市场回顾
1
美财政部扩大长债回购
美国财政部宣布，将10年期至30年期名义付息债券的流动性支持回购单次操作上限至少提高一倍，升至每笔至少40亿美元，新规定自2026年9月9日起生效。此举引发长端收益率回落。在30年期美债收益率创2007年来新高之际出手，此举释放出政策干预信号，并再度引发市场对“财政版收益率曲线控制”的争论。
美联储公布纪要显示，7月“一些”与会者主张加息，其中少数人认为这可避免日后更激进加息；部分决策者认为，目前金融状况的限制性不足以推动通胀降至联储目标2%；大多数与会者预计通胀今年剩余时间回落，但多人担心高通胀更持久；美联储工作人员认为，其通胀预期有偏上行风险；一些与会者认为，AI投资已通过推高总需求对价格产生更广泛影响；一些人认为关税对价格传导基本完成，但有人担心中东冲突让通胀更持久。
美国7月新屋开工环比-12.4%,远低于市场预期；营建许可同步走弱，反映住房市场需求端在抵押贷款利率仍处高位（30Y 5.26%）背景下持续承压。住宅投资已连续多个季度拖累GDP增长，该数据进一步印证美国住房市场进入深度调整阶段，也是美联储内部“鸽派”主张加快降息的重要论据。
日本总务省统计局公布7月CPI数据，核心CPI（剔除生鲜食品）同比增长1.8%，高于6月+1.6%，符合市场预期；整体CPI 同比增长1.9%。剔除生鲜食品与能源的“核心中的核心”CPI同比增长1.9%(6月 +1.7%)。数据公布后，BoJ 9/17-18议息加息至1.25%(从1.0%)的市场预期进一步强化，USD/JPY 短线承压。
本周美联储纪要确认联储局内部的加息声音，但我们仍然保持先前判断，9月份是否加息将建立在未来经济数据的基础上。另一方面，日本经济数据显示宏观主线仍然是“滞胀压力+政策追赶”，本央行长期落后于通胀曲线，日元贬值推升食品能源价格侵蚀家庭购买力，并触发JGB长端收益率大幅上行，威胁高市政府扩张性财政的可持续性；减税政策预计对增长拉动有限，却会显著恶化长期债务前景。我们建议投资者尽量避免无谓的货币敞口，谨慎对待借低利息货币投资。资产配置方面，我们认为当前信贷利差随着AI融资需求有进一步扩大的风险，因此建议投资者优先选择较高评级的优质债券。
2
中国待促内需
国家统计局公布数据显示，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，前值 5.3%。1-7月份，装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长13.8%，分别快于全部规模以上工业增加值4.4和8.5个百分点。7月份，工业机器人产量同比增长30.2%，光伏电池同比下降9.4%，智能手机同比下降22.9%，新能源汽车增长29.9%。
国家统计局公布数据显示，1-7月，新建商品房销售额42718亿元（人民币·下同），下降13.1%，降幅收窄0.5个百分点。7月末，商品房待售面积75911万平方米，同比下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点。1—7月份，房地产开发企业到位资金45748亿元，同比下降20.3%。
国家统计局公布数据显示，7月社零总额同比增长0.6%，较上月回落0.4个百分点。通讯器材以20.4%增速领跑，汽车仍以17.0%降幅拖累全局。1—7月网上商品和服务零售额突破11万亿元，同比增长4.8%，其中网上商品零售额增长4.6%，吃类商品增长16.9%，服务消费延续较快增长。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布显示，2026年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。连续第15个月维持不变，有报告指出货币政策执行报告提出贷款定价基准多元化，对应此前已经落地的以DR为基准利率的贷款，避免了LPR的单一定价机制，能够使从市场利率向贷款利率的传导更加畅通。
本周中国经济数据表明中国经济整体内需仍然疲弱，商品消费弱于服务消费，反映居民消费意愿持续低迷，新房价格连续第五个月环比下跌，仅一线城市价格韧性尚存。另一方面，我们观察发现财政端呈现“收入强、支出慢”组合：7月一般公共预算收入同比+11.7%，但支出仅+0.5%，进一步给内需带来压力。在目前环境下，我们期待政府推出一系列精准政策，以扶稳当前羸弱的市场信心。资产配置方面，大盘科技股业绩继续显示当前内需疲软的同时，公司为了增长和竞争仍要大额支出，对盈利造成较大压力。我们建议投资者逢低吸入优质筹码的同时关注了解投资久期。
