腾讯五虎之一曾李青成功投资宇树回报百倍：仍跑不赢腾讯的"什么都不做"，中年人最怕的是投资！

凌通社 · 人物与财富观察

LINGTONG WIRE · FOUNDER WEALTH REVIEW

曾李青：宇树百倍回报背后，仍跑不赢腾讯的"什么都不做"

2026年8月24日        素材来源：腾讯招股书、宇树科技招股书、公开历史股价数据、公开媒体报道综合整理

网上有个中年人什么都不做就是成功的说法，其中之一是投资失败！但腾讯五虎之一曾李青，亲手投出宇树科技这个百倍回报的项目，可即便有这样的战绩，回头看依然远远比不上当年攥着腾讯原始股一动不动。这个故事的骨架是真的。

对于没钱的，有钱的，这个故事都是五味杂陈！

01  基本盘（已核实）

  已核实  

曾李青是腾讯创始"五虎"之一，早期负责商务和市场，1999年至2007年出任首席运营官（COO）。腾讯2004年6月招股书显示，其上市时持股约6381.21万股，占已发行股份约3.79%。2007年5月，他辞去COO职务，创立深圳市德讯投资有限公司（个人持股约99%），转型专职天使投资人。

src: 腾讯2004年招股书 / 深圳市市场监管局企业信息

02  网传数据（仍未核实，请勿当实锤引用）

  网传 · 待证实  

网传曾李青退出腾讯管理层后，将手里全部腾讯股票清仓，累计套现15亿至20亿港元，这笔钱成为德讯投资的"全部启动本金"。凌通社迄今未能查到招股书级别或权威媒体披露的具体套现金额、交易时点，该数字仍仅见于网络流传表述，本文不作为事实采用。

网传曾李青"整个投资组合做到百亿级别总资产"。凌通社目前查到的权威数据是2019年《胡润百富榜》，曾李青以43亿元人民币资产排名第968位，是腾讯五虎里财富最低的一位。下文核实的宇树科技一笔（账面约4.75亿元）确实是一笔可观的浮盈，但即便加上这笔，距离"百亿级"仍有明显差距，除非德讯投资参与的其他40多个项目里还有未公开的大额浮盈，这一点凌通社未能验证，"百亿级"表述仍属网传。

src: 网络流传表述，凌通社未独立核实

03  真正可核实的百倍回报：宇树科技

  已核实 · 招股书数据  

这一部分不是网传，是宇树科技科创板招股书及新浪财经报道交叉核实后的数字，也是这个故事里最值得肯定的部分。

投资时点

2019年7月、12月两笔增资（Pre-A轮阶段）

累计投入成本

462.55万元人民币

老股转让套现

2024年6月，向源码资本转让近一半所持注册资本，套现3000万元人民币，该笔交易单独回报约6.49倍

IPO后剩余持股

315.30万股，占发行后总股本约0.7796%

剩余股权账面市值

按发行价150.80元/股计算，约4.75亿元人民币

综合投资回报倍数

约109.28倍（早期机构股东中回报第二高，仅次于变量资本的248.16倍）

换算下来，德讯投资在宇树科技这一笔上的综合回报约109.28倍，是宇树早期机构股东中回报第二高的一家，仅次于变量资本的248.16倍。这确实是绝大多数天使投资人一辈子难遇的成绩单，也实打实印证了曾李青的行业眼光。但需要提醒：4.75亿元是按发行价计算的账面市值，宇树科技上市后股份存在锁定期，二级市场股价波动剧烈，账面浮盈能兑现多少、何时能兑现，目前仍是未知数。

