港股打新|梅卡曼德机器人：并非等闲之辈

很多人一朝被蛇咬十年怕井绳。看到港股打新上了机器人相关的新股，第一直觉就是准备放弃。

但这次的梅卡曼德机器人，并非等闲之辈。

一、基本面分析

公司是全球领先的智能机器人核心组件的供应商，不造机器人整机，而是为所有机器人提供3D视觉感知与AI深度学习决策系统，是具身智能赛道稳赚不赔的超级铲子股。

核心竞争力是眼脑手的全栈体系。眼是工业级3D相机，在反光等复杂场景下具备微米级识别能力。大脑用的自研多模态大模型Mech-GPT和视觉大模型Mech-Vision，实现了从程序员写代码控制向AI自主规划路径的颠覆。手靠的也是高精密执行算法。

公司避开了整机制造的物理内卷，专注于毛利极高的软硬件底层组件。标准化组件的让它的复用率很高，单客户平均购买量从7.2台增至13.2 台，复购壁垒极深。

从市场规模上看，具身智能是目前全球唯二能与大语言模型并驾齐驱的超级赛道，市场规模呈指数级增长。

按照2025年收入计，梅卡曼德在AI+3D视觉引导的非专用智能机器人组件这个细分市场占有率为22.1%，位列全球第一。其海外收入占比达50.3%，业务覆盖全球近 50 个国家，是真正赚取美元利润的全球化AI独角兽。

当大部分人形机器人公司还在烧钱验证双腿平衡时，公司的2.9万台设备已经实实在在地服务了全球100多家世界500强企业，商业落地进度碾压全行业。

二、财务数据分析

营收规模强劲高增，2023年到2025年分别为1.81亿、2.69亿和3.89亿，三年CAGR达46.6%。2026年Q1营收为1.07亿元，同比暴增73.1%。

净亏损极速收窄，经调整净亏损从2023年的3.34亿元大幅收窄至2025年的1.09 亿元。2026年Q1仅亏损3918万元，盈亏平衡点清晰可见。

毛利率更是夸张，从2023年的39.1%增长到2025年的64.6%，2026年Q1的毛利率为64.8%。对于一家硬件起家的公司，近65%的毛利率意味着它已经彻底蜕变为一家由软件与算法驱动的公司，这是支撑其高估值的核心命门。

不过这个毛利率大概率没法直接线性外推，这个毛利率主要来自于特斯拉下了一笔非常大的订单，显著提高了高毛利海外业务占比。未来能不能继续高毛利率，取决于还能不能继续抱着特斯拉的大腿。

本次募资约60%将用于核心AI前沿技术研发及全球商业化扩张。海外收入带来极佳的美元和欧元现金流，抗国内内卷能力强。

三、综合分析

发行市值119.14亿到127.14亿港元，折合101.83亿到108.87亿元。按照2025年的营收以及发行市值上限计算，PS大概为27.97。如果按照2026年Q1的营收线性外推，则Forward PS约为16.18。

最后一轮公开融资为2025年7月完成的Pre-IPO轮融资，当时的投后估值约为64亿元，按照发行价上限计算，涨幅约为70%。

基石锁定64.03%，这个占比不小。其中Baillie Gifford拿了6000万美元，占全部基石金额约32%。BG是很典型的长期成长投资机构，有一定参考价值。产业资本有比亚迪，但占比不高，更偏站台一些。剩下一些泰康人寿、澳大利亚养老金和公募易方达更偏长线一些，剩余一些对冲基金更多关注短期收益。整体质量还算可以，但只能保住下限。

目前的冻资金额和希音差不多，但希音的发行市值几乎是机器人的20倍，所以市场其实更看好机器人一些。

公配发行15.42万手，这个数量不算少了，但单手市值不高。顶头只是乙头的9.6倍，所以综合下来乙头的性价比还算不错。具体申购计划还要等周三晚上。

四、免责声明

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