3
德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场整体稳步上扬，经过前两周下跌喘息之后，恒指上周一口气连升五日，重上两万六心理关口，上周五更以全日高位收市，收报26009点，点数巧合地和8月3号的本月收市高位一样。上周五大市成交金额达到2572亿港元，略比上周平均每天2400亿港元稍高。恒指上周累升892点，终止之前两周连跌走势。
展望本周，预期恒指在26000点附近区间先徘徊，指数能否拾级而上取决于大市投资气氛及成交金额。近期大市成交金额都只是维持在2500亿附近水平，甚至更少，倘若本月底前成交金额能冲上3000亿，某程度上可以代表资金真正对港股继续向上投下信心的一票。板块方面，可以观察到金矿股及金融股受到资金回流支持，投资者可以多加留意。
上周内地金融监督管理总局宣布，为优化保险资产配置结构，内地保险资金将可以投资被沪深港通下纳入港股通的香港交易所买卖基金（ETF）。相信新政策是基于内地保险资金透过沪深港通投资香港股票市场的成熟经验，而进一步便利内地保险公司通过港交所进行多元化的资产配置、推动ETF市场发展及壮大ETF生态圈。其实近年港交所非常积极推动交易所买卖产品市场发展，包括培育及拓展主动型ETF等创新产品、鼓励海外ETF在港交所跨境上市。而在数据上，ETF的交易量亦屡创新高：去年平均每日成交额按年上升接近1倍，今年上半年再按年上升超过25%，前景非常亮丽。
4
内地市场观察
上周A股走出“冲高回落”行情，主要指数普遍收跌，上证指数周跌幅0.56%守于3900点上方，创业板指调整较深下跌2.23%。
市场呈现鲜明的防御特征，日均成交额缩量至约2.27万亿元，交投热度降温。行业分化剧烈：受地缘局势与金价大涨提振，石油石化、有色金属及银行等资源红利板块逆势领涨；而前期活跃的传媒、计算机等TMT板块因海外科技叙事扰动及风偏下降遭遇重挫，领跌市场。
中报密集披露期临近，市场或正从“估值消化”向“盈利驱动”过渡，短期震荡整固后反弹仍有空间。
重点新闻
1
特朗普敦促国会推进
《CLARITY法案》
上周RWA链上总市值温和回升至384亿美元，但资产持有者总数暴涨至237.99万，单月净增超58%，呈现“市值维稳、持有者剧增”式扩张，表明RWA正加速向更广泛的投资者群体渗透。稳定币市场则出现久违的回暖信号：月度转账量环比回升4.84%，扭转连续深降趋势，但月活地址同步下滑，资金行为从“高频腾挪”切换至“观望沉淀”。
据报道，特朗普在白宫加密活动中敦促国会推进CLARITY法案，称其为“非常强大的结构性立法”，将使美国“领先于所有国家”。Coinbase CEO Brian Armstrong呼吁“齐心协力将法案推过终点线”，SEC主席Paul Atkins表示SEC本周提出的加密资产规则与CLARITY法案相辅相成，支持国会通过该法案。
特朗普随后将高管们带入椭圆形办公室进行闭门讨论，Chainlink Labs CEO Sergey Nazarov透露特朗普团队认为法案“非常可行”，仅剩少数问题和若干参议员需要沟通。该法案需在9月休会前获得60票支持方能通过参议院。白宫活动在CFTC创新顾问委员会首次会议前夕举行，委员会成员包括Kraken、Anchorage Digital、灰度、OKX等加密企业CEO。
白宫高级加密顾问Patrick Witt在SALT会议上表示，对Clarity法案通过持“乐观和看涨”态度，尽管稳定币奖励处理和特朗普加密利益冲突等争议仍在持续；参议院多数党领袖已将终结辩论投票安排在9月15日，Witt称将与民主党协商解决分歧，争取在15日获得可靠投票。
参议院银行委员会主席Tim Scott表示，此前已达成妥协的稳定币奖励问题再次浮出水面，“我们以为已经解决了，但现在这问题又回来了。”道德条款方面，特朗普正权衡允许州总检察长执行该条款的最新提案。Clarity法案超600页，旨在为加密行业建立全面联邦监管框架，此前已多次受挫。
2
小米困难期近尾声
小米集团发布的最新第二季度财报显示，公司在宏观环境挑战下展现出强劲的业务韧性。期内实现营业收入约1089.22亿元人民币，环比上升9.9%，毛利达216.09亿元；期内利润为94.63亿元，环比大幅增长；经调整净利润增至62.19亿元。业绩成功摆脱了市场此前对核心零部件成本走高及终端波动的过度担忧，展现出集团稳健的运营管理水平。
