读完这篇你能拿到四件事
① 18A 与 18C 两条通道的最新家底（94 家 / 21 家，上半年募资 124.86 亿 vs 298.23 亿）
② 18A 板块 31 家全量样本的真相：破发率 61.3%、回撤中位数 -58.6%、停牌 3 家
③ 18C 8 月递表潮全景（梅卡曼德 3843 倍超购 / 优地 / 金智维 / 迦智 / 星辰天合）
④ 一冷一热背后的 4 个机制差异，以及企业选通道的 3 条判断标准
同样是港交所为"未盈利公司"开的两扇门，18A 破发率已经 61.3%、回撤中位数 -58.6%，18C 却录得 3843 倍超额认购——2026 年的港股，这两条特专上市通道正在走向两个完全相反的方向。
2026 年 8 月 27 日，梅卡曼德机器人（9615.HK）结束招股，公开发售录得 3843 倍超额认购，冻结资金约 4567 亿港元，认购人数 25.4 万——这是今年港股人气最高的新股之一。它走的是 18C 通道。而在同一个月，18A 生物科技板块的银诺医药-B 单月下跌 44.3%，股价从年初的高点一路跌到 4.04 港元，较历史最高回撤 94.5%。
一边是几千倍超购、机构基石抢破头；一边是六成破发、三家公司停牌。这两幅画面发生在同一个交易所、同一个月、同样是"允许未盈利公司上市"的制度安排下。差别在哪里？这是最近很多打算赴港的老板问我们的问题。
今天这篇文章，我们把 18A（生物科技）和 18C（特专科技）这两条通道的最新动态一次讲清楚：各自有多少家、募了多少钱、上市后表现如何、8 月又发生了什么。如果你正在评估自己企业该走哪条路，或者单纯想看懂港股这两年的制度红利落在了谁头上，建议读完——下面所有数字都有公开来源，不掺水。
一、两条通道的最新家底：94 家 vs 21 家
先把两条通道的体量摆清楚。18A 章自 2018 年 4 月推出，允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市；18C 章自 2023 年 3 月 31 日生效，把通道拓宽至人工智能、机器人、半导体、自动驾驶、新材料等特专科技领域。
根据港交所披露及第三方统计机构（瑞恩资本）数据：截至 2026 年 7 月初，按 18A 上市的未盈利生物科技公司累计已达 94 家；按 18C 上市的特专科技公司累计 21 家。18A 累计募资规模更大，18C 则是去年才开始真正放量。
资料来源：港交所披露易、瑞恩资本统计（2026.07）、港交所未来科技峰会公开数据（2026.06）
这张表里最值得注意的不是家数，而是单笔融资效率的反转：2026 上半年 18A 上了 11 家、募 124.86 亿港元，平均每家约 11.4 亿；18C 只上了 13 家、却募了 298.23 亿港元，平均每家约 22.9 亿——18C 的单笔募资效率是 18A 的两倍。港交所公开数据也印证了这一点：2026 年一季度 18C 公司集资额达 25 亿美元，已超过 2024、2025 两年 18C 合计集资额的两倍。
二、18A 的账本：61.3% 破发率与 -58.6% 回撤中位数
18A 这条通道走了八年，累计 94 家，但二级市场的账本并不好看。以 2024 年 1 月至 2026 年 6 月在港上市的全部 31 家 18A 公司为全量样本（2024 年 4 家、2025 年 16 家、2026 上半年 11 家），价格数据核验至 2026 年 8 月 25 日收盘，得出三个数字：
第一，从历史最高点的回撤中位数达 -58.6%——一半公司股价自高点腰斩以上。其中 11 家回撤超 80%，最深的药捷安康-B 达 -98.5%（历史最高 679.50 港元，最新 10.19 港元）。
第二，破发率 61.3%——31 家里有 19 家处于发行价下方。但板块呈极端两极分化：另外 12 家仍高于发行价，其中德适-B 相对发行价 +557.6%、真健康医疗-B +421.8%、旺山旺水-B +180.0%。板块内部收益分布的方差远大于传统行业。
第三，停牌率 9.7%——3 家（盛禾生物、MIRXES、中慧生物）停牌，均为无法刊发 2025 年报，牵涉审计师辞任或"付款商业实质"法证调查。审计与资金疑云已成为这个板块现实存在的尾部风险。
最关键的一条规律：上市时间越长，回撤越深。2024 年上市的 4 家回撤中位数 -73.6%；2025 年的 16 家恶化至 -84.9%；而 2026 上半年的 11 家仅 -32.9%，且相对发行价中位数为 +25.4%。这不是基本面差异，是解禁节奏。
这条规律由三重机制叠加：一是解禁节奏——基石 6 个月锁定、上市前投资者 6-12 个月禁售、内资股 H 股全流通转换，抛压集中在上市后 6-24 个月；二是炒作均值回归——多只 18A 上市初期流通盘极小、筹码稀缺，价格被推至与基本面严重背离的水平，解禁后向合理区间回归；三是基本面验证——上市两年左右管线临床数据、商业化进展陆续落地，预期无法兑现的自然下修。
需要特别提示：2026 年次新股的高股价里包含"解禁未至"的时间溢价。11 家次新股多数仍高于发行价，并非基本面显著优于老股，而是尚未经历解禁与全流通检验。随着 2026 下半年至 2027 年锁定期陆续届满，这组数据大概率向老股收敛。
