市场回顾
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美CPI数据符合预期
美国劳工统计局数据显示，8月CPI同比上涨3.4%、符合预期，核心CPI同比上涨2.4%、创五年半来最低水平，但核心环比上涨0.3%、为四个月来最大涨幅，高于市场预估的0.2%。
美国8月PPI超预期上行，同比涨幅5.4%，高于预期的5.3%和前值的4.8%；环比上涨0.4%。核心PPI同比4.6%，高于前值的4.2%。柴油价格单月环比飙升24.1%，能源整体上涨4.2%，伊朗冲突引发的油价冲击是主要推手。数据公布后，市场对美联储9月加息的押注升至约七成。
美国8月成屋销售环比下跌2%，高于预期的1.6%。抵押贷款利率高企压制需求：月供压力削弱购房意愿；逾四分之三房主面临“卖房即失去低息贷款”的困境，倾向按兵不动。8月成屋价格中位数同比上涨1.6%；待售成屋库存同比增加5.9%，为2019年11月以来最高水平；按当前销售速度计算，现有库存相当于4.9个月的供应量，为十余年来最高。
9月初美国消费者信心指数从8月的51.7降至47.8，低于市场预期；消费者对未来一年通胀的预期从4%跳升至4.6%。多数消费者预计美联储将在未来一年内加息，为2023年以来首次。
欧洲央行决定上调三大关键利率各25个基点，理由是中东冲突持续制造通胀压力，通胀料将在较长时间内显著高于目标水平。欧洲央行最新员工预测显示，2026年整体通胀预期均值为3.0%，较6月预测持平；2027年为2.5%，2028年为2.1%，后两年均较此前预测上调。
本周通胀数据保持强劲，我们认为当下中东战事对通胀和长债利率影响仍然较大。目前在市场计价90%加息的情况下，美联储被推向“信誉优先”的政策路径，虽然劳工市场等数据并未显示迫切加息需要，政治及增长上也偏好较低利率，但或为赢得市场对美联储的信任而被迫开启加息。我们认为投资者应该密切关注沃什的发言，以确定是否重新定价利率曲线。但我们提醒投资者警惕关注，利率决定关注PCE数据，而9月底PCE数据修订后下修20-30bps对未来息率有较大影响。资产配置方面，我们建议投资者保持中性久期，并进一步分散投资组合，以应对市场波动风险。
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中国8月CPI温和上涨
国家统计局公布8月物价数据：全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.4%。其中城市上涨0.8%，农村上涨0.7%；食品价格下降1.4%，非食品价格上涨1.2%。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.8%，环比上涨0.4%。CPI和PPI同步回升，显示国内需求逐步回暖，物价运行总体温和。
海关总署发布数据显示，按美元计中国8月出口同比增长25%，进口增长28.2%，贸易顺差1190.9亿美元创单月历史新高。以人民币计出口增18.6%、进口增21.7%。前8个月，我国货物贸易进出口总值34.78万亿元（人民币·下同），同比增长17.6%，增速较前7个月加快0.3个百分点。出口的强劲表现主要由AI相关产品拉动——集成电路8月出口金额达407.31亿美元，同比飙升130%；1-8月累计出口2567.51亿美元，同比增长103.9%。
中国8月进口数据核心亮点集中在科技领域：1—8月二极管及类似半导体器件进口额同比增105.1%，集成电路进口额增61.7%。受中东局势紧张影响，原油进口亦有所回升，8月原油进口量环比增长6.2%。进口月度同比增速已连续6个月超过出口，反映国内需求持续恢复和产业升级的强劲动能。
《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，规划到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系。证监会表示，加快推进实施新一轮资本市场改革开放，全力维护资本市场平稳运行。金融监管总局明确大力整治“价格战”、违规返佣、“高息高返”等行为。
本周市场较为关注中国财政部及中国烟草向本周中国经济数据继续显示趋势是“外热内冷、上游再通胀与内需疲软并存”，继续呈现“上游通胀、下游通缩”的典型结构。值得关注的是，出口24.9%的强劲增速几乎全靠AI半导体周期（芯片出口值同比+130%，但量在收缩），说明外需支撑高度集中于单一链条。下半年需关注财政注资与发债的实际落地节奏、家庭消费与房地产数据能否企稳、10月中欧贸易摩擦临界点，以及**访问美国后中美关系的新进展。我们认为当前投资者应该关注“新质生产力”为核心的投资板块，以顺应国家政策，同时应自下而上挖掘潜在被低估的传统板块。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股跟随外围负面走势影响，全周处于反复向下格局，大市成交金额更萎缩至过去多月的低水平，平均每天只有2000亿港元。恒指连续下跌5个交易日，创下两个多月最大单周跌幅。上周五环球市场忧虑债息及油价高企，因此拖累港股继续向下，恒指曾经下试24500点水平，最后收市前跌势喘定，收报24805点，全周累跌845点，恒指表现为6月底以来最差。
