昨晚美股终于结束了三连跌。
道指上涨0.22%，标普500指数上涨0.21%，纳指上涨0.16%。
盘中的转折来自美国财政部。
周三，美国财政部宣布，将长期国债的流动性支持回购规模至少扩大一倍，单次操作上限从20亿美元提高到至少40亿美元，覆盖10年至30年期国债。
消息公布后，前一天一度冲上5.33%的30年期美债收益率明显回落，10年期收益率也降至4.65%左右。美元指数跌破99，现货黄金则一口气站上4500美元，单日上涨超过4%。
前一天还在持续升温的长债压力，暂时缓了下来。
但科技股的表现并不整齐。
长债下来了，存储股还是跌
昨天刚聊过，30年美债收益率冲上5.3%以后，高资金成本已经开始压制科技股估值。
昨晚长端收益率明显回落，按理说，前几天跌得最狠的AI硬件和存储股应该能得到一些修复。
实际盘面却不是这样。
费城半导体指数继续下跌2.12%，希捷跌超7%，西部数据跌超6%，闪迪跌3.5%，英伟达也跌了接近1%。
另一边，特斯拉上涨4%以上，亚马逊和苹果涨超2%。
至少从昨晚的盘面看，长债收益率回落还不足以把存储和部分AI硬件重新拉起来。
前几天长债收益率一路上行，科技股承压并不意外。但昨晚利率已经明显回落，存储股还是没有回来。
市场开始重新审视的，还是前面那几笔账。
存储价格还能维持多久，厂商会不会重新扩产，长期协议能锁住多少利润，数据中心投入还能不能保持目前的强度。
这些问题本身并没有突然恶化。
前几天闪迪大涨的时候，市场愿意买的也是订单、供给纪律、利润率和现金流，而不仅仅是“AI需求很好”这几个字。
只是经过前期连续上涨以后，股价已经把不少乐观预期算了进去。
这个时候，基本面继续向好可能只是维持现有估值的条件，想让股价继续往上走，市场还需要看到盈利预期进一步上修。
美联储开始讨论AI融资
昨晚公布的7月FOMC会议纪要整体偏鹰。
7月会议上，美联储最终以9票对3票维持利率在3.5%-3.75%不变，洛根、哈马克和卡什卡利三名委员支持加息25个基点。但从纪要来看，倾向进一步收紧政策的并不只有这三个人。
许多与会者认为，如果通胀不能继续回落，未来仍有必要进一步收紧货币政策；部分官员甚至认为，目前的金融条件还不足以确保通胀回到2%。
不过，7月非农和CPI公布以后，市场对9月加息的预期已经明显降温。相比加息概率本身，这次会议里美联储对AI投资风险的讨论更值得关注。
部分官员认为，大规模AI基础设施建设正在推高总需求；还有官员提到，AI相关企业的资本开支越来越依赖借款，其中已经涉及非银机构和地区银行提供的信贷。
过去半年，市场一直在算科技公司投入几千亿美元建设数据中心，最终能不能换来足够的收入、利润和现金流。
现在融资端也开始被摆到台面上。
如果这些投入主要靠企业自身现金流支撑，高利率的影响还相对有限；但一旦越来越多的资本开支依赖外部融资，长债收益率、银行信贷和整体资金成本的变化，就会直接影响AI投资还能扩张多快。
前几天长端利率快速上升时，AI硬件反应这么明显，也就不难理解了。
市场现在看的已经不只是需求够不够强，还要看这些需求能不能支撑如此庞大的投入，以及投入本身在高资金成本环境下还能不能持续。
黄金先把利率下降交易了
相比半导体，昨晚黄金的反应要直接得多。
现货黄金上涨4.35%，突破4500美元，白银上涨接近6%。
财政部扩大长期国债回购以后，美债价格上涨，长端收益率回落，美元同步走弱，贵金属随即大幅上行。
同样面对长端利率回落，黄金迅速走强，存储和半导体却继续调整，两边的反应已经明显不同。
油价暂时没有继续往上冲
原油昨晚的波动反而不大。
WTI原油收在84美元附近，布油仍在91美元上方，基本维持震荡。
特朗普宣布进一步加强对伊朗的经济孤立，美国则已经在霍尔木兹海峡建立新的航运通道。
过去两周，每天已经有15至20艘油轮通过阿曼一侧航道进出，目前日均原油运输量已经接近1000万桶。
沙特也开始恢复部分霍尔木兹海峡内部装船，并向欧洲炼厂保证9月足额供应。
现在原油面临的是两股力量。
美伊冲突还在，特朗普的制裁也在继续加码；但此前最紧张的实物供应正在慢慢恢复。
这也是布油维持在90美元上方，却暂时没有继续冲高的原因之一。
对股市来说，美国财政部这次扩大长债回购，至少把此前不断上升的资金成本压力暂时压了下来。
但存储和半导体没有跟着反弹，这一点我会比三大指数上涨0.2%更关注。
如果接下来30年美债收益率继续回落，而闪迪、希捷、西部数据这些股票还是起不来，那市场调整的重点可能就已经从利率转向了盈利预期、资本开支和融资能力。
反过来，如果收益率稳定以后，存储股重新率先走强，那最近这一轮下跌仍然可以更多理解为高利率冲击下的估值调整。
接下来几天，存储股能不能跟着长债收益率一起稳下来，可能比指数本身涨多少更有参考价值。
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