8月25日晚，农夫山泉交出2026年中期成绩单。 $农夫山泉(09633)$
数据显示，公司上半年实现营收297.18亿元，同比增长16%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%，两者均高于市场此前预期，分别高出1.4%和3.0%。
毛利率提高0.6个百分点至60.9%，净利率接近30%，在软饮料行业竞争加剧、原材料价格出现分化的背景下，农夫山泉依然保持了较高的盈利质量。
这份财报更重要的信息来自品类结构。茶饮料收入131.22亿元，同比增长30.1%，占总收入44.2%；包装饮用水收入96.41亿元，同比增长2.1%，占比降至32.4%。
在2025年上半年，茶饮料收入就已经达到100.89亿元，高于包装水的94.43亿元；2025年全年，茶饮料以215.96亿元收入成为公司第一大业务。2026年上半年延续了这一结构，并把两项业务之间的差距扩大至34.81亿元。
由此观察农夫山泉，更关键的是农夫山泉能否把一个大单品的成功，沉淀为持续推出健康饮料的组织能力。目前的业务结构中，包装水仍然提供渠道、品牌和现金流基础，茶饮料则开始承担收入扩张与利润增长。外界对农夫山泉的理解正在被改写。
超过包装水之后，东方树叶开始承担农夫山泉的增长责任
农夫山泉上半年新增收入40.96亿元，其中茶饮料收入增加30.33亿元，贡献了约74%的收入增量；包装水只增加1.98亿元，对整体增量的贡献不足5%。功能饮料和果汁饮料分别实现33.48亿元和29.22亿元收入，同比增长15.5%和14%，虽然继续提供增量，但茶饮料依然是集团增长斜率最高、影响最大的业务。
农夫山泉的经营分工由此变得清晰。包装水拥有高频消费、品牌认知和广泛终端覆盖，适合承担基本盘；东方树叶所处的无糖茶品类增速更快，消费者对价格的敏感度相对较低，产品规格和口味也有更大延展空间，因而能够贡献更高的收入弹性。
农夫山泉此前在水业务上积累的经销网络、冰柜资源、物流体系和终端执行能力，可以被茶饮、功能饮料和果汁共同使用，如此一来，新品进入便利店、商超和传统小店的成本会明显低于从零搭建渠道的新品牌。
财报中的毛利率变化进一步验证了这种协同。
数据显示上半年PET原材料采购价格有所上涨，但果汁、糖等原材料采购价格下降，加上产品结构改善，公司毛利率仍由60.3%提高到60.9%；行政费用率由4.2%降至3.8%。茶饮收入占比扩大后，规模效应开始穿透至利润端，收入与净利润分别增长16%和16.6%，没有出现明显的增收不增利。
包装水的表现则需要放在更长周期里观察。
2024年上半年，网络舆情对品牌和销售造成冲击，包装水收入同比下降18.3%；2025年上半年恢复增长10.7%；2026年上半年增速回落至2.1%。
当前水业务已经走出最困难阶段，不过距离重新成为增长主引擎仍有距离。
AC尼尔森数据显示，2026年以来包装饮用水市场销售增速总体下降，农夫山泉能在行业承压期维持正增长，说明水源资源和品牌基本盘仍有韧性；2.1%的增幅也提醒公司，包装水承担的角色更接近稳定器。
报告期内，公司新增云南轿子雪山和海南雷琼海口火山群两处水源地，全国水源地增至17处。水源地接近消费市场，可以缩短运输半径、提高旺季供应能力，同时强化天然水的品牌识别。
可见农夫山泉自身经营并没有削弱水业务投入。同时水业务的战略价值，已经从追求高增速延伸至供应链效率、渠道密度和品牌信任，最终为更多饮料品类提供进入终端的基础设施。
饮料大盘进入结构性换挡，健康化红利正在向头部品牌集中
