下周美联储政策会议前夕，市场目光高度聚焦于联储动向。值此之际，不妨回顾历史，探究若美联储如市场（勉强）预期的那样加息，股市可能作何反应。此前，LPL Research一直将本次利率决议定性为“五五开”的抛硬币游戏，直到沃什主席在杰克逊霍尔年会上发出鹰派表态、叠加上周强劲的8月非农就业报告，天平才开始倾斜。目前，联邦基金期货市场对加息的定价概率为61%——加息的概率确实略占上风。

为评估若美联储下周果真加息、股市可能作何反应，我们复盘了过去30年间历次首次加息后标普500指数的表现。如下方“股市对美联储首次加息通常耐受良好”图表所示，一个规律清晰可见：加息后的头几个月股市通常承压，大约五个月后才能重新站稳脚跟。

图表：股市对美联储首次加息通常耐受良好

资料来源：LPL Research、彭博，2026/09/08

自1994年以来的六轮紧缩周期中，股市在首次加息后的最初几个月普遍表现挣扎。平均而言，前四个月回报为负，直到加息后第五至六个月才出现显著改善。

关键在于，这些初期的阵痛通常不会演变为长期损失。多数情况下，随着投资者逐步适应更高的借贷成本、将目光重新投向经济与盈利的基本面韧性，股市最终都能收复失地，并在随后的12个月里交出可观回报。首次加息后12个月内，标普500的平均涨幅为6.7%，中位数为10.7%。之所以应参考中位数，是因为1997年3月首次加息后，标普500曾录得42%的涨幅，显著拉高了均值。

两大例外

在上述历史样本中，有两个时期因各自的原因格外引人注目。

先说坏消息：2022年3月首次加息后，标普500在随后两个月内下跌，且跌势持续超过12个月。当时股市面临极其特殊的困境——疫情过后通胀飙升至数十年高位，长期利率从极度压抑的水平急剧上行。美联储反应迟缓，被迫激进收紧以追赶形势。“加息直至某处破裂”的糟糕先例，令市场忧心衰退将至。对多数消费者和投资者而言，那一年体感上就是一场衰退，股市25%的回撤也与之一致。尽管美国经济在2022年并未在技术上陷入衰退，但显而易见，当前环境与当年已截然不同。

第二个例外出现在1997年，当时股市表现显著优于其他紧缩周期。随着互联网热潮加速，标普500在首次加息两个月后便上涨近8%，一年后更是累计大涨42%！互联网乐观情绪主导了一切，这与当下由AI驱动的市场氛围颇为相似。在更高利率与颠覆性技术的角力中，技术可以暂时胜出。事实上，1999年的另一次加息之后，标普500同样在12个月内录得上涨——这提醒我们，泡沫在2000年春季最终破裂之前，曾膨胀了多么久。

有观察人士将1999年6月的加息视为泡沫最终破裂的催化剂之一。紧缩的货币政策确实可能加剧市场波动，但无论政策如何动作，当时天量的投机资金与过度的资本开支，大概率也会在同一时间点终结这轮周期。

经验启示

这些历史周期的核心启示是：加息通常不会终结牛市。但当加息恰逢衰退风险上升时，情况就另当别论了。眼下，各方数据均显示衰退风险处于低位：经济增长依然稳健，劳动力市场保持健康（上周的非农报告再次印证），通胀虽仍偏高，但已远低于2022年的峰值。与此同时，当前利率水平已远高于上一轮紧缩周期开启之时，即便市场化利率（如10年期美债收益率）出现温和上行，对债券组合的冲击也已显著减弱。

无论下周是否加息，需要清楚的一点是：当前环境与1990年代末的相似之处，远多于与2022年困境的重合。虽然没有任何历史时期能提供完美对照，但“经济韧性+通胀降温”的组合表明，股市的基本面环境依然友好。历史总是押韵。我们可能会迎来一次加息，也可能有两次，但绝不会像2022年和2023年那样累积525个基点。

核心结论

市场预期美联储主席凯文·沃什及其联邦公开市场委员会（FOMC）同僚下周将上调利率，并可能于12月或2027年一季度再次加息。额外的加息或许会带来阶段性波动，但历史经验表明，强劲的经济基本面足以对冲高利率带来的逆风。在过去的紧缩周期中，股市往往在首次加息后经历短暂动荡，随后重拾升势。只要经济增长保持稳固、衰退风险持续受控，即便身处加息环境，股市历史上也有能力继续上行。