快手股价跌破 30 港元大关了，许多朋友在与我讨论时对此表示十分迷茫：
1）基本面上，这家公司今年上半年经调整后净利润仍然高达 73 亿元，如果把A 股和H 股，再加上赴美上市中概，所有公司统计在内，上半年能达到这个水平的不超过 100家公司，从盈利性上属于绝对头部公司；
2）快手旗下可灵近期完成了新一轮融资，估值 180 亿美元，也就是 1220 亿元人民币，但当前快手市值仅在1100 亿元上下，子业务估值居然超过母公司，这也是比较少见的；
3）近年来，快手又在改善股东回报率，结合其市值体量，约50亿的年化回报对应3%+的股东回报率，在互联网中概股中已经处于中上水平。
以上数据罗列，明明应该是利好，但为什么今年以来快手股价却走势却很疲弱呢？
其一，利润高，但市盈率仍然低迷；
目前快手市盈率（ttm)在 7 倍左右（大摩测算，若从快手235亿美元市值中扣除可灵估值，核心业务隐含2026年市盈率约为3倍），对于一家科技公司来说，这显然是非常低的。
比如在恒生科技指数代表成分股中，快手的市盈率基本处于最低水平，这又是为什么呢？
根据学术界的经典公式：市盈率=1/（r-g），（r 为无风险利率，g 为潜在成长率），也就是说分母越大，市盈率越低。
目前美国十年国债（全球资本市场无风险利率之锚）突破 5% 大关，创下 2007 年新高，这意味着全球资本市场流动性在迅速收紧（尤其非美市场），首次影响恒生科技指数今年发生了相当大的起伏，代表中概股公司市盈率也出现了大幅下行，快手当然也不能幸免。
于是问题关键又回到了潜在增长率“g”，2025 年以来快手在经营方面进行调整，如内容生态等因素，降低直播等业务的权重。
这很大程度确实影响了短期业绩，2026 年Q2 快手直播业务同比减少了 13.5%，这也影响了市场对于“g”的展望。
但我们要考虑的是，调整期内快手的流量和营销价值是得到明显优化的。
目前平均每个日活用户的营销收入已经接近 100 元大关，也就是说一旦内容生态重塑，潜在增长率仍然是会反弹的。
市盈率的低亏是受大环境与企业经营双重因素约束的，快手的“运气”确实差了一些，内部调整与大环境装企，但同时这也意味着当前其公允价值是有被低估嫌疑的，一旦以上因素改善，市盈率将会得到明显的恢复。
其二，快手究竟该如何估值？
目前市场对快手估值实在是反常，比如可灵新一轮估值 1220 亿元，快手 68% 的占比应有 830 亿元价值，结合目前市值，快手主站就只有 270 亿元的估值。
以此推算，每个日活用户只值约66元，但 2026年Q2个日活用户的营销收入已经接近 100 元大关，这显然是非常矛盾的。
那么到底我们该怎么对快手进行估值呢？我提供两个角度：
1）整体估值，2026 年市场主流机构预估快手当年净利润在90 亿元左右，由于总营收包含了可灵（市场给AI 企业高市盈率），保守起见，我们把快手整体市盈率定在 15-20 倍之间，也就是 1350 -1800 亿人民币之间，我们取中间值1500 亿，也就是 1800 亿港元上下；
2）分部估值；
快手主站在 2025 年之前（此时可灵对财务的影响相对不大），年净利润在 180 亿元上下，此部分估值相对克制，我们取10 倍市盈率，也就是 1800 亿元，也加上可灵估值，快手整体市值应该在 2400 亿左右，折合 2800 亿港元。
上述估值分析不算特别严谨，只是大概推演，但却揭示了：
其一，无论怎么测算，当前快手市值与其实际价值确实是背离的；
其二，整体法估值要逊于拆分法，这也说明可灵单独融资是非常正确和即时的，对未来引导市场以拆分法对快手进行估值埋下伏笔。
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