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这种高成长科技股看静态PE没意义，关键看的是未来。等订阅服务和具身智能开始贡献利润，这些数字会好看很多$极智嘉-W(02590)$

@徐君论财：宇树、优必选、极智嘉上半年营收均破10亿元规模化成具身智能发展趋势

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规模化成具身智能发展趋势","html":"<html><head></head><body><p>2026年中报季落下帷幕，具身智能机器人赛道迎来里程碑时刻。极智嘉、优必选、宇树科技三家公司上半年营收首次同时站上10亿元量级，分别达到12.84亿元、12.69亿元和11.52亿元。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">当营收规模从“亿元级”跨越至“十亿元级”，利润表里的结构性差异，比单纯的营收数字更能体现各家的真实底色。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e213b2de1ae80692fcad1f1d97af0e3\" tg-width=\"750\" tg-height=\"577\"></p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>盈利分化 拐点信号已现</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">三家公司中，宇树科技是唯一实现盈利的，其上半年归母净利润达2.74亿元。在行业仍普遍处于重投入、低利润阶段时，率先跑通了从出货到盈利的商业闭环。这不仅体现出其产品具备商业变现能力，也为其后续在模型研发和产能扩张上预留了更大的财务空间。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">另外两家正在减亏，但分化开始体现。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">财报显示，优必选期内亏损3.39亿元，同比收窄23%，绝对亏损额依然较大。不过，管理层已明确给出扭亏时间表。优必选CFO张钜在财报电话会上表示，原定2027年四季度实现单季度盈亏平衡的预期不变，并正争取提前，今年四季度单季经调整EBITDA有机会转正。这一承诺的支撑点是减亏提速，上半年经调整EBITDA亏损1.71亿元，同比减亏46%。对人形机器人这一重投入赛道而言，拐点首次从叙事变成了可季度验收的承诺。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">优必选把盈利定在时间表上，极智嘉的进度则写在2026年上半年的报表里。财报显示，其上半年调整净亏损6061万元，同比收窄32.1%。这份亏损的“含金量”在于，其中约4450万元是主动投向具身智能的研发费用。剔除后，主营业务距离盈亏平衡仅差1610万元，同比收窄81.9%。也就是说，如果不是主动为下一条增长曲线“买单”，极智嘉已近乎盈亏平衡。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">此外，今年上半年，极智嘉毛利率由35.1%提升至35.8%，毛利额增速27.8%跑赢收入；海外业务毛利率超46%，覆盖40多个国家和地区的交付网络持续摊薄边际成本。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">回顾2025年上市首年，其经调整净利润4382万元、经营现金流净额转正8566万元，已是港股To B机器人公司中少见的盈利企业，当年上半年亏损8928万元，收入仅占全年32.3%，费用却占45.7%，这意味着项目制生意“费用在前、收入在后”的特征，全年盈利依赖下半年验收集中确认。按此路径，2026年极智嘉起点更好，若下半年照常放量，全年盈利更接近水到渠成。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">此外，极智嘉订单也具备确定性，其新签订单23.85亿元、同比增长35.5%、约为收入的1.9倍，托盘到人、订阅式、生产制造三类订单分别增长超200%、超75%与超600%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>跨越10亿门槛 下一个增长引擎在哪？</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">越过10亿营收门槛后，三家公司对下一阶段增量路径的押注已明显分化。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">宇树科技聚焦放量与“补脑”。王兴兴年初预计2026年人形机器人出货量1万至2万台。IPO募资42.02亿元中，最大一笔20.22亿元投向智能机器人模型研发，意在用今天的产能与资金，换取明天“大脑”的突破。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">优必选冲刺规模化交付。全尺寸具身智能人形机器人上半年收入5.9亿元，同比增长14.45倍。柳州基地延至9月中下旬批量交付，U1全年争取交付1500至2000台。管理层维持全年35至40亿元营收目标，底气来自上半年新增订单超10亿元（含3笔亿元级订单），下半年需确认22至27亿元，接近上半年两倍。