压舱石”的价值。
对于普通投资者来说，彭凌志的科技基金更适合作为组合中的“矛”，用宽基指数或债券基金做“盾”，攻守搭配，才能在市场的风浪中走得更远。
关于风险，彭凌志在调研中也有清醒的判断。他认为本轮半导体板块下跌主要属于情绪层面的调整，尚未进入业绩杀阶段。调整驱动主要来自前期板块高拥挤度以及杠杆资金去杠杆，海外部分机构产品爆仓、国内融资盘波动都属于情绪层面扰动。7-8月跟踪的数据显示AI与半导体产业链EPS层面没有看到基本面下行，如果后续市场情绪修复，在基本面支撑之下，板块存在比较大的修复空间。但他也明确提示，国内半导体产业和海外处在同一个产业贝塔之下，如果海外云厂商资本开支出现明显放缓，也会传导影响国内产业链，这是需要持续警惕的风险点。
基金持仓更容易受到市场情绪影响，在市场剧烈波动时可能面临一定的流动性管理压力。对于持有人而言，理解这一点有助于在市场调整时保持冷静，避免在情绪低点做出非理性决策。
最后，用彭凌志自己在调研中展现的态度作为结尾。他坦诚地说，交易宏观变量难度很高，研究的重心更多放在中观行业以及微观公司层面。宏观层面重点是识别是否出现系统性重大风险，在没有明确信号的情况下，不会把主要精力博弈宏观变化。短期若美国长端利率快速上行，会对成长股估值形成压制，但中长期维度股价取决于分子端业绩增速与分母端利率哪个变化更快。只要没有出现通胀全面失控、需求崩塌，企业订单业绩持续向好，市场关注点最终会回归盈利端。跌了认账，涨了不飘，这种坦诚在基金经理中并不常见。投资没有常胜将军，重要的是在不断迭代中，找到属于自己的那条路。
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