市场回顾
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美非农就业远超预期
美国8月非农新增就业16.2万人，远超预期的5.5万人，失业率维持4.1%，前两月数据合计上修5.5万人，9月加息概率从49.4%升至58%。被誉为“新美联储通讯社”的记者Nick Timiraos撰文指出，8月就业数据扫清加息障碍，9月议息静待通胀“定调”。
美国非制造业PMI8月录得55.4，显著高于预期的54.1与前值54.1，为2026年2月以来最高；新订单57.1、就业分项大幅回升，物价分项升至72.6，12个月均值创2023年4月以来新高。
美联储理事沃勒表示，近期数据终于显示通胀放缓迹象，若未来两周数据延续趋势，将倾向支持9月维持利率在3.50%至3.75%区间不变。受此影响，市场对9月加息的概率从约63%迅速回落至52%-60%。美债收益率回落、美元指数跌破99关口（创2026年5月以来新低）。
美国7月贸易逆差环比扩大24.4%至886亿美元，创2025年3月以来最高水平。AI基建热潮推动资本品进口激增，电脑配件创历史最大单月增幅。净出口预计将拖累三季度GDP超1.3个百分点。
日本服务业PMI终值52.5（前值52.3），综合PMI终值53.5；标普调查显示制造业新增业务增速为2018年1月以来最快，半导体与AI相关产品需求为主要驱动。
本周非农就业压倒了此前市场对于美国可能进入滞胀的叙事，就业与薪资收入同步加速，表明经济并未失速。投资者紧密关注本周通胀数据的公布，以确定美联储下半年的息率倾向。我们继续认为，当前主席沃什的减少指引倾向加大了息率市场的波动性，因此投资者应该冷静观察长期趋势，避免高频跟随新闻数据交易。另一方面，美日联合干预日元后，加息已被纳入“货币-汇率协调”框架，美联储财长贝森特与日本政府共同施压，9月加息概率飙至98%，投资者需要关注日本是否出现连续加息。资产配置方面，我们建议投资者加大对冲基金等另类投资配置，分散组合以度过不确定性。
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中国大力发展创业投资
中国8月官方制造业PMI为49.8%，比上月上升0.6个百分点，景气水平回升，好于市场预期（49.6%）。新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，重回荣枯线上方，表明市场需求明显改善。生产指数为50.4%，重回扩张区间。新出口订单回升0.5个百分点至50.1%，重新回归荣枯线上方。
8月非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平。其中建筑业商务活动指数为46.9%，比上月下降0.1个百分点（受暴雨台风等极端天气影响）；服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。综合PMI产出指数为49.5%，比上月上升0.2个百分点，企业生产经营景气水平总体有所回升。
工信部等十部门重磅发文，大力发展创业投资，设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。高效用好创新创业领域各级政府投资基金，带动更多耐心资本投向种子期、初创期中小企业。围绕新能源、新材料、机器人等新兴产业和量子科技、脑机接口、具身智能等未来产业，探索典型应用场景、可行商业模式。
中国商务部、国家发改委、工信部等七部门印发《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场。意见在促进大宗耐用商品消费、稳步提升生活日用商品消费、支持特色商品消费、培育壮大升级类商品消费、强化支撑保障五个方面提出20条具体举措。
本周市场较为关注中国财政部及中国烟草向大型银行及保险注资，我们认为当前贷款结构从居民房贷转向企业贷等资本占有率较高的贷款种类，因此注资有助于保持银行信贷体系良好运作。同时通过本次注资我们认为未来大型金融机构或会更多参与支持AI资本支出，以帮助互联网大厂AI基建资本需求。市场方面我们认为当前宏观环境仍然偏弱，更加严格地执行税收等方面的政策或许会令整体经济进一步紧缩，投资者应该谨慎逢低挖掘投资机会。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股整体来说反复向下，恒指一直到上周五才结束四日跌势，上周五因为美国加息忧虑稍为纾缓，利好港股气氛，从而承接外围升势反弹，上周五大市成交金额达2768亿港元，“北水”结束7日净流入，单日流出100亿港元。恒指收报25650点，全周累升仅微升66点。