src: 宇树科技科创板招股书 / 新浪财经《宇树科技上市前夜：变量资本账面回报近250倍 德迅投资、顺为资本已提前回本》2026-08-07

04  如果没卖：腾讯的"什么都不做"测算

  分析测算 · 非官方数据  

网传说法称，若曾李青2007年后一股不卖，在腾讯市值巅峰时期，这3.79%股权对应市值"接近2000亿港元"。凌通社按同一思路自行测算：腾讯历史峰值市值约7万亿港元（2021年1月），3.79%原始持股（不考虑此后20余年因股权激励、增发等导致的摊薄）对应账面价值约2650亿港元，比网传的"接近2000亿"更高。两者的差异更可能来自是否考虑摊薄的假设不同——若按实际摊薄后的比例计算，"接近2000亿港元"这一量级也说得通，但精确的历年摊薄比例数据凌通社未能获取，所以2650亿港元和"接近2000亿港元"这两个数字，都只能算"量级测算"，不是精确核实的历史事实。

src: 腾讯历年股价公开数据 / 第一财经《百倍股腾讯的市盈率演变》

05  两笔账放在一起看

投入成本

462.55万元人民币

2007年前后账面值约46亿港元（未摊薄）

已落袋部分

3000万元人民币（老股转让）

—（假设从未卖出）

账面价值（近期）

约4.75亿元人民币（发行价口径，锁定期内）

约2650亿港元（按腾讯历史峰值市值约7万亿港元测算）

回报倍数

约109.28倍

约58倍（46亿→2650亿港元，未摊薄口径）

即便把曾李青投资生涯里回报最高的这一笔单独拎出来对比，109倍的回报率其实已经跑赢了"持有腾讯"这条线（58倍，未摊薄口径）——但回报率不等于财富总量。宇树科技这笔投入的本金只有462.55万元，账面浮盈的绝对值是4.75亿元级别；而假设中的"腾讯一股不卖"，本金基数是46亿港元级别的原始股权，账面价值滚到2650亿港元级别。哪怕拿到宇树这样现象级的单一项目回报，几亿元的浮盈体量，也填不平这个以"百亿"和"千亿"为单位的鸿沟——这正是网传故事里"依旧远远比不上"这个判断，在数字上能够站得住脚的地方。

06  这个结论仍有的边界

  方法论提示  

第一，宇树科技的4.75亿元是发行价口径的账面浮盈，叠加上市后暴涨的二级市场价格，实际价值可能更高，但受限于锁定期和未来股价波动，能落袋多少仍不确定，不宜把"账面浮盈"直接当作"已到手的财富"。

第二，"假设持有腾讯"是彻底的反事实推演：现实中几乎没有早期创始人能做到20年一股不动，涉及税务规划、家族信托、流动性需求等真实约束，这个测算说明的是机会成本的量级，不是曾李青"做错了"的证据。

第三，德讯投资参与的50余个项目里，除了淘米网、第七大道、宇树科技这几笔有具体数字，其余项目的表现凌通社均未查到公开数据，实际总回报可能高于或低于本文列出的部分。

·  凌通社观察

百倍回报是真本事，跑不赢腾讯是运气问题，两者不矛盾

宇树科技这笔账，是这次核查里少有的、能把"网传战绩"落实成"招股书数字"的部分：109.28倍的回报，放在任何一家天使投资机构的成绩单里都拿得出手。但把它和腾讯20多年的成长曲线放在同一把尺子上，差距依然悬殊——凌通社在此前的核查里也发现，腾讯五虎里原始股比例低于曾李青的许晨晔、陈一丹，2019年的实际财富反而都比他高，这不是个例，而是同一个道理在不同人身上重复验证：面对腾讯这类几十年一遇的超级成长股，"少动"本身就是一种很难被跑赢的策略。这不是说曾李青的选择不划算——天使投资带来的行业地位、创业圈影响力、以及"亲手挖出下一个宇树"的成就感，本身就是金钱之外的另一种回报，只是如果单纯比较财富数字，答案确实如网传所说的方向：跑不赢腾讯。至于"套现15-20亿港元""总资产百亿级"这些更抓眼球的具体数字，在凌通社查到更硬的信源之前，建议读者继续把它们当传闻看待。