📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！
这两个二婚股，我放在一起写了。
前面说过了，今天上的三只股纳真、四方精创、星环科技时间冲突。
如果资金有限，只能三选一。
那么这两只二婚股，都是什么情况？
01 四方精创：郑裕彤/李兆基系站台的银行 IT 二婚股
业务背景：给银行/监管做金融 IT 软件
2003年成立，2015年登创业板（300468.SZ），业务很简单，给银行/监管/金融机构做金融IT软件、咨询、系统集成。
这几年干的事是主动瘦身：
-
✦营收：
7.30亿（2023）→ 7.40亿（2024）→ 6.31亿（2025，-14.8%）
-
✦盈利：
但归母净利 4738万 → 7428万，毛利率 30.2%→37.8%——砍掉内地低毛利项目，把钱挪去香港
-
✦香港收入占比：
60.4%→59.8%→80.3%（2026Q1 81.3%），境外破80%
故事卡在两块：
-
✦Web3/CBDC：
FINNOSafe 把监管规则写进智能合约，深度参与金管局 mBridge / Ensemble / e-HKD
-
✦GenAI：
跟微软搞 Banking Copilot，FINNOSmart 进金管局 GenA.I. 沙盒
-
✦客户集中度吓人：
前五大 90.1%→93.7%→89.1%，最大客户 52.7%——银行核心系统替换成本高、粘性强，但命门捏在一家手里。
财务情况：增利不增收的走势
-
✦
2026H1 营收 3.53亿（+14.88%），归母 3634万同比-17.33%，毛利率 35.97%（-3.84pct）
-
✦
一季度归母 -17.76%，内地历史亏损项目集中完工拖毛利
-
✦好消息：
现金 11.29亿、零有息负债，是"收缩换来的健康"，不是"扩张换来的弹性"
发行结构分析：
-
✦发行价：
≤16港元/股
-
✦入场费：
每手100股，约1,616.13港元
-
✦保荐人：
招银+国信
-
✦折价：
对比A股折价大概在40%左右，不过A股TTM PE高达180—246倍、PB约7.3—12.2倍，估值处在历史高位且波动剧烈……这里的6折也要打个水分
-
✦基石：
4家合计占比12.6%，包括周大福副主席郑志恒、恒基系李家杰全资的Successful Lotus、Thalassa Capital（Thalassa Horizon SP）及亿都国际全资的亿都开元，属性以香港家族资本、专业投资与科技产业资本为主……护盘能力很弱，聊胜于无。
-
✦绿鞋：无
-
✦发行机制：
B，10%无回拨
-
✦散户手数：
一共58,961手，盘子适中，基石很弱无绿鞋，折价目前看起来还行，但A股本身水分较高……
02 星环科技：二婚18C，A股不赚钱再来H折50%
业务背景：企业AI数据开发工具
2013年成立，2022年科创板上市。不是通用大模型厂，是企业AI的"数据底座"——分布式数据库、数据湖仓、知识平台、AI开发工具，卖给金融/政府/能源。
-
✦收入结构在变：
基础设施软件 27.0%→12.1%，综合软件及服务 37.5%→47.3%（2026Q1 +89%）——从卖数据库授权，变成"平台+交付"，单项目金额变大但项目制味越来越重
-
✦客户结构：
金融 39.8%、政府 27.6%、能源 15.1%，三家超八成；金融粘性强，政府/能源看预算和招投标脸色
财务情况：收入没回、亏损没止
-
✦营收：
4.91亿（2023）→ 3.71亿（-24.4%）→ 4.47亿（+20.6%，低基数修复）→ 2026Q1 8124万（+26.5%，但占全年低）
-
✦毛利率：
52.3%→48.2%→52.8%，2026Q1 又掉到 41.4%——恢复过程里交付成本先吞毛利
-
✦持续亏损：
2023亏2.89亿、2024亏3.44亿、2025亏2.45亿、2026Q1亏5600万
-
✦费用炸裂：
2025年销售+管理+研发 4.78亿 > 营收4.47亿，研发率45.6%——纯软件外壳，项目制身子
-
✦现金流：
净资产 14.40亿（2023末）→7.23亿（2026/7），2026H1经营现金流再流出1.56亿，期末现金1.51亿——上市是续命，不是扩张
发行结构分析：
-
✦发行价：
49-61港元/股
-
✦入场费：
每手100股，约6,161.51港元
-
✦保荐人：
海通
-
✦折价：
较A股折约50%，但A股本身持续亏损、科创板高位跌80%+——"亏货打5折"不是安全垫，是刀口绑棉花
-
✦基石：
2家合计占比9.58%（这两家名字都没提的必要，路人甲和路人乙）
-
✦绿鞋：无
-
✦发行机制：
18C，初始5%，最高回拨20%
-
✦散户手数：
散户初始7,005手，最高回拨至28,021手，盘子很小，折价表面看起来厚但都二婚了还18C发行，你懂的
精彩评论