在核心的智能手机与消费电子领域，小米展现了极高的变现质量与高端化成效。二季度智能手机全球出货量达3120万台，凭借产品结构优化，手机平均售价（ASP）创下新高，有效拉动了毛利率企稳。同时，全球月活跃用户（MAU）达到7.665亿的历史新高，同比增4.8%。“手机×AIoT”分部运营费用率降至14.2%，配合线上线下及海外新零售网络的精细化布局，渠道赋能效应持续释放。
作为第二增长曲线的造车及创新业务正加速步入交付规模化期。二季度小米智能电动汽车新车交付量达104,199辆，同比增长28.2%，成为营收与毛利的重要增长引擎。本季度资本支出集中投向汽车及AI等创新领域，交付能力的跨越式提升表明其已突破产能瓶颈，生态闭环的商业价值开始加速兑现，为中长期盈利打开了全新空间。
从长期投资价值来看，小米重金打造的“硬核科技”底座筑起了深厚的战略壁垒。二季度研发支出达92亿元人民币，同比增长18.9%，专利授权量突破4.7万件。通过将基座大模型与AI原生能力深度嵌入手机、智能家居与新能源汽车三大生态，市场对小米的估值框架正由“硬件制造商”向“生态型科技巨头”演进，其软硬件协同的竞争优势仍被市场显著低估。
3
阿里AI投资大增
阿里巴巴公布的最新的财报显示，集团AI云业务正加速步入“增收又增利”的收益兑现期。期内，阿里云外部商业化收入同比增长45%，创下近22个季度以来的增速新高。其中，核心引擎AI相关产品收入达到123.76亿元人民币，实现连续12个季度三位数以上的同比高速增长。AI相关产品的年化经常性收入（ARR）已突破49.5亿元人民币，在阿里云外部商业化收入中的占比提升至35%，展现出极为强劲的商业化变现动能。
在收入规模爆发的同时，AI云业务的盈利质量实现了跨越式提升。财报显示，期内AI云与算力服务板块的息税折旧及摊销前利润同比大幅飙升133%，经调整EBITDA利润率攀升至12%。集团CEO吴泳铭指出，随着越来越多的客户采用涵盖AI Agent、大模型、云基础设施及自研芯片的全栈式AI解决方案，加上算力供给紧张带来的议价能力提升，AI已正式由云计算的“收入增长引擎”演变为“利润改善的核心驱动力”，标志着集团在AI领域的重金投入正由规模扩张期全面转向利润释放期。
支撑AI业务利润大幅改善的底层驱动力，在于自研芯片与计算基础设施效率的突破性飞跃。平头哥自研的最新一代AI芯片真武M890已通过阿里云实现大规模商业化落地，成功服务于自动驾驶、互联网及金融等20多个行业的650多家外部客户。基于该芯片打造的“真武M890”超级节点现已上线并展开大规模销售，可支持超2万亿参数大模型的稳定推理，Kimi K3及通义千问Qwen 3.8 Max等头部大模型均已接入使用。平头哥芯片从内部支撑转向大规模外部商业化出货，为阿里云构筑了极具成本优势与供给壁垒的第二增长曲线。
阿里云AI业务的提质增效为阿里巴巴的长期估值重塑奠定了坚实基础。从前一阶段的技术孵化与资本开支，到如今营收增速刷新记录、EBITDA利润率翻倍以及自研生态的全面商业化，阿里巴巴已成功验证了其“全栈AI”战略的商业闭环能力。尽管短期内消费端业务仍面临行业竞争与宏观扰动，但AI云业务利润的加速释放不仅有效改善了集团整体的盈利结构，更将推动市场对其估值逻辑由传统电商平台向“AI基础设施与企业级云巨头”加速转变，展现出极高的中长期战略配置价值。
4
美伊冲突全新战略
美国政府近期针对美伊冲突宣布启动名为“经济D-Day”（Economic D-Day）的全新战略，标志着美伊博弈正式由大规模军事对抗全面转向深度经济战。特别是在此前为期60天的停火协议正式宣告结束（60-day ceasefire ended）后，面对陷入僵持的战局，特朗普总统明确提出将对伊朗实施“史上最严厉的经济封锁与孤立”，意图通过终极经济施压迫使德黑兰重回谈判桌，并促使其全面重新开放霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）这一全球能源运输咽喉。
在具体实施路径与政策宣示上，美国财政部长史考特·贝森特（Scott Bessent）与副总统 JD·万斯（JD Vance）密集发声。美方表示，财政部将于近期公布“历史最严”的制裁细则，重点打击涵盖石油走私网络、资金清算渠道、影子船队及海外前端公司的整个伊朗贸易生态。同时，美方发出了极具威慑力的二次制裁警告，强调任何向伊朗提供经济生命线的国家、企业或金融机构（包括中国等主要买家）都将面临严峻的经济后果，甚至试图以此推动伊朗政权走向“collapse”（崩解）。