三、18C 的账本：3843 倍超购与 8 月递表潮
与 18A 的冷清形成鲜明对照，18C 在 2026 年迎来了真正的爆发。港交所公开数据显示，截至 2026 年 4 月底，15 家已上市 18C 公司中有 14 家属于 AI 价值链企业；2026 年一季度 18C 集资额达 25 亿美元，超过前两年合计的两倍。
8 月是 18C 全年最密集的一个月。我们把关键动作按时间排一遍：
资料来源：港交所披露易、览富数据 H 股 IPO 周报（截至 2026.08.30）
梅卡曼德这一单值得单独拆一下：全球发售 2314.06 万股（另有 15% 绿鞋），招股价 95.30-101.70 港元，募资约 22.05-23.53 亿港元，发行后总市值 119.14-127.14 亿港元。国际配售引入 9 家基石——Baillie Gifford、泰康人寿、Invus、Jane Street、Ghisallo、Ruihua、NGS Super Fund、易方达、Golden Link——合计认购约 1.86 亿美元，占全球发售股份的 66.18%。基石占比接近七成，这是 18C 与 18A 在投资者结构上最大的不同。
更宏观地看，2026 年 8 月已有超 50 家具身智能相关企业排队港交所，覆盖减速器、伺服电机等上游零部件，到本末动力、辰星技术等中游整机，再到梅卡曼德等"眼脑手"方案商，形成全产业链上市潮。
四、一冷一热的四个机制差异
同样是"允许未盈利公司上市"，为什么温度差这么多？我们把机制差异拆成四条。
差异一：投资者结构不同。18C 的发行普遍由机构基石主导（梅卡曼德基石占 66.18%），筹码锁定度高、抛压释放慢；18A 历史上散户参与度更高，上市初期流通盘小、容易被推高，解禁后抛压集中释放，回撤幅度与初期炒作高度成正比。
差异二：赛道叙事的生命周期不同。18C 集中在 AI、机器人、自动驾驶，这是 2025 年底至今全球资本市场最强的一条叙事线；18A 的创新药、疫苗赛道经历 2021 年高点后仍在消化估值，市场愿意给的溢价不可同日而语。据公开统计，2025 年 12 月至 2026 年 5 月底，至少 27 家 AI 价值链公司在港股上市，合计融资约 81 亿美元。
差异三：商业化验证的距离不同。18C 的 AI、机器人公司很多已有可展示的产品与订单，故事可以"边讲边验证"；18A 的生物科技公司管线普遍处于临床阶段，从上市到商业化落地往往要 3-5 年，这期间估值完全靠预期支撑，一旦临床数据不及预期或 BD 交易落空，回撤会非常剧烈。
差异四：政策窗口的紧迫感不同。18C 规则目前有适用期窗口，市场普遍关注的节点是 2027 年 8 月；叠加 2025 年 5 月港交所与证监会推出的"科企专线"——允许 18A、18C 公司在正式递表前就上市资格寻求初步反馈，并提供保密递交选项，申请有效期也延长至 12 个月——这给了企业明确的"现在就报"的紧迫感。18A 则无此窗口压力。
五、对企业主的三条判断标准 + 风险提示
看完两条通道的账本，回到最实际的问题：你的企业该走哪条、什么时候走？我们给三条判断标准。
标准一：看赛道叙事处在周期哪个位置。如果你的企业在 AI 价值链、机器人、自动驾驶、半导体这些当前叙事主线里，18C 的估值溢价和认购热度是真实存在的，值得抓紧窗口；如果在创新药、疫苗这类仍在消化估值的赛道，就要对发行价有更务实的预期，把重心放在"上市后 12-24 个月怎么扛住解禁"上。
标准二：看基石投资者能不能提前锁定。这是 18A 与 18C 表现分化最重要的一条经验。梅卡曼德基石占比 66.18%，意味着上市初期流通筹码极少、抛压可控；而 18A 里回撤最深的几家公司，多数是上市初期筹码极度稀缺被爆炒、解禁后无承接。发行前先锁定 3-5 家真正的长线基石，比招股价多定 5% 重要得多。
标准三：把"上市"当成起点而不是终点。18A 的数据已经证明得很清楚：破发率 61.3%、回撤中位数 -58.6%、上市越久跌得越深。上市只是拿到公开市场的融资牌照，真正决定长期价值的是管线兑现、商业化落地、以及解禁期的市值管理能力。如果只把上市当终点，大概率会成为那 19 家破发公司里的一个。
⚠ 风险提示：18A、18C 均为允许未盈利企业上市的专项通道，破发、回撤、流动性枯竭、停牌是其固有风险。本文数据来源于港交所披露易、第三方统计机构及公开媒体报道，价格数据核验至 2026 年 8 月 25 日收盘，部分统计为特定样本口径（18A 为 2024.01-2026.06 上市的 31 家全量样本），市场情况随时变化。本文仅为一般性分享，不构成任何投资或上市路径建议，具体决策请以监管最新要求及专业机构意见为准。
18A 用八年、94 家公司证明了一件事：允许未盈利上市，解决的是"能不能上"的问题，从来不是"上了之后会不会涨"的问题。18C 现在的热度同样不代表终局——等这批公司走完解禁周期，市场自会给出答案。对老板来说，真正该关心的不是哪条通道更热，而是自己的基本面能不能撑过上市后的第 6 到第 24 个月。
💬 你的企业更接近 18A 还是 18C？如果现在递表，你最担心的是估值、解禁还是监管问询？评论区聊聊。
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