展望本周，虽然市场普遍预期美国加息机会降低，但建议投资者继续留意美国长债息率走势。相信恒指一如上周般在25000点以上整固及游走，26000点将会是短期内一个非常大的阻力位。
港股IPO持续畅旺，大部分热门上市股份已经变得“一股难求”。近期媒体报道指出，越来越多上市公司管理层直接参与股份分配，给策略投资者、业务伙伴及关系密切的投资者优先预留股份，使得部分传统基金即使参与前期研究及管理层会面，最终仍难以取得理想配额。报道指出虽然过往新上市公司向极度友好的投资者分配新股并不罕见，不过相关安排通常用于支持认购需求较弱的情况。但是随着新股市场升温，部分公司则倾向借着配售“回馈”供货商、客户及其他业务伙伴。
据悉，证监会现正加强审视新股建簿及股份分配安排，在今年7月曾经要求富途证券冻结最多1.2亿港元资产，其本身可能与一个涉嫌在新股认购中制造虚假或人为需求假象的实体有关。无论如何，只要向关系密切投资者配售股份而未有充分披露，就有可能造成投资者待遇不公平、夸大认购需求或托高价格的合规风险，长远来说已经严重损害市场信心，情况不可小觑。
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内地市场观察
上周A股呈现的“沪指抗跌、成长领跌”分化格局，沪指全周跌0.56%报3930.12，而创业板指与科创50分别重挫4.03%和5.10%。市场先扬后抑，周初受中报业绩与PMI数据提振短暂冲高，随后在中东地缘冲突升级、美债利率攀升等外围因素压制下持续走弱。
盘面上，高低切换特征鲜明：传媒、银行、农林牧渔等低位板块逆势走强，其中AI应用催化下传媒周涨约6%；而前期拥挤的电子、通信等科技板块遭资金持续出清，单周跌超5%。周五美国非农超预期打压宽松预期，科技股再度承压跳水，但成交放量至2.05万亿元（人民币·下同）显示多空博弈激烈。
整体看，存量博弈下市场正处于风格再平衡过程中。
重点新闻
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新加坡金管局拟推稳定币新规
上周RWA赛道延续稳步扩容态势，链上总市值上升至387.6亿美元、环比上月增长1.23%，资产持有者总数达329.8万、环比大幅增长105.37%，用户渗透持续提速；稳定币总市值达3,032.1亿美元，月度转账量环比大涨48.83%，月活地址结束短期回落重回增长，链上交易活力显著释放。
据新加坡商业评论报道，新加坡金融管理局（MAS）拟对《2019年支付服务法》进行修订，引入稳定币监管框架，涵盖跨境认可、利息限制和金融稳定保障等内容。框架将覆盖本地发行的、与新加坡元或G10货币挂钩的单币种稳定币，仅持牌发行人可将其代币宣传为MAS监管稳定币。MAS提议允许在新加坡注册的联合发行稳定币在风险充分缓释的前提下纳入框架，并考虑对少量受可比海外监管框架管辖的外国稳定币给予有限认可，特别是用于跨境批发场景。此外MAS拟禁止对MAS监管稳定币支付利息，并对发行人提出压力测试、恢复和有序清盘计划等额外要求。征求意见期至10月16日。
据报道，港元稳定币HKDAP授权分销商增至五家，渣打银行、复星国际旗下星路科技、云锋金融旗下云锋证券三家机构相继宣布成为港元稳定币HKDAP的认可分销商，加上首批获授权的HashKey和OSL集团，目前HKDAP的授权分销商达到5家。
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中国国有银行结构性重估
国有六大行（工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、邮储银行）相继披露2026年中期业绩。上半年六大行合计实现营业收入约2.00万亿元人民币，归母净利润达7126亿元人民币，均录得同比正增长。在资产端收益率受市场利率下行挤压的背景下，二季度净利息收益率（NIM）降幅显著收窄并呈现企稳迹象，主要得益于负债端存款成本率的持续优化与多次调降。同时，中间业务收入及国债投资等非息收入在二季度实现较快增长，有效对冲了利息净收入的下行压力，带动整体经营业绩韧性企稳。
分红政策的边际突破成为本轮业绩期最核心的再定价催化剂。六大行首次集体将中期现金分红比例提升至31%，2026年中期派息总额突破2200亿元人民币，较上年同期增加逾160亿元。在全球主要央行政策分化与国内无风险利率持续维持低位的背景下，提升后的股息率不仅显著高于同期限国债收益率与理财产品收益，亦在逐步收窄与国际同业分红水平的差距。这一资本分配策略的转向，标志着监管与银行管理层在维持第一级资本充足率与强化股东现金回报之间建立了更加清晰的平衡机制。
