醉也
08-29
加息是不可能的，这辈子都不可能
AI利润格局：模型公司每100美元收入，35-40美元流向云厂，为其带来10-20美元营业利润
华尔街见闻
紧盯全球金融市场，覆盖股市、外汇、债券、大宗商品等。
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Sandler认为，当前实际利润率可能比报告估算还要高，但随着前沿竞争加剧和算力供给增加，预计将逐步回落。</p>\n<h2>同一行业，两种财务面貌</h2>\n<p>巴克莱构建了两个假想前沿实验室模型来拆解利润差异。"实验室A"约70%收入来自API、30%来自订阅；"实验室B"恰好相反，80%靠订阅、API仅占20%。</p>\n<p>API天然比订阅拥有更高的推理利润率。叠加训练成本分摊和合作伙伴分成的差异，两者的调整后毛利率出现17个百分点的落差——实验室A约55%，实验室B约38%。</p>\n<p>收入确认方式进一步放大了这种"失真"。实验室A按总额法确认间接API收入，实验室B按净额法处理，甚至完全不确认战略合作伙伴代运营的间接API收入。巴克莱将此类比为UBER与LYFT：同一核心业务，因财务口径不同，报告数字截然不同。AI实验室开始披露GAAP报表后，投资者做跨公司比较时需拆开这些口径差异。</p>\n<h2>推理利润率飙升</h2>\n<p>具体到各产品线——</p>\n<p>订阅产品（如Claude Code、Codex）的推理利润率估计在70%左右，在三条产品线中反而最低。原因是AI实验室愿意补贴token成本来留住用户。订阅通常基于月费并设有用量上限，近期上限重置频率明显增加，背后可能是留存压力与模型效率提升的共同作用。</p>\n<p>直接API是AI实验室最早的商业模式，也是利润率最丰厚的。Cursor、<a 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Code、Codex）的推理利润率估计在70%左右，在三条产品线中反而最低。原因是AI实验室愿意补贴token成本来留住用户。订阅通常基于月费并设有用量上限，近期上限重置频率明显增加，背后可能是留存压力与模型效率提升的共同作用。\n直接API是AI实验室最早的商业模式，也是利润率最丰厚的。Cursor、Figma等开发者按token消耗量付费。巴克莱估计，当前API推理利润率已超过80%。模型token效率的提升（完成同一任务所需token量减少）、API名义定价上调，以及推理服务在基础设施层面的优化——量化、speculator技术、新一代算力——都在持续释放利润空间。巴克莱表示，2026年二季度的API推理利润率远高于报告图表所示水平，但预计未来某个时点将向下回归。\n间接API的终端体验与直接API一致，但计费关系在用户与云厂商之间。随着间接API在收入中的占比上升，不同实验室在收入确认上的口径差异将进一步拉大财报的可比性。\n云厂商赚多少\n每100美元AI实验室收入中，实验室A对应35美元云厂商收入，扣除基础设施成本后贡献约11.8美元利润，营业利润率约34%。实验室B因存在战略合作伙伴收入分成（占收入的20%，设有累计上限），云厂商拿到更多——41美元收入，19.1美元利润，营业利润率47%。\n巴克莱指出，分成推高的是云厂商的表观利润率，剥离分成后每个token对应的实际利润并无差异。该分成预计在2028年后归零。\nagentic订阅产品为云厂商创造了额外价值。这类有状态运行时产品往往需要调用数据库等上层软件资源，单位收入的含金量更高，部分场景下云厂商与AI实验室之间还存在收入分成安排。\n从训练主导到推理主导\n巴克莱估算，AI实验室整体收入将从2024年的70亿美元增至2026年的1370亿美元，2028年达到6900亿美元。年末ARR口径更为激进：2026年底约2000亿美元，2028年底约7820亿美元。\n当前，训练支出仍占AI实验室收入的48%左右，这意味着几乎每一美元实验室收入都对应着近一美元的云厂商收入。但训练成本占比正快速下降——从2024年的96%到2027年预计降至35%、2028年降至30%。随着推理利润逐步超过训练开支，AI实验室整体盈利能力将持续改善。\n云厂商的AI收入占AI实验室收入的比例也在下滑：从2024年的153%降至2026年的90%，2028年预计降至73%。巴克莱预计，AWS、Azure和GCP在未来两年仍将维持各自对AI实验室算力支出的份额，但从2028年起，有担保的AI基础设施项目将投入运营，成为AI实验室的优先选择——三大云厂商可能因此在训练和推理领域逐步丢失份额。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AIPO":1.5,"CHAT":1.5,"VTHR":1.5,"QTOC":1.5,"UDN":1.5,"UUP":1.5,"ARTY":1.5,"AGIX":1.5}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":298,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":29,"optionInvolvedFlag":false,"subscribersOnly":false,"subscribersOnlyAccessible":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/601975027441896"}
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