当市场还在用传统线缆龙头的估值框架审视 $万马股份(002276)$ 时，公司的半年报透露出一个更关键的信号——海缆绝缘材料国产替代进入规模化放量前夜，具身智能线缆走向批量交付。两条业务"暗线"的同步突破，正为其打开传统电网业务之外的增量空间。
8月19日晚，万马股份披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入150.10亿元，同比增长13.35%；归母净利润2.09亿元，同比下滑16.41%；但单季度来看，第二季度经营业绩情况显著回暖，归母净利润1.46亿，环比增长约131.04%；同时，上半年经营现金流达5.08亿元，同比增长178.66%。
值得关注的是，2026年上半年，公司电力产品营业收入较上年同期增长14.17%，新材料板块发货量同比增长10.83%，国际销售额同比大幅增长52.52%。电线电缆与高分子材料两大主业运行稳健，为新业务的认证、扩产与客户导入提供了现金流与经营韧性。
海缆绝缘料：从"能不能做"到"能做多少"
国产高压海缆绝缘料的产业化，正在经历一个关键转折。
2025年12月，北部湾涠洲岛跨海联网工程启动海缆敷设。这条220kV海缆的特殊之处在于，它是国内首条采用完全国产绝缘料的高压海底电缆，万马股份正是其绝缘材料的研制方。2026年3月工程正式投运，意味着国产材料不仅通过了实验室验证，更经受住了真实海洋环境的长期考验。
这并非一次普通的技术验证。在此之前，220kV及以上高压海缆绝缘料市场长期由北欧化工、陶氏化学等海外厂商主导，国内约90%供给依赖进口。万马股份攻克连续挤出抗焦烧等关键技术，填补了国内空白。而在涠洲岛工程之后，国产替代的逻辑进一步延伸——今年3月，万马股份与中石化化销华东、上海石化联合发布110kV及以上超高压电缆绝缘料专用基料（牌号J182C），构建起"上游原料—中游材料—下游制品"的国产化生态，将替代进程从"单点突破"推进到"全链条自主"。
业内分析人士指出，超高压海缆材料的国产替代，已从“技术可行”迈入“规模落地”阶段，标杆项目的示范效应下，国产绝缘料的市场渗透率有望快速提升。
技术突破之后，产能成为下一个关键变量。目前，万马股份超高压绝缘料三期已投产，全面达产后合计年产能将达6万吨，国内市场占有率提升至约20%。
但随着下游高端材料需求快速增长，现有产能难以匹配行业的扩张节奏。7月28日，公司公告拟投资8.2亿元建设两大产能项目：青岛海缆绝缘材料项目（年产9万吨化学交联电缆料）和杭州电缆材料精品工厂项目（年产10万吨电缆材料），建设周期覆盖2026年至2028年。
这一时间窗口的选择并非偶然。国家发改委、国家能源局7月印发的《"十五五"可再生能源发展规划》明确，"十五五"期间全国海上风电新增开工规模约1亿千瓦。而据国信证券统计，仅今年7月，国内风机招标量便达约21GW，创历史单月新高，同比增幅约187%。海上风电新一轮的建设规划正加速走向落地，海缆绝缘料的增量需求有望随之释放。
西部证券测算，2025年国内海缆绝缘料市场空间约30-40亿元，2022-2025年复合增速达88.22%。万马股份在青岛布局产能，当地集聚国内多家海缆制造企业的北方生产基地，本地化供应优势下，后续订单承接能力有望进一步提升。
具身智能线缆：量产落地恰逢产业拐点
如果说海缆材料是万马股份在成熟业务上的"纵向深挖"，具身智能线缆则是一条全新的"横向拓展"曲线。
公开资料显示，万马股份具身智能线缆已实现量产落地，合作客户覆盖国际知名机器人制造商及国内工控头部企业，部分客户已达成月度批量供货。产品矩阵从早期的互联集成线缆，进一步拓展至技术壁垒更高的本体线缆及线束，并完成批量交付。
另据半年报披露，公司聚焦具身智能线缆核心技术攻关，加速推进多款新产品产业化落地。其中，具身智能耐磨线缆刮磨寿命达8万余次，已完成研发并实现订单转化。人形机器人用动力信号复合缆新产品完成开发，同时新增3项具身智能专用线缆专利授权，技术壁垒与商业化效能持续释放。
这一进展的时机，恰逢人形机器人产业的资本化与商业化双重拐点。8月19日，A股"人形机器人第一股"宇树科技登陆科创板，为行业树立了公开估值定价基准；同期举办的世界机器人大会上，人形机器人演示从表演类动作转向产线装配、仓储搬运等真实作业场景，标志行业正由技术验证迈入早期商业化阶段。
外资机构近期密集上调出货预期。摩根士丹利将2026年中国人形机器人出货预期上调至5万台，预计2030年达到44.6万台，2025-2030年复合增速106%；据MIR DATABANK统计，2026年上半年中国人形机器人产量接近2.5万台、出货量近2万台，均为2025年同期4倍以上。
对于万马股份而言，机器人线缆业务的先发优势具有特殊的壁垒意义。公司柔性运动机器人电缆产品在测试中的弯曲次数可超3000万次，达到国际领先水平，而客户认证周期长达1-2年。这意味着，一旦进入客户供应链体系，替换成本较高，先发者有望享受行业扩容的红利。
新业务的放量，需要基本盘提供足够的安全边际。2025年，万马股份在国家电网、南方电网合计电网项目中标金额达26亿元；2026年上半年，公司接连中标中交集团年度框架集采、南方电网主/配网框架标等重大项目。电网投资的确定性为这一基本盘提供了支撑——上半年两大电网固定资产投资接近4000亿元，"十五五"期间总投资将达5万亿元以上。
一家传统制造企业真正值得被市场重新定价，往往不是因为它“讲了一个新故事”，而是因为它在原有业务沉淀的技术能力，开始在新赛道里兑现为可复制的交付与规模。
分析人士指出，万马股份当前正处于业务演进的关键节点：当海缆绝缘材料完成从"技术验证"向"规模放量"的跨越；当机器人线缆业务实现从"量产落地"到"客户拓展"的递进，万马股份的业务内核已悄然重塑。往后看，海缆绝缘料的产能释放与机器人线缆的客户拓展，有望共同推动公司从传统线缆龙头向高端能源传输解决方案提供商的转型，打开估值与业绩的双重空间。
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