在资产质量与风险抵御层面，上半年六大行整体不良贷款率较上年末下降约2个基点至1.29%左右，拨备覆盖率持续保持在充裕区间。尽管受宏观环境影响，零售贷款与个人住房贷款不良率呈现微幅上升趋势，但对公贷款不良率尤其是涉房贷款与地方政企融资平台相关风险暴露得到有效控制。随着房地产信贷专户封闭监管与存量风险处置的持续推进，银行表内资产负债表的尾部信用风险溢价显著收敛。
在二级市场定价与资本流向维度，业绩与分红政策落地推动H股中资银行板块迎来了结构性重估，工商银行、建设银行、中国银行等多家大行H股股价创出历史或阶段性新高。高股息属性带来的确定性现金流持续吸引南向资金与中长期配置型资金流入，成为市场防守型资产的重要锚点。不过，鉴于生息资产收益率下行趋势尚未完全逆转，市场对中长期净利息收入增速的预期仍趋于理性，不同银行在资产结构调整与成本控制能力上的差异将驱动板块内部定价进一步分化。
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苹果正式换任
执掌苹果15年的蒂姆·库克正式卸任CEO，转任董事会执行主席；硬件工程高级副总裁约翰·特努斯同日接任，成为苹果历史上又一位从内部成长起来的CEO。这是苹果自2011年以来首次换帅。
库克在2026年8月31日深夜通过微博与全员信告别，称“对自己的决定感到完全平静”，并对特努斯“感到无比安心”。其15年任期交出的答卷堪称厚重：苹果市值从约3500亿美元升至超4万亿美元（今年一度触及5万亿），年营收从1080亿美元增至超4160亿美元，iPhone累计销量突破30亿部，服务业务营收已超过其接任时整个苹果公司的利润。
接任者特努斯现年51岁，机械工程师出身，在苹果工作约25年，深度参与Mac、iPad、AirPods、Apple Watch及Vision Pro等几乎全部核心硬件的开发，曾主导将A18芯片下放至4000元价位的爆款MacBook Neo。他的上任被普遍解读为苹果从“运营驱动”转向“硬件创新驱动”的信号，其本人已明确表示AI将是苹果未来的核心战略方向。
特努斯的首场大考近在眼前：北京时间2026年9月10日凌晨的秋季发布会，预计将推出苹果首款折叠屏iPhone Ultra（横向内折，内屏7.8英寸，起售价1999–2500美元区间）及iPhone 18 Pro系列，折叠机型据称配备12GB内存与AI视觉工作台，有望成为苹果端侧AI能力最完整的一代iPhone。市场关注的不仅是新品本身，更是新掌门能否回答“AI时代苹果如何重新定义iPhone”这一库克时代遗留的核心问题。
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中国房地产存量新政策
监管部门近期发布《关于完善商品住房销售制度的通知》及《关于改革完善房地产信贷管理、推动加快构建房地产发展新模式的意见》，标志着宏观政策正加速引导房地产市场由传统预售制向现房销售转型，并进一步强化对存量房（含二手房与现有住房库存）的结构性去化与制度约束。新规明确将个人住房按揭贷款的发放节点推迟至项目竣工备案之后，同时在信贷供给端由传统的“集团总对总授信”全面转向“项目级授信”与专户封闭运行模式，从制度底层重新厘清开发商、购房者与金融机构之间的风险隔离边界。
从行业运行机制与现金流约束视角来看，这一政策转向对房企经营模式及二手存量市场产生了深远影响。对房地产开发企业而言，现房销售机制拉长了资金回笼周期，对企业的内部收益率（IRR）与流动性周转效率提出了更高要求。在新建商品房预售门槛大幅抬升的背景下，具备即时交付优势的二手房与优质存量房源成为市场交易流动性的重要承接载体。与此同时，政策支持地方政府加速推进专项债收储存量商品房用于保障性住房，与信贷新规形成政策合力，旨在打通新房与二手房市场的循环堵点，加快行业存量去库存进程。
在金融风险传导层面，信贷管理模式的深度调整重塑了商业银行的地产资产质量预期。将按揭资金发放节点与项目竣工交付挂钩，切断了过去因项目延期交付向个人住房贷款违约端传导的风险路径，显著收敛了银行业资产负债表中的尾部信用风险。尽管短期内按揭贷款生成节奏有所放缓，对信贷规模扩张构成一定边际约束，但长期来看，项目级资金封闭监管提升了银行表内涉房资产的整体安全边际与透明度，为金融体系资产质量企稳奠定了基础。
在行业重构与估值映射层面，该项政策演化为相关产业链板块带来了清晰的结构分化逻辑。具备资产负债表韧性、现金流充裕且拥有现房项目储备的头部国央企及优质民企，在行业供给侧出清与竞争格局重塑中展现出更高的防御与扩张弹性；银行板块受地产尾部风险溢价收敛推动，资产质量重塑预期有所企稳；而建筑材料、家居装饰等后地产产业链，则需逐步适应由竣工节点推移带来的资金结算与需求释放节奏变化。后续政策在各省市的落地细则及存量收储资金的实质到位情况仍需密切关注。
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