港股打新：江波龙 申购分析

深圳市江波龙电子股份有限公司是一家成立于1999年、总部位于深圳的独立品牌半导体存储器厂商，采用无晶圆厂模式，向IDM及主控芯片供应商采购NAND和DRAM晶圆及主控芯片，自主开展存储芯片设计、主控芯片设计、固件开发及后端制造（封装、测试、SMT贴片），设计、制造并销售四大产品线——嵌入式存储解决方案、SSD固态硬盘、移动存储（U盘、存储卡、便携式SSD）及内存条，旗下拥有「江波龙」和「雷克沙（Lexar）」两大品牌，产品广泛应用于智能手机、电脑、汽车、工业控制、数据中心等领域，通过直销与分销相结合的方式向全球六大洲超过60个国家的客户销售，海外收入占比约70%，2025年总收入达人民币230亿元。

江波龙本次募集资金净额60.2亿港元，资金分配如下：78.3%用于增强独立研发及创新能力；11.7%用于战略投资及/或收购；10%用于营运资金及一般公司用途。

招股信息：

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本次全球发售股数2607.78万股，每手股数50股，招股价240.60港元，入场费12151.32港元，采用机制B发行，公开发售手数52156手，预计14-18万人参与，一手中签率5%左右，申购800手稳一手。

财务情况：

23年经营收入101.25亿，24年经营收入174.63亿，25年经营收入227.66亿，年复合增长率49.95%；26年Q1营收147.06亿，较上年同期61.41亿，同比增长139.5%。

23年毛利4.72亿，24年毛利27.59亿，25年毛利40.93亿，毛利率18%；26年Q1毛利84.59亿，毛利率57.5%；较上年同期5.56亿，翻了15倍。

23年净亏损-8.25亿，24年净利润2.13亿，25年净利润15.80亿；26年Q1净利润64.22亿，上年同期净亏损-1065.5万，本来啥也不是，周期来了直接上天。

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江波龙主要营收来源于嵌入式存储、SSD、移动存储、内存条和其他，2025年收入分别为：嵌入式存储营收100.12亿元，占比44%；SSD营收55.69亿元，占比24.5%；移动存储营收48.94亿元，占比21.5%；内存条营收22.16亿元，占比9.7%；其它营收7399.1万元，占比0.3%；具体营收明细如下：

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行业及竞争对手速览：

江波龙江波龙所处的全球半导体存储器市场2025年规模为2,754亿美元，其中独立存储器厂商约占20%份额，预计2026年将大幅增长至5,282亿美元，2030年达8,756亿美元（2025-2030年CAGR为26.0%），主要驱动力为AI工作负载带动的云端训练/推理及端侧AI设备对大容量、高带宽、高可靠性存储的强劲需求，以及CXL、3D NAND等存储技术进步、数据隐私本地化需求增长和新兴市场数字化转型。

行业价值链中，存储晶圆供应高度集中（NAND前五大原厂控制约90%份额，DRAM前三大占90%以上），IDM厂商占据约80%市场份额，独立存储器厂商虽份额较小但凭借灵活的应用导向模式、主控芯片设计、固件算法及系统级优化能力实现差异化竞争。

竞争格局方面，江波龙2025年全球收入32亿美元、市场份额1.2%，排名全球第九大存储器厂商及第二大独立存储器厂商，在中国排名第三大及最大独立存储器厂商；在细分领域，为全球第六大嵌入式存储制造商、第四大移动存储制造商及第八大SSD制造商，主要竞争对手包括三星（26.6%份额）、SK海力士（24.8%）、美光（15.4%）等IDM巨头以及金士顿（4.7%）等独立厂商。。

江波龙自身不拥有晶圆制造厂，而是向上游IDM厂商(三星/海力士/美光/长鑫/铠侠/长江)采购NAND Flash和DRAM晶圆/芯片。江波龙主要体现在品牌渠道（Lexar）、模组整合、车规/工规等细分领域有独特优势。其战略定位是"独立存储器厂商"，走的是应用导向、灵活定制、品牌差异化的路线，而非与三巨头在晶圆制造和HBM等前沿技术上正面竞争。

公司三个主要品牌：FORESEE、Zilia及雷克沙，针对不同的客户群，在各自市场享有极高知名度，在全球独立存储器厂商中典型代表有：金士顿、海康存储。江波龙是全球第二大存储器厂商，仅次于金士顿。在中国则是最大的独立存储器厂商，稳居国内独立存储器龙头地位。目前金士顿一直私有化运营，没有上市打算，江波龙在已上市全球独立存储器厂商中的稀缺性再一次提升。

本次基石认购11.85亿，占比18.89%，都是产品上下游公司友情出演，相比其它知名机构站台要差点意思，不过总比没有强；相比君正，江波龙在全球存储赛道身位具备更高辨识度，目前H/A溢价率-45.93%，这个溢价率对存储行业来讲，已经很有诚意了，只要A村这边未来一周不要太拉跨，预留的空间绝对值得冲一把。

龙龟评级：

浅红（红橙蓝）。

$江波龙(301308)$

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