四方精创(06700.HK)：折价厚，但根子是 A 股泡沫

A 股稳定币龙头赴港发 H 股，上限 16 港元对 A 股折价约 6.4 成——但这份"折价"是 A 股题材泡沫给的，不是 H 股便宜。轻仓博首日情绪可以，重仓赌翻倍不行。 $四方精创(06700)$

业务亮点

香港金管局 mBridge 核心技术服务商，自研 FINNOSafe 平台覆盖稳定币发行、托管、清算全流程，已过沙盒验证，服务渣打、东亚等持牌银行。境外收入近八成，香港是主战场——A 股里跟香港稳定币绑得最深的技术服务商。

基本面：缩量提质，但盘子太小

• 2025 净利 7,430 万（+10.30%）；2026H1 3,634 万（同比 -17.33%）

• 营收在掉（砍低毛利项目），利润一度在涨——但 H1 已转负

• 毛利率 40.89%，负债率 5.79%（财务稳健）

• 一年净利七千多万，撑不起太高市值

估值：折价大 ≠ 便宜

• 发行市值约 94.4 亿港元，对应 2025 净利，H 股 PE 约 110 倍

• A 股现价折算 PE 高达 245 倍

折价约 6.4 成的本质是 A 股泡沫，不是 H 股低估。110 倍 PE 在软件板块并不便宜。

同类参照：大概率归"吃肉"那一拨

上半年 24 只 A+H 19 只首日收涨（79%），但分化极狠：

• 吃肉：芯碁微装 +103.77%、澜起 +63.72%、兆易 +37.53%（硬科技 / 稀缺题材）

• 吃面：埃斯顿 -16.02%、领益智造 -4.62%、可孚 -1.09%（无催化传统赛道）

四方精创有稳定币强题材 + A 股情绪高热，大概率站前者。但两大判据要拎清：

1. 认购倍数不是决定项：三花 747 倍超购照样破发 7%，豪威仅 9 倍认购照样 +16%

2. A+H 大多只赚首日：除澜起外基本冲高后还回去，别当价值股拿

额外变量：富途等跨境券商 6/12 起限制内地用户申购，下半年打新火力被削弱、热度已回落——四方精创正处这个拐点。

风险

公开发售仅 10%（超购 15 倍才回拨 30%）｜基石仅 12.6% 且非国际长线｜绿鞋待核实｜A 股控股股东持续减持｜下半年热度退潮

小结

1. 等认购倍数——孖展够疯才值得小注

2. 等暗盘——真实供需第一声枪响，暗盘弱就别硬上车

结论：能小量申购，定位"轻仓博首日情绪溢价"。折价厚但根子是泡沫、PE 110 倍不便宜、基石薄、大股东在减、热度在退——盯死倍数和暗盘再定仓位。 $香港交易所(00388)$ $四方精创(300468)$