近日，一份半年报，让沉寂多时的药石科技重回聚光灯下。营收突破10亿元，利润猛增37.17％，利润增速时隔多年首次跑赢营收增速——更关键的是，那条连续数年下滑的毛利率曲线，终于止跌回升。这家曾被市场“用脚投票”的CXO企业，正在用一张优异的成绩单宣告：拐点来了。 $药石科技(300725)$
为何被称为“乐高之王”？
药石科技被称作医药界的“乐高之王”。要了解这家企业，得先弄明白一个概念：分子砌块。
新药研发就像搭乐高，药物化学家需要把各种化学片段拼接成候选药物分子。而分子砌块就是这些“化学乐高积木”，是搭建药物分子的基础片段。药石科技在做的事，就是自主研发、设计这些砌块，卖给全球药企。
“分子砌块”这个中文名词，最早就是药石科技提出的。
创始人杨民民，1972年出生，美国奥本大学博士，曾在罗氏美国Palo Alto研发中心工作，回国后任罗氏（中国）研发中心药化一部总监。2008年，36岁的他离开罗氏，联合四名博士正式创业。
杨民民的创业逻辑很清晰：自主设计新颖的分子砌块，卖给全球药企；等客户用这些砌块开发的药物推进到临床后期、商业化阶段，自然会需要规模化生产中间体和原料药，药石科技就能顺理成章承接后端订单。
但“乐高之王”的称号，不只是因为药石科技发明了这个概念，更因为它把“砌块”这件事做到了极致，在四个维度上构筑了同行难以复制的壁垒。
第一是技术壁垒。分子砌块的核心竞争力在于设计能力，而非简单的合成生产。药石科技不做“大卖场”，不是把市面上已有的化合物买来再倒卖，而是从药物化学的底层逻辑出发，自主设计全新结构。截至2026年上半年，药石科技已构建起超过20万种新颖独特的分子砌块库，大量结构属全球首次公开报道。更重要的是，这些砌块经过了成药性验证，相当于一批“经过市场检验的高质量积木”。在此基础上，药石科技进一步提出“AI+分子砌块”战略，自研的ZoeStar™平台将20万种砌块与人工智能深度融合，为新分子设计、工艺优化提供系统化解决方案——相当于把“乐高积木”升级成了自带设计图纸的“智能积木套装”。
第二是模式壁垒。药石科技以分子砌块为“流量入口”，锁定下游生产订单。客户在药物研发早期使用了药石科技的砌块，到了临床后期乃至商业化阶段，需要放大生产中间体和原料药时，自然会优先选择药石来承接后端的CDMO订单。因为切换供应商意味着巨大的工艺适配成本和时间风险。这就好比客户用你的积木搭了楼，后续的维护扩建自然还是会找你。这套“前端引流、后端变现”的模式，让分子砌块不仅是一项有利润的生意，更是一个锁定长期大单的战略入口。
第三是规模与生态壁垒。20万种砌块不是数字堆砌，而是一个覆盖了超过85%临床药物化学骨架的系统性资源库。围绕这个库，药石科技形成了“系统性设计、系列化开发、规模化供应”的完整能力。全球前20大药企中，超过八成已成为其客户，海外业务占比持续走高：2025年海外收入达14.34亿元，占总营收的72.66%。换句话说，全球最顶尖的药企在做药物研发时，都在使用药石科技的“积木”。
第四是战略视野。面对地缘政治带来的不确定性，药石科技没有选择收缩，而是推行“region for region”（区域对区域）的全球化布局，在中、美、欧建立本地化研发和生产能力，瑞士药石已设立欧洲运营枢纽，当地仓库已投用。这不是简单的产能搬迁，而是构建了一个可以抵抗区域风险的全球化供应链网络。
所以，药石科技被称为“医药界乐高之王”，绝不仅仅因为它是第一个提出“分子砌块”概念的公司，而是因为它把分子砌块从“一种产品”做成了一个“商业系统”：以20万种原创砌块为基石，以独特的“入口+延伸”模式为骨架，以全球顶级药企客户群为生态，构筑了一个难以被简单复制的竞争壁垒。
为什么要从“卖积木”转向“搭房子”？
但分子砌块市场体量有限，国内规模不足百亿元。反观全球CRDMO（合同研发生产组织）市场，体量庞大得多。天花板摆在那里，如果固守舒适区，长期增长空间受限。
更关键的是客户需求在倒逼。药企逐渐减少供应商数量，一站式服务成为主流诉求。一个客户用了你的砌块做早期筛选，分子推进到临床阶段后，自然希望你能继续提供工艺开发、规模化生产服务。因为，换供应商不仅麻烦，还有技术风险。于是，药石科技做了一个充满争议的决定：从上游分子砌块向下游延伸，转型一体化CRDMO平台。