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">极智嘉则选择三线并进，用多引擎对冲不确定性。第一增长点是订阅式服务放量，其预期三年收入10亿元。 上半年订阅订单1.56亿元，同比增长超75%。这并非简单的商业模式切换，而是收入结构的质变。正如苹果从硬件销售转向“硬件+服务”生态，服务业务已成其最大毛利润来源；特斯拉FSD也为整车业务开辟高毛利增量。极智嘉的IOP智能运营平台将一次性项目交付转化为持续性AI服务收入，边际成本递减，客户黏性递增。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">第二增长点则来自新品RoboShuttle Hyper，卡位以MFC前置仓为代表的高流量市场，三年收入预期30亿元。 据Research and Markets数据，2030年全球MFC市场规模将达551.8亿美元，年复合增速43.2%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">第三增长是包括人形机器人Gino1的具身智能产品，预期三年累计出货超万台。 这一引擎起点更高，其具身智能产品已进入福布斯世界500强企业的真实运营场景。头部客户网络跨区域、多站点，标杆场景验证通过后可向同一客户其他工厂复制，决策路径更短、迁移成本更低，且具身智能是从现有业务体系内自然生长出来的。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">三条曲线节奏清晰，订阅服务刷新收入结构，产品创新打开增量市场，具身智能定义长期天花板。极智嘉以多引擎的确定性，对冲行业早期的不确定性。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">在业内看来，半年十亿级营收，证明了具身智能赛道的商业闭环已初步跑通。三家公司各辟蹊径、各展所长，正以差异化的路径共同引领行业走向规模化落地。</p>\n<p><a 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优必选把盈利定在时间表上，极智嘉的进度则写在2026年上半年的报表里。财报显示，其上半年调整净亏损6061万元，同比收窄32.1%。这份亏损的“含金量”在于，其中约4450万元是主动投向具身智能的研发费用。剔除后，主营业务距离盈亏平衡仅差1610万元，同比收窄81.9%。也就是说，如果不是主动为下一条增长曲线“买单”，极智嘉已近乎盈亏平衡。 此外，今年上半年，极智嘉毛利率由35.1%提升至35.8%，毛利额增速27.8%跑赢收入；海外业务毛利率超46%，覆盖40多个国家和地区的交付网络持续摊薄边际成本。 回顾2025年上市首年，其经调整净利润4382万元、经营现金流净额转正8566万元，已是港股To B机器人公司中少见的盈利企业，当年上半年亏损8928万元，收入仅占全年32.3%，费用却占45.7%，这意味着项目制生意“费用在前、收入在后”的特征，全年盈利依赖下半年验收集中确认。按此路径，2026年极智嘉起点更好，若下半年照常放量，全年盈利更接近水到渠成。 此外，极智嘉订单也具备确定性，其新签订单23.85亿元、同比增长35.5%、约为收入的1.9倍，托盘到人、订阅式、生产制造三类订单分别增长超200%、超75%与超600%。 跨越10亿门槛 下一个增长引擎在哪？ 越过10亿营收门槛后，三家公司对下一阶段增量路径的押注已明显分化。 宇树科技聚焦放量与“补脑”。王兴兴年初预计2026年人形机器人出货量1万至2万台。IPO募资42.02亿元中，最大一笔20.22亿元投向智能机器人模型研发，意在用今天的产能与资金，换取明天“大脑”的突破。 优必选冲刺规模化交付。全尺寸具身智能人形机器人上半年收入5.9亿元，同比增长14.45倍。柳州基地延至9月中下旬批量交付，U1全年争取交付1500至2000台。管理层维持全年35至40亿元营收目标，底气来自上半年新增订单超10亿元（含3笔亿元级订单），下半年需确认22至27亿元，接近上半年两倍。 极智嘉则选择三线并进，用多引擎对冲不确定性。第一增长点是订阅式服务放量，其预期三年收入10亿元。 上半年订阅订单1.56亿元，同比增长超75%。这并非简单的商业模式切换，而是收入结构的质变。正如苹果从硬件销售转向“硬件+服务”生态，服务业务已成其最大毛利润来源；特斯拉FSD也为整车业务开辟高毛利增量。极智嘉的IOP智能运营平台将一次性项目交付转化为持续性AI服务收入，边际成本递减，客户黏性递增。 第二增长点则来自新品RoboShuttle Hyper，卡位以MFC前置仓为代表的高流量市场，三年收入预期30亿元。 据Research and Markets数据，2030年全球MFC市场规模将达551.8亿美元，年复合增速43.2%。 第三增长是包括人形机器人Gino1的具身智能产品，预期三年累计出货超万台。 这一引擎起点更高，其具身智能产品已进入福布斯世界500强企业的真实运营场景。头部客户网络跨区域、多站点，标杆场景验证通过后可向同一客户其他工厂复制，决策路径更短、迁移成本更低，且具身智能是从现有业务体系内自然生长出来的。 三条曲线节奏清晰，订阅服务刷新收入结构，产品创新打开增量市场，具身智能定义长期天花板。极智嘉以多引擎的确定性，对冲行业早期的不确定性。 在业内看来，半年十亿级营收，证明了具身智能赛道的商业闭环已初步跑通。三家公司各辟蹊径、各展所长，正以差异化的路径共同引领行业走向规模化落地。 $极智嘉-W(02590)$ 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