展望本周，相信港股能够反弹能力有限，目前市场对外围因素相对较为关注。除非本周美联储议息结束后带来惊喜，否则短期港股前景难以乐观。预料投资气氛本周保持审慎，大市成交继续淡静，恒指则在24500至25000点之间反复徘徊。
证监会与金管局上周共同发表一份年度联合调查报告。本次调查包括向2502家持牌法团及109家注册机构发出调查问卷，回复率超过99%。报告指出，2025年非交易所买卖投资产品销售按年飙升63%，创下9.9万亿港元的历史新高，而增长动力主要来自破纪录的市场参与度及对固定收益、货币及商品相关的产品的强劲需求。除此之外，债务证券的销售表现，亦延续过去5年稳健增长的趋势，相比2022年增加了43%，当中主要由主权债券上升138%及投资级别公司债券上升43%两大需求所带动。在公司债券交易方面，相关发行商主要来自内地，充分印证了香港作为离岸集资枢纽的重要角色及投资者对香港资产及财富管理业的信心。
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内地市场观察
上周A股整体缩量震荡，沪指周跌1.07%失守3900点，但创业板指逆势涨1.08%，成为主要宽基中唯一收红的指数。
市场结构分化极为突出：通信板块受算力政策与景气共振驱动大涨近7%，光模块龙头持续吸金；而非银金融、计算机等板块跌超4.6%，大金融“利好兑现”特征明显。全周日均成交约1.92万亿元，较前期明显缩量，个股赚钱效应集中在AI算力主线。
预计本周市场将谨慎等待美联储议息会议。
重点新闻
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加拿大OSFI：
代币化存款与传统存款
具备同等法律地位
上周RWA赛道延续温和上行，链上总市值达到390.7亿美元，环比上月增长0.81%，资产持有者大幅攀升至388.5万，环比增长118.88%，长尾资金持续入场；稳定币总市值来到3,049.3亿美元，月度转账量环比大涨49.44%，月活地址持续回升，链上资金流转活跃度维持高位。
监管层面，加拿大OSFI明确代币化存款与传统存款具备同等法律地位，加拿大金融监管机构OSFI发表声明称，在联邦金融机构相关法律框架下，其对金融创新采取技术中立立场，金融产品和服务的法律性质取决于“是什么”，而非“如何实现”。OSFI明确表示，代币化存款在法律上不区别于传统存款。声明强调，金融机构及其第三方在推出包括代币化和其他数字化存款在内的创新产品时，必须遵守现行法律法规及B-13《技术与网络风险管理》、B-10《第三方风险管理》等指引，并需在推出任何新型产品或服务前主动与监管沟通并获取适当法律意见。
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OpenAI计划推迟IPO
OpenAI首席执行官Sam Altman表示，公司今年（2026）不会进行首次公开募股，理由是当前时机并不合适，上市计划可能推迟至明年。Altman将公司的重点放在AI安全问题上，认为在技术能力快速提升的阶段，安全治理应优先于资本市场安排。
Altman在谈及先进AI的潜在风险时表示，即使存在“在本十年结束前杀死所有人”的10%风险也是不可接受的。他认为，AI可能带来类似于人类进入新技术时代的深刻变化，因此需要采取不同于以往的行动，确保技术能够普惠，同时避免风险由社会承担。
这一表态反映出OpenAI对外沟通的重点正从产品能力、商业化速度和融资规模，更多转向技术安全、治理机制及长期风险控制。对于一家持续投入大规模模型训练、算力建设和产品商业化的AI公司而言，上市不仅涉及融资，也意味着更高的信息披露要求、投资者回报压力和业务决策约束。从资本市场角度看，推迟上市并不代表OpenAI放弃上市路径，而是意味着其短期内可能继续依赖私募融资、战略合作及商业化收入来支持研发和基础设施投入。公司何时启动IPO，仍将取决于业务增长、组织治理、监管环境、AI安全框架以及外部资本市场条件等多重因素。
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海底捞疑套现交税
海底捞近期股价大幅波动，导火索是一笔来自控股股东体系的大宗减持。2026年9月8日，舒萍相关持股平台SP NP Ltd.以每股10.62港元出售2.59亿股海底捞股份，占公司已发行股本约4.65%，套现约27.51亿港元，成交价较此前收市价折让约6.7%。
海底捞在公告中表示，本次出售纯属SP NP的资金需要和财务安排，属于控股股东层面的个人事项，与集团的日常经营、财务状况和发展前景无关。减持完成后，张勇、舒萍及相关持股平台组成的控股股东集团仍持有约45.49%的股份，控制权没有发生变化；由于交易通过存量股份转让完成，亦不会造成其他股东权益摊薄。
