全球唯二的“全栈式”玩家：阿里离谷歌还有多远？

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自从阿里宣布要“3 年投入 3800 亿元在AI建设”后，市场也包括我对其每次财报都格外关注：

1）如此大手笔投资，短期内企业是否可以收回成本；

2）AI 赛道已经相当内卷，尤其当头部大厂纷纷下重注之后，这是否会稀释阿里的核心竞争力。

每次财报我都要反复对照上述标准，2026 年Q2 我们也不能例外。首先简单看几项财务指标：

云与算力服务收入同比增加45% 至484 亿元，关键信息外部客户收入同比增加也是 45%；

阿里云以 38.1% 的最大市场份额位列中国AI 云市场第一；

云与算力服务EBITA（息税前利润）为 56 亿元，同比增加133%，调整后利润率为 11.6%。

如果我们用一句话概括，那便是：阿里的云和算力服务板块在本季度取得了“量价齐升”的不错成绩。

那么为什么会有如此成绩呢？

其一，AI 全栈式的业务形态；

作为全球第一家全栈式AI 企业，谷歌产业布局贯穿大模型，云计算，芯片，应用，且各个板块在业内具有一席之地。

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2026 年Q2，谷歌云计算同比 82%，增速位列全球首位。原因也比较简单，在目前算力仍然稀缺，GPU 和存储成本仍然居高不下时，全栈式布局可以最大程度提高AI 产品的市场竞争力。

阿里则是我国首个，全球唯二的AI 全栈式布局企业，与谷歌商业形态几乎完全一致，且更是在今年初加大了Token 业务的投入。在相同商业模式下，阿里云在本季度中增速仅落后于谷歌，开始反超亚马逊的AWS。

2026 年Q2 谷歌云的经营利润率达到 35%，已经接近AWS 历史最好的 38% 水平，随着AI算力需求爆发式增长，规模效应持续释放。

我们再看阿里AI 的全栈收入细节，该季度AI相关产品收入年化突破495亿元，连续第十二个季度三位数同比增长；在外部商业化收入中占比由30%提升至约35%，大摩引述“阿里预期AI在年内占云收入约到50% 水平”。

其中：智能算力层（IaaS）：大摩测算，自建算力44%经营利润率，ROIC 达到 13%，本季度算力、存储全面增长，是495亿的基本盘。

模型服务层（MaaS）：大摩认为有76%+毛利率、53%经营利润率、19% 的ROIC，2.5年回收成本；如果ARR如期突破100亿，年底300亿目标趋势明确，是利润率弹性最大的加速层。

应用层（AI Native）：应用繁荣反过来拉动模型调用与算力需求，是需求飞轮的顶层。

联系到谷歌经营利润率的持续好转，作为同属全栈式AI 企业，阿里AI 部分利润率也将会有明显提升，从ROIC 角度看这是一笔值得投入的业务。

其二，阿里扩张资本开支时机选择到位；

2025 年初阿里正式开启3 年3800 亿元的投资计划，当时头部互联网企业在此态度则相对保守，比如腾讯 2025 年下半年之后还削减了资本开支。

如今回看，2025 年这个时点非常精准，比如彼时以存储为代表的上游原材料价格正处于爆发前夜。

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作为阿里一方面可以下场储备足够算力，另一方面也以此提高云计算实力，向外部输送算力。

比如在 2025 年Q4 财报，管理层披露，平头哥 GPU 超 60%算力服务外部客户，管理层表示服务器显卡“没有一张闲置”。

相比之下，下场较晚的企业就要被动许多，比如有企业管理层就一直表示“算力够内部使用”，这其实等同于放弃了向外输送算力的追求。

外部企业算力需求如此之高，但能为企业输送算力的企业又严重不足，这对于手握足够GPU 和存储的阿里云当然是天大的利好。

Q2的财报给出了阶段性的答案——45%的增速和12%的利润率，说明这笔投资正在进入正向循环。而AI赛道的“内卷”，在阿里云这里反而成了一种驱动力：正因为全行业都在投入，算力需求才空前旺盛；正因为全栈式布局稀缺，阿里的护城河才越来越宽。

量价齐升的势头如果能够延续，阿里云的估值逻辑，或许真的到了该重估的时候了。

#阿里巴巴 #谷歌