$Pasqal Holding SA(PSQL)$前景值得期待，股价仍然偏高

你没必要每次都出手——完全可以等那个最适合你的机会。”——巴菲特

这家法国量子计算公司值得加入风险偏好者的观察表中。这基于我一以贯之的选股方法。

1. 鉴于技术背景和演进路线图，结合商业化进展，其潜在竞争优势拥有可见性。

2. 理想的安全边际。股价大幅下跌，这正是我所期望的——只有合理的低价，才能提供好的买入机会。

以下是详细分析。

一、技术背景：诺奖加持的中性原子路线

Pasqal的技术源头可以追溯到2022年诺贝尔物理学奖得主阿兰·阿斯佩（Alain Aspect），他是公司的联合创始人和科学顾问。阿斯佩在量子光学和原子物理领域的奠基性研究，为光镊技术和中性原子量子计算提供了理论基础。

Pasqal的核心技术是用高度聚焦的激光（光镊）捕获单个铷原子，在真空中排列成二维或三维阵列，每个被捕获的原子作为一个物理量子比特。这套方案的优势在于原子本身完全一致，不需要像超导芯片那样依赖半导体制造良率，而且可以在室温下运行，避免了稀释制冷机带来的高成本和工程复杂度，扩展性也明显优于超导路线。

目前Pasqal的物理门保真度为99.4%，略低于超导路线的99.9%以上，但关键在于逻辑量子比特的实际表现。2026年5月，Pasqal用逻辑量子比特求解微分方程，精度比普通物理比特提升了50%以上，某些非线性问题提升了10倍，这是行业第一次用逻辑比特跑完完整的应用级计算。按照公司的技术路线图，2029年的目标是200个以上的逻辑量子比特、1万个以上的物理比特，逻辑保真度达到99.999%。

二、商业化进展

Pasqal已与多家机构建立了合作关系。2026年4月，Pasqal与沙特计算智能公司True Nexus签署战略合作协议，将中性原子量子计算应用于替代蛋白质设计领域，双方正在构建首个全向量化动态3D蛋白质凝胶化模型。此外，Pasqal的客户还包括沙特阿美、法国农业信贷银行、LG电子、泰雷兹、NVIDIA和IBM等，LG电子还直接投了股权。2025年11月，Pasqal的量子处理器已在沙特阿美位于达兰的数据中心完成部署，可控制200个可编程量子比特。2026年5月，双方正式启用该量子计算机，并同步推出了中东首个商业量子计算即服务（QCaaS）平台。Pasqal拥有两家制造工厂，满产每年可交付13台量子处理器。

2025年全年商业收入为1650万欧元，加上政府补助后总收入为2370万欧元，已确认及中标项目累计超过6600万欧元。同年净亏损约9200万欧元，较2024年的4850万欧元明显扩大。

三、现金跑道及估值水平

截至上市合并完成时，Pasqal账上现金约3.6亿美元，其中2.5亿美元来自年息10%的可转债融资，附带认股权证，意味着要承担利息支出和潜在股权稀释。按2025年约9200万欧元的净亏损水平估算，这笔现金大约可以支撑两年以上的运营，短期内没有迫切的融资需求。

当前股价约8美元，对应市值约16亿美元。按2025年商业收入约2000万美元（1650万欧元）计算，市销率仍然在80倍左右，毫无疑问仍处于高位。

当前市净率约为7倍。参照IonQ当前约3.7倍，考虑到Pasqal商业化更早期、收入规模更小，我认为3倍的市净率是更合理的参照区间。按当前每股净资产约1.30美元推算，合理股价大约在3.9美元左右。这意味着仍有约50%的下跌空间。

当然，这个理想的低价也不一定出现，尤其当技术理程碑达成、新合同赢得及市场情绪变化积极时。

$IONQ Inc.(IONQ)$  $Quantinuum(QNT)$