市场关注度之所以较高，还在于张勇2026年5月才以约每股13.39港元的价格增持约1135万股，向市场释放了对公司发展和潜在增长的信心。舒萍相关平台此次减持的规模明显更大、成交价也更低，两笔交易在时间上形成反差。由于两者主体不同、具体资金用途未披露，减持并不能直接等同于对海底捞基本面的判断，但折价大额交易确实会加剧市场对后续股份供给的担忧。
关于减持用途，市场将其与离岸信托个人所得税规则的变化联系起来。张勇夫妇通过家族信托和BVI公司间接持有海底捞股份，而2026年7月出台的相关规则涉及中国税收居民控制离岸信托的历史收益、资产转让及补申报安排，窗口期据报道截至10月22日。市场对潜在补税金额已有多种测算，但公司及张勇夫妇均未确认本次减持与补税有关，相关说法目前仍属于推测，不能视为既定事实。现阶段，能够确认的是一次存量股份减持已经完成；其与税务安排之间是否存在直接联系，尚无公开证据能够作出定论。
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苹果推出首款折叠机
苹果推出首款折叠屏手机iPhone Duo后，有关机构预计该机2026年出货量约为500万部，占全球折叠屏手机市场约24.8%，使苹果成为仅次于三星的第二大折叠屏品牌。该产品采用横向内折的书本式设计，配备约7.6英寸内屏与5.4英寸外屏，起售价为1999美元。
有关机构预计，2026年全球折叠屏手机出货量约为2020万部，同比增长仅0.5%，整体市场仍处于低速增长阶段。若不计入苹果，Android阵营的折叠屏出货量预计约1520万部，同比下降超过20%，主要受零部件成本上升影响。苹果的进入将在一定程度上填补既有品牌出货走弱留下的缺口，而不是简单地推动整个市场同步高速扩张。
按品牌计算，三星预计全年出货约710万部，市占率约35.1%，仍将保持第一；苹果和**预计各出货约500万部，对应市占率均约24.8%。这一预测意味着，折叠屏市场的竞争格局将由此前以三星、**及中国安卓厂商为主，转向三星、苹果、**三家份额更为集中的局面。
在硬件层面，折叠屏手机当前的竞争重点仍集中在轻薄化、折痕控制、耐用性及屏幕结构。厂商需要协同优化超薄玻璃、光学透明胶、OLED模组和支撑结构，并通过材料弹性、厚度分布和分层设计降低折叠区域的应力。有关机构认为，苹果进入后，其对屏幕、结构和量产一致性的要求，可能推动供应链进一步完善相关技术与制造能力。
随着硬件方案逐步成熟，折叠屏产品后续的差异化将更多取决于软件和AI体验。更大的展开屏幕能够同时呈现生成内容、原始资料和多个应用窗口，适合即时翻译、图像处理、文件摘要、跨应用协作等场景。不过，这些功能能否构成用户购买折叠屏的明确理由，仍取决于应用适配、交互设计、隐私处理和实际使用频率。折叠屏市场下一阶段的竞争，或将从硬件参数逐步延伸到使用场景和软件生态。
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甲骨文巨额资本开支
引发“烧钱”追问
甲骨文第一财季业绩显示，AI基础设施需求仍在推动其云业务高速增长。公司当季营收193亿美元，同比增长30%，高于市场预期的191.3亿美元；调整后每股收益为1.92美元，也高于市场预期的1.75美元。
其中，云基础设施业务是本季度最主要的增长来源。甲骨文云基础设施（IaaS）收入达到74亿美元，同比增长121%，显著高于市场预期的约71.9亿美元，也远快于公司整体收入增速。公司表示，AI训练和推理需求带动了云资源使用量提升，并将继续扩建数据中心以满足客户需求。
订单方面，截至8月底，甲骨文剩余履约义务（RPO）达到6640亿美元，较上一季度末的6380亿美元继续增长，也高于约6399亿美元的市场预期。RPO是已经签约、但尚未确认收入的合同金额，因此该数据反映公司未来收入储备仍然较高。不过，RPO能否按计划转化为实际收入、利润和现金流，仍取决于数据中心建设进度、客户需求兑现及交付能力。
管理层同时上调了全年业绩预期。甲骨文预计，2027财年调整后每股收益将达到8.10美元，高于此前的8.05美元；全年营收预计至少为900亿美元，云业务收入预计同比增长约64%至70%。对于第二财季，公司预计总营收同比增长30%至34%，总云收入增长65%至71%。
值得关注的是，订单和收入增长伴随着较高的资本投入。本季度甲骨文资本开支约为285亿美元，远高于去年同期的85亿美元；公司预计2027财年用于数据中心扩张的资本开支约700亿美元，高于上一财年的557亿美元。当季自由现金流为负54亿美元，公司此前还完成了200亿美元的ATM股票融资。公司CFO Hilary Maxson表示，新签订单中不少采取客户预付GPU费用或客户自行提供硬件的安排，旨在降低公司履约所需的新增资本压力。
整体来看，这份财报显示甲骨文的大型AI云合同正在逐步转化为收入，云基础设施业务增长与订单储备均好于预期；与此同时，市场仍会关注其大规模数据中心扩张所带来的资本开支、融资需求、自由现金流和资本回报率。未来的重点将是，公司能否在保持云业务高增速的同时，把庞大的RPO更有效地转化为持续收入和现金流。
市场统计信息
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