铜价新高之后

资金又再快速轮动，从AI应用等撤出，涌向铜、油这等大宗。

其中伦敦铜之前创下盘中历史新高，主因还是之前说的，美国关税对铜造成虹吸，造成美国以外地区铜供给收紧，拉动全球铜价上行。

在港股中，市场预期明年铜板块大概都是10倍pe水平，但其中各自定位不同。五矿资源短期缺乏大增量，弹性只在铜价；

洛阳钼业是量价齐升+多金属分散，其KFM二期下年投产，巴西金矿是新增量；

紫金矿业是金铜双驱+量增确定的行业龙头，买的是确定性与质量；

江西铜业是估值最低，买入逻辑是低估值+硫酸副产品超预期+第一量子Cobre Panama全面重启的重估期权；

中国有色矿业是今年靠铜价，下年可以靠量提升的非洲纯铜央企，扩产与高分红是下年后的主驱动，硫酸高景气则是今年超预期主因。

在科技股反复受利率预期影响的环境下，资源品盈利更多由商品价格与供需驱动，至少提供了一条与AI估值扩张不同的交易主线。

另一边，AI应用与硬件在急涨后剧烈回吐，前期大涨后的获利兑现叠加Astra发布，市场重新审视国产模型的代际压力。

但对国产模型来说，未必需要在所有能力维度都追求全球第一。随着模型能力普遍跨过够用门槛，企业办公等大量场景最终比较的可能反而是成本、速度和部署便利性；只要能力够用、价格足够低，渗透率仍可以很快提升。

如果目前Token调用量、API收入及企业客户增长能延续，下半年国产大模型仍可能是AI产业链增速最快的环节之一。若Anthropic按目前计划在10月推进IPO，全球模型公司的估值锚可能重新成为市场焦点，国产大模型亦可能受情绪映射。