美联储加息前夕，利空再次笼罩市场。
周末Anthropic首席执行官达里奥发文表示，公司将引入独立第三方评估等额外安全保障措施，并呼吁整个行业主动放缓最先进模型的开发节奏。OpenAI CEO奥特曼随即公开背书，拥有XAI和Grok的全球首富马斯克亦表态称"达里奥说得对"。
三大AI头部机构的罕见共声，令市场对这一驱动今年股市上涨的核心板块产生疑虑。AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师Nick Twidale表示："随着投资者评估顶级AI公司重大战略转变对估值的影响，本周开局可能颇为动荡。预计为这些大型AI公司提供供应链支持的亚洲大型科技企业将率先受到冲击。"
不过，部分市场人士认为此次冲击更多停留在情绪层面。摩根大通资产管理全球市场策略师表示："在开发放缓的必要性真正转化为资本支出指引下调或模型发布推迟之前，这更可能是情绪驱动因素，而非估值或盈利驱动因素。"
在企业动态方面，据知情人士透露，Anthropic已选定纳斯达克作为其潜在创纪录IPO的上市地点。奥特曼则表示，由于在评估相关网络安全问题，OpenAI今年不会上市。
受上述放缓开发AI以及网络安全审核的影响，今天美股半导体板块普遍大跌，而网络安全股飙升。人们认为，LLM最快投入的时候已经过去，连CEO都公开喊话称下调预期。笔者认为，目前大模型参数发展很快，但仍需要给人iPhone4一样的惊艳感，而不是还在初代iPhone上修修补补。此外，近期旗舰大模型的token价格持续飙升，也让许多使用者，甚至重度使用者望而却步，转向更加轻量，廉价的模型。按理来说，token应该是重度通缩物品，但目前看来随着LLM发展非但没有通缩，还在大通胀，这可能会导致渗透率反而降低，应用受阻，不利于技术发展。
而网络安全，和其它Saas股则获得了新的上涨动力。网络安全不必多说，其它CSP也受益于潜在的投入放缓，甚至是大模型的外卖大战。目前，许多中端模型的token性价比极高，尤其是国产大模型把价格打了下来，这对普通人无疑是很有益的。当然，中低端模型价格战，高端模型的通胀仍会持续，希望未来中低端模型也能达到远超现在旗舰模型的水平，让更多人用上更好更廉价的token，而不是垃圾token。
总得来看，在大跃进甚至基建过剩的时候，放缓卷基建和参数，重新审视LLM，以及把价格打下来，对后续的发展是有益的。
当然，利空不只有一个——全球资产定价之锚，10年期美国国债的收益率在美股开盘后正式站上5%，创下2023年以来最高，并且还在攀升。此外，美10Y通胀保值债券收益率达2.6%，也是次贷危机以来最高。黄金、股票和加密均受到影响，收益率上升影响了相关折现率和资产吸引力，许多人抛售股票买入债券，或者股债金三杀，因担忧通胀失控和美联储快速加息。
比起5%这一绝对点位，债券市场收益率曲线的形态变化更让专业投资者警惕。上周，2年期与10年期美债利差迅速收窄至31个基点，2年期与30年期美债利差也缩窄至71个基点，收益率曲线呈现出极其明显的“平坦化”特征。
这种曲线形态透露出一个严峻的预期差：市场笃定美联储主席凯文·沃什将不得不为了对抗顽固的通胀而在一年内加息四次；但与此同时，长端利率上涨乏力、利差被压缩，则说明聪明的资金已经在为加息周期之后的经济急刹车做准备。换言之，债券市场正在押注高利率最终会把消费者逼入死角，迫使美联储在不久的将来不得不掉头降息。
放眼全球，这场债券风暴并非美国独有。在能源通胀与沉重政府债务的共振下，德国、法国和英国的10年期国债收益率均创下十余年新高，欧洲央行也已在上周实施了年内的第二次加息。
目前，标普500指数年内仍维持在10%以上的涨幅，强劲的企业盈利暂时抵消了债券收益率飙升的负面冲击。然而，随着5%这一无风险收益率标杆的确立，股票等风险资产的估值容错空间已经被压缩至极限。
富国银行投资研究所全球固定收益策略联席主管路易斯·阿尔瓦拉多表示：“我们一直向客户传递的信号是‘长期正常化’，这意味着推动利率维持高位的一系列结构性因素已经根深蒂固。”在实体经济与金融市场全面迎击借贷成本天花板的当下，平静的水面下，周期由盛转衰的暗涌正在加剧。
让市场自己发展——最重要的，等待本周的一系列央行决议，尤其是美联储3年多以来首次加息活动和后续利率路径。
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