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各位朋友，9月8日，伦敦金属交易所三个月期铜一度触及14617美元/吨，刷新了7日创下历史纪录。国际铜价年内累计上涨约17%，过去12个月涨幅达47%。
来源：博易大师
铜价一路狂飙，很多小伙伴都在发问：
到底是什么把铜价推上新高？
是需求爆发吗？
后续还能不能继续上涨？
伦铜刷新高点！
矿端收紧遇上关税驱动
南华期货研究院高级总监傅小燕表示，这一轮创新高并不是单一因素造成，是“贸易政策预期+铜矿供给实打实收缩”双重共振的结果。
矿端的紧张已经实实在在落地。当前铜精矿粗炼费TC已经跌到‑202.56美元/干吨，还在继续走低。ICSG数据显示，上半年全球铜矿产量同比下滑1.1%，全年很可能出现2017年以来首次产量负增长。
作为全球铜产量“压舱石”的智利，占到全球四分之一的产量，二季度产量创下近19年同期二季度最低，直接造成8月铜出口额环比下滑14%。头部矿企纷纷踩下产量刹车，Codelco、Freeport出现两位数减产，Antofagasta、Lundin也纷纷下调产量指引，矿山端的供给收缩已经成为硬基本面。
而本轮行情很关键的短期导火索，则来自美国关税预期带来的金属流动重构。市场押注美国将对精炼铜加征关税，9月30日是法定审查截止日期。受此预期影响，COMEX相对LME出现长期高额溢价，贸易商开启抢运套利，7月单月运往美国的铜约20万吨，创下2014年以来最高水平。
大量铜流向美国之后，COMEX库存一路堆积至约69.6万公吨，占到全球交易所显性库存接近七成。非美市场货源被大量抽走，LME、上期所库存被压至低位，伦铜只能通过涨价，来吸引市场上剩余的流通货源。
美伊冲突间接加持
硫磺链条扰动湿法炼铜成本
不少朋友会问，近期沸沸扬扬的美伊冲突，是不是铜价大涨的主力推手？
答案是：属于间接传导，并非第一驱动。
影响主要走两条路径：一是地缘推升油价，抬升大宗商品整体风险偏好；二是“硫磺‑硫酸‑湿法炼铜”这条成本链条。
全球矿产铜里约21%来自湿法炼铜，刚果（金）八成、智利两成铜产量依靠该工艺。中东承担全球海运硫磺贸易45%，一旦霍尔木兹海峡通航受阻，硫磺、硫酸价格大幅暴涨，直接抬升冶炼成本，挤压湿法炼铜产出。机构测算，乐观情景下刚果（金）+智利湿法铜或减少76万吨，相当于全球矿产铜3.3%，供给端进一步承压。
高铜价之下
国内冶炼厂如何扛住压力？
铜价节节走高，但国内冶炼利润却在走下坡路。7月国内电解铜产量同比下降1.59%，为近5年首次负增长。面对原料紧张、利润压缩，国内冶炼企业主要靠两种方式调节生产：
第一，主动调整检修周期。从5月开始国内冶炼厂集中检修，以铜精矿为原料冶炼厂开工率，从3月93.8%回落至7月85.3%，来到年内低点。
第二，原料结构多元化。加大粗铜、阳极板、废铜的使用。以废铜、阳极铜为原料冶炼厂开工率，从2月59.8%回升到6月72.3%，一定程度对冲铜精矿紧缺带来的供给缺口。
傅小燕表示，国内库存快速去化，成为铜价硬核支撑。库存，是这波铜价上涨很实在的底气。当前国内铜库存快速下行，已经来到多年低位。
9月7日上期所铜期货仓单23315吨，单日继续减少2466吨，持续去库。国内电解铜现货库存9.76万吨，较8月31日下降1.22万吨，再度刷新年内新低，上海地区库存6.45万吨。下游周末补库带动出库走高，但国产、进口货源入库偏少，库存难有明显回补。对比来看，LME注销仓单占比依旧高达51.4%，现货端紧张格局延续；COMEX库存则持续处在历史极高位置，全球库存呈现明显“冰火两重天”格局。
后市重点盯两大核心变量
傅小燕表示，展望后市，有两件大事会直接左右铜价走向：
第一，美国关税博弈白热化。9月30日是总统签署执行令的关键截止时间。如果关税落地，铜会继续被虹吸至美国，非美市场供应进一步收紧；倘若最终不加征关税，大量库存或将回流，铜价会迎来一轮重估。
第二，美联储利率走向。美联储主席沃什偏鹰表态，市场9月加息25bp概率已经来到65%‑67%。接下来美国8月PPI、CPI数据将成为重要风向标，数据好坏会直接影响9月议息会议结果，扰动铜的金融属性定价。
实操层面，傅小燕给出两点建议：
一是当前高位环境，务必“主动降低杠杆”，规避大幅波动带来的风险；
二是对于铜加工实体企业，如果手里已经持有期货多头套保头寸，担心价格回调，可以买入看跌期权，做保护性套保，锁定风险。
一句话总结：本轮铜价新高，是矿山减产叠加美国关税预期带来货源再分配共同造就，库存分化格局明显。高位切忌盲目追高，关税、美联储政策是接下来最大的不确定性来源，做好风控放在第一位。
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