阿里拟配售 800 亿港元的消息传出来，各类平台好像都“炸”了，许多观点将重点放在了“融资”上，认为如此大手笔配售恐怕短期内对阿里股价造成冲击。
不过当我认真研究整个配售消息之后，觉得短期大可不必太过担心短期股价。
有朋友可能还表示不理解，我们先来重点讨论几个问题。
其一，究竟什么是配售？
配售，顾名思义，乃是上市公司向特定机构投资者定向发行新股，不经过公开市场，尤其此次阿里采用Regulation S 配售（面向美国境外的非美国人士），这是配售中最灵活的方式之一，无需SEC注册，执行效率极高。
我们从中就可以找到两个关键词：“向特定投资人”，“不公开发行”， 因此不直接从二级市场抽水。整个融资行为是向特定机构募集，或者拿到特定配额之后，大多数是选择锁定股份，中长期只有（企业为了让机构大量认购，常规化也会有一定比例折扣）。
这就引发了两个结果：
1）配售行为短期内对二级市场冲击极小；
2）评价配售成功标准不应该是所谓的折扣率，而是认购规模，比如此次配售启动后很快获得超额认购，说明“出资人”对此次配售极为热情，拿着钱大把买入阿里
其二，为什么机构对此次配售这么热情？
目前根据媒体披露的消息，机构对此次认购热情高涨，这可能让许多二级市场投资者都不理解，我们来详细解释下。
1）2026 年Q2 财报发布会，管理层披露阿里AI 投入的资本开支大概 3 年可回本，甚至回本周期可缩短至 2.5 年，乃至 2 年。这意味着从ROI 或者ROIC 角度去考虑，阿里AI投资的账是算得过来的。
全球AI 竞争已经如此白热化了，市场也公认储备足够算力，有持续研发能力的公司才能跑到最后，阿里 800 亿的配售就是走到最后的必要手段，这些机构也算得过来。
2）传统上，科技巨头偏好发债（利息低、不稀释）。但2025–2026年出现了明显转变：
今年科技领域最大的几笔融资多为股权融资（尤其以谷歌，因特尔为代表），融资规模也是屡创记录。
巴克莱就指出，随着AI资本开支规模更大、周期更长，科技巨头正从单一依赖投资级债券，转向股权和可转债等多元化工具。Alphabet的847.5亿美元股权融资是标志性转折。
换句话说，当前股权融资的大门刚刚打开，阿里又作为近年香港资本市场最大的配售发行方，等于一下子打开了股权融资的供给，市场当然不会轻易错过这个机会，Anthropic和OpenAI 的IPO让香港许多投资者垂涎欲滴也遗憾连连，也会在中概企业里寻找新的标的。
说句题外话，目前恒生科技颇有点“老登”之感，其主要成分股过多集中于原有的互联网模式，应用层公司，而AI 上游的硬科技比重占比过低，这与纳斯达克差别相当之大（也造成恒生科技市盈率低于纳斯达克）。阿里目前又处于快速向硬科技切换的“当口”，是香港资本市场难得的硬科技概念股，机构当然也不想错过股权融资的窗口期。
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