但代价也很明显。药石科技分子砌块毛利率长期维持在55%—70%，而CDMO业务毛利率只有25%—35%。业务结构切换，整体盈利水平必然承压。2022年到2025年，药石科技销售毛利率从45.48%一路降至30.82%，资本市场用脚投票，股价从巅峰200多元回落。
然而市场质疑声不断：向CDMO突围凭什么和药明康德、康龙化成、凯莱英抢订单？重资产投入多年，盈利能力持续承压，是不是战略误判？毕得医药、皓元医药在分子砌块赛道势头正盛，药石科技是不是在主动放弃起家的核心优势？
如何做到差异化？
药石科技的回答是：不复制传统CDMO模式，而是依托分子砌块的深厚积累，构建差异化CRDMO能力。
差异化体现在三个层面。
“砌块+AI”是其第一大优势。20万+自有分子砌块库，搭配自研AI药物发现平台ZoeStar™。这个平台和纯算法驱动的分子生成不同，它在可合成性和实体砌块资源约束下推荐候选分子。通俗说，别的AI可能设计出理论上完美但根本合成不出来的分子，药石科技的AI推荐的都是能用自家砌块拼出来的。分子砌块从“化学片段”升级成了可被AI调用、可合成、可放大的“药物芯片”。
其次，药石科技绿色化学工程较强。它持续深耕连续流、微填充床、酶催化等技术，在复杂杂环、难合成分子领域积累工艺优势。跨国药企对供应链ESG要求越来越高，绿色制造能力正从加分项变成硬门槛。
此外，药石科技在新分子实体领域已做前瞻布局。多肽、寡核苷酸、ADC、靶向蛋白降解等赛道提前卡位。浙江晖石多肽GMP中试车间已投运，2026上半年，其OPC新分子业务收入0.8亿元，收入及新引入订单金额同比增长均超100％，新引入GMP订单13个。
面对“药石科技放弃分子砌块”的质疑，其管理层明确回应：分子砌块是公司的核心能力起点与差异化根基。
其战略定位变了：分子砌块从“主营收入来源”变成了“客户导流入口”。药石科技不是从工艺开发切入获取客户，而是依靠新颖砌块在药物发现阶段提前绑定药物化学家，伴随管线自然承接后续CMC开发、生产订单。前端引流、后端变现，形成闭环。
2026年上半年，药石科技前端药物研究阶段业务收入1.58亿元，同比增长2.59%，毛利率58.08%；后端CDMO业务收入8.95亿元，同比增长17.04%，占总营收84%，毛利率27.49%。收入增长主力毫无疑问是CDMO业务。在项目管线方面，药石科技服务早期项目超1200个，临床III期及商业化项目62个，GMP项目数量同比增长28%，新增PPQ项目4个。多个项目已进入MNC客户GMP体系。
区域结构也在优化。上半年，其中国客户收入达3.23亿元，同比增长23.76%；北美客户收入达5.39亿元，同比增长11.12%；欧洲客户收入达1.63亿元，同比增长21.34%。
2026年半年报释放的信号很明确：药石科技毛利率结束连续下行，逐季修复；利润增速首次跑赢营收增速；在手订单同比增长超20%。
但挑战也同样存在。
产能方面，浙江晖石503商业化车间仍处于爬坡阶段。整体产能利用率维持在60%—70%。相比头部CDMO，药石科技商业化大订单储备仍有差距；前端砌块业务增长乏力的问题需要解决。如何持续推出高价值新型砌块、稳住基本盘，是药石科技必须面对的课题；CXO赛道内卷加剧。2026年上半年，行业头部企业药明康德营收达288.97亿元，同比增长38.93％，双方营收体量差距客观存在。
18年前，四名罗氏博士创业，想靠新颖的化学“乐高积木”抓住新药研发上游机遇：从毫克级筛选一路走到吨级商业化生产。2025年全年，药石科技营收突破19亿元规模，全球几乎所有头部药企都是合作伙伴，拥有国内独一份的新颖分子砌块资源库。
但它同样面临挑战：市值大幅回撤，盈利能力历经数年下行。药石科技正在完成一场艰难的身份转换：从高毛利、轻资产的“产品供应商”，转型为重资产、周期属性更强的一体化CRDMO平台。
这场转型没有标准答案。分子砌块赛道空间有限，药石科技如果固守舒适区，就要面临增长天花板；向下游延伸，就要承受资本开支和毛利率下行的阵痛，直面巨头云集的竞争。但2026年上半年这份财报，至少给出了一个积极的信号：转型阵痛或许正在过去。但未来的路到底该如何走，这也是药石科技必须回答的时代命题。
来源：医药研究社
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