霍尔木兹海峡的通航现状与全球能源市场成为这场经济战博弈的核心焦灼点。目前，海峡的运力仍远低于正常水平，引发全球原油市场对供给中断的深切担忧并推升油价。美方主张通过经济攻势化解海峡封锁危机，而伊朗方面则坚持将“美国履行协议承诺”作为完全恢复海峡通航的前提条件。双方在海峡通行权与经济制裁解除上的互不让步，使得这一航运要道持续处于高风险状态。
针对美方的孤立行动，伊朗官方予以强烈回击，称美方的举措为“经济恐怖主义”及“反人类罪行”，并指出美方此举旨在掩盖自身庞大的财政赤字与政策困境。尽管面临重压，德黑兰依然展现出强硬姿态，并凭借其在能源供给及海峡航运上的反制手段与美方拉锯。这场“经济战”不仅直接决定着霍尔木兹海峡的命运与国际油价走势，更深刻影响着中东地缘政治及全球金融市场的稳定性。
5
Anthropic秘密递交IPO
Anthropic已向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交了草案S-1注册登记声明，标志着其首次公开募股（IPO）进程迈入实质性阶段。作为旗下拥有旗舰大模型Claude的顶级AI独角兽，Anthropic在此前一轮融资中估值已达到9650亿美元，年化经常性收入（ARR）更是突破470亿美元。本次秘密递表使其在与竞争对手OpenAI的资本上市拉力赛中取得先发优势，抢先争夺公开市场的定价权与资本流动性。
选择秘密递交S-1文件，使Anthropic能够在中期监管审查阶段有效保护其核心财务细节与商业机密，同时保持极高战术灵活性。在SEC完成例行审查前，公司无需向市场强制披露具体发行规模、定价区间或详细经营数据；一旦监管复核完毕且市场窗口择机成熟，Anthropic即可迅速将招股书公之于众并启动路演招股。这种策略既能确保其在资本市场剧烈波动时退可守、进可攻，也为其搭建了应对监管与同行竞争的有效缓冲带。
在宏观与行业维度上，Anthropic的上市动作正处于极为关键的“资本吸金窗口期”。当前美股公开市场正迎来包括SpaceX等超级巨头在内的Mega-IPO浪潮，一级市场向二级市场的资金分流效应显著。分析普遍认为，公开市场对于前端大模型研发与基础设施庞大资本支出（CapEx）的承接能力并非无限，率先完成上市不仅能帮助Anthropic在资本需求极高的AI赛道中锁定充沛的二级市场流动性，更将直接确立“前沿AI企业”在公开市场的估值锚与参照标杆。
Anthropic抢先冲刺美股上市传递出清晰的行业信号：通用人工智能（AGI）赛道的竞争重心正由单一的技术迭代与一级市场估值游戏，加速转向公开市场的盈利可持续性与商业化变现能力的终极检验。对于二级市场投资者而言，Anthropic的挂牌上市将提供一个直接参与全球最顶尖生成式AI核心资产的稀缺标的。尽管其高额的研发投入与算力成本可能在短期内对利润率构成挤压，但凭借其在企业级市场及开发者生态中的深厚护城河，Anthropic具备极高且独特的长期战略配置价值。
本周经济数据时间表
免责声明
此报告由德林家族办公室（香港）有限公司根据公开信息准备而成。德林家族办公室（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会所发牌照，可从事第四类（就证券提供意见）及第九类（资产管理）受监管活动。
此报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所属证券或相关金融工具的建议、出价、询价、要约、广告或推介。德林家族办公室（香港）有限公司对其中信息力求准确可靠，但不保证对这些公开信息进行独立确认。
德林家族办公室（香港）有限公司及其分公司、关联企业、董事、工作人员、雇员、代理人不对此报告中构成的任何表达方式、保证、暗示以及此报告中资讯的正确性、公正性及完整性承担任何责任，亦不对此报告中可能出现的错误、歧义、遗漏以及由此连带产生的任何误解与误读承担任何责任。
本报告仅向特定人士发放。未经德林家族办公室（香港）有限公司书面授权许可，任何接受此报告的接受者不得复制、分发、传播、引用、转载或向第三方提供部分或全部内容。
德林家族办公室（香港）有限公司保留对此报告的所有权利。
精彩评论