一直以来，中国饮料行业的新品上市就如雨后春笋，不过能长期稳定复购的产品少之又少。
当前无糖茶、功能饮料和低糖饮料仍在扩张，传统含糖茶、部分果汁和包装水进入低增长阶段，行业增长越来越依赖品类之间的份额迁移。消费者对配料表、糖分和添加剂的关注持续提高，健康化已由营销标签转化为具体购买标准。
2026年上半年的同业财报给出了清晰对照。
康师傅茶饮料收入116.40亿元，同比增长9.1%；统一中国饮品业务收入107.51亿元，同比下降0.3%；东鹏饮料茶饮料收入10.58亿元，同比增长208.99%，但仍处于较低基数。农夫山泉茶饮料收入达到131.22亿元，规模高于康师傅同期茶饮业务，增速也明显领先传统饮料公司。
东鹏饮料的快速入场说明竞争者已经把茶饮视为新的增长支点，无糖茶的竞争正在从品类教育转向终端陈列、价格体系和品牌复购。
东方树叶的领先来自长期积累。产品于2011年上市，早期市场仍由甜味饮料主导，此时无糖茶的口感接受度和消费场景都不成熟。随着健康意识提高，无糖茶才开始走向日常饮品，东方树叶也从几个基础口味扩展至更多茶种、规格和消费场景。
2026年上半年，公司新增白茶335毫升和900毫升规格，连续第五年推出龙井新茶，并推出首款低温茶产品冷萃龙井；龙井新茶强化季节限定和品质认知，冷萃产品则试探更高价格带。
茶π全线产品减糖25%以上，覆盖仍然需要甜味、但希望降低糖分摄入的人群，还设计不同规格适用于不同场景。东方树叶由单一爆品走向口味、容量和价格的组合，增长来源逐渐从铺货扩张转向消费频次与场景延伸。
东方树叶用了十多年完成消费者教育，恰好解释了饮料行业一大容易被忽视的规律：一款产品可以通过营销迅速进入货架，却很难依靠营销维持十年的复购。农夫山泉真正需要守住的，也是东方树叶在消费者心中形成的日常饮用习惯。
从大单品走向多品类平台，第二个百亿业务仍需时间验证
东方树叶坐稳第一大业务后，农夫山泉具备了从包装水龙头向综合饮料公司延伸的基础。
茶饮、功能饮料、果汁均实现两位数增长，可见公司的渠道复用能力已经覆盖多个品类。
其中功能饮料上半年收入33.48亿元，公司推出新的电解质饮料并增加550毫升、950毫升规格；果汁收入29.22亿元，继续向家庭装和健康营养场景扩展。茶饮提供主要增量，功能饮料和果汁则承担下一阶段的产品储备。
截至2026年6月底，公司长期银行定期存款、现金及银行结余合计265.34亿元，资本承诺约39.70亿元，主要用于生产厂房和设备。物业、厂房及设备账面价值较年初增加约24.96亿元至272.15亿元。
目前农夫山泉现金充裕，能够支持水源地扩张、产能建设和新品培育，减少短期销售波动对长期投入的干扰，也打下了农夫山泉保持耐心、长期主义的基础。
不过风险同样集中在茶饮的成功之中。
茶饮料已经占集团收入44.2%，整体增长对东方树叶的依赖加深；无糖茶竞争者持续增加，价格促销和渠道返利可能侵蚀行业利润；包装水若长期停留在低个位数增长，公司经营稳定性将更依赖饮料业务。
需要注意的是东方树叶的高基数也意味着，未来保持30%左右增速需要更多消费场景、产品创新与真实复购支撑，单纯扩大铺货很难持续贡献同等增量。
农夫山泉下一阶段的观察重点，应放在东方树叶终端动销能否继续领先行业、包装水能否保持稳定正增长、功能饮料和果汁能否形成更具规模的单品，以及扩产之后现金流质量是否同步改善。
东方树叶已经改变农夫山泉的收入结构，公司已经证明能够用十多年培育一个东方树叶，第二个百亿级产品将检验农夫山泉究竟拥有一个成功品牌，还是已经建立了一套能够重复创造品牌的体系。
精彩评论