这次财报季很多大厂都有点吐血，明明成绩单非常优秀，但是股价却一点都不按常理去涨，甚至有些公司在大跌，不过 $NEBIUS(NBIS)$ 这次财报出来后，股票扬眉吐气了一把，连接涨了好几天了呢。看看本周五，Nebius收盘的这个涨幅，这个数字真漂亮，涨了8.88%，这是故意的吗，哈哈。[财迷]
2026年8月的华尔街，这只名为Nebius Group的股票正成为科技股中最耀眼的明星。从7月底约145美元的阶段性低点，到8月14日收盘的277.68美元，Nebius在不到一个月的时间里涨幅超过90%，市值飙升至约755亿美元。从K线图上也可以看出，最近这只股票的成交量显著放大，股价已逼近6月创下的历史前高299.86美元，均线系统呈完美的多头排列，MA5（233.85美元），MA10（220.44美元），MA20（205.77美元）依次向上发散。
这不是一场无厘头的散户炒作。8月12日美股盘前发布的2026财年第二季度财报，是点燃这场暴涨的导火索。财报当日，Nebius股价暴涨34.14%至253.22美元，随后两个交易日继续上攻。市场的逻辑非常清晰，Nebius正在从一家"AI算力概念股"蜕变为资本市场眼中的"欧洲版CoreWeave"。当营收同比增长454%、年化营收运行率ARR突破30亿美元、调整后EBITDA利润率飙升至41%这些数字摆在面前时，机构投资者开始用全新的估值框架重新审视这家公司。
Nebius于2026年8月12日发布的Q2财报，是该公司重组为AI云计算公司以来最具里程碑意义的一份业绩报告。数据之强劲，几乎超出了所有华尔街分析师的预期。
首先看收入，这个季度Nebius实现营收5.823亿美元，较去年同期的1.051亿美元暴增454%，环比亦增长46%，显著优于分析师预期的5.74亿美元。上半年（H1）累计营收达9.813亿美元，同比增幅更是达到惊人的529%。在美股市场，年营收增速能维持在50%以上的公司已属稀缺，而能连续多个季度保持300%-500%增速的企业，更是凤毛麟角。Nebius做到了。这已经不是普通成长股的增长曲线，而是AI基础设施赛道头部玩家才有的扩张速度。
这次他们的财报中最具决定性的数据，应该就是业务结构了，Q2季度，Nebius AI Cloud收入达5.75亿美元，占集团总收入的98%。这意味着他们公司曾经多元化的业务版图，Avride自动驾驶平台、TripleTen教育科技，已彻底沦为配角。市场如今购买NBIS股票，本质上是在买入一个纯粹的"GPU加AI Cloud，再加Data Center"故事。
这种业务聚焦具有重大意义，为什么这么说呢，因为在现在的资本市场，纯粹性往往意味着更高的估值溢价。当投资者想要配置AI基础设施资产时，他们不再需要分析一家公司的教育业务或机器人业务是否拖后腿，因为Nebius已经帮他们完成了剥离和聚焦。
截至2026年6月底，Nebius的年化营收运行率（Annualized Run-Rate Revenue, ARR）已达到30亿美元。而仅仅三个月前的3月底，这一数字还是19亿美元。也就是说，单季度ARR增长了56%。而且，他们管理层维持全年指引，营收30-34亿美元，ARR目标70-90亿美元。如果年底ARR真的达到90亿美元，按照当前AI云基础设施公司普遍采用的估值框架，15倍市销率PS并不夸张。市场当前正是在提前交易这一预期。
我们要知道，去年同期，Nebius的调整后EBITDA为亏损2100万美元，负数哦。而现在，在今年Q2，这一数字跃升至正数的2.362亿美元，调整后EBITDA利润率从上季度的32%进一步提升至41%，而且AI Cloud业务本身的利润率更是高达50%。
如果要更加直观一些的理解41%的EBITDA利润率是什么概念，这么说吧，这已经接近 $Amazon.com(AMZN)$ 的AWS，或者是 $Microsoft(MSFT)$ 微软的Azure等成熟云厂商的盈利水平。对于一家仍处于疯狂扩张期的AI基础设施公司而言，能在如此早期的阶段就展现出如此强劲的盈利能力，说明他们商业模式已经跑通。
许多投资者看到Q2 GAAP净利润，还在亏损着1.904亿美元（每股亏损0.68美元）时会感到困惑，为什么他们的营收增长已经这么好了，为什么还在亏钱啊？
答案藏在折旧摊销里。Q2单季，公司的折旧与摊销费用高达2.597亿美元，股权激励费用1.025亿美元。这些是非现金支出。由于Nebius正在疯狂采购NVIDIA Blackwell GPU、建设数据中心、购置网络设备，会计准则要求对这些资本开支进行折旧。这与CoreWeave、Lambda Labs等同类AI云公司的财务表现完全一致。因此，市场更关注的是调整后EBITDA和调整后每股亏损。Q2调整后每股亏损仅0.12美元，显著优于市场预估的亏损0.69-0.82美元。
对于AI基础设施公司，市场最担心的从来不是GAAP利润，而是现金流。毕竟，这个行业的商业模式就是，先花巨资买GPU建数据中心，再慢慢把算力租给客户回收现金。如果，万一租不出去，现金流就会断裂，公司就容易陷入死亡螺旋，而Nebius的Q2财报彻底打破了这一担忧，这样不涨，更待何时啊。哈哈。
他们的Q2经营现金流高达22.46亿美元，去年同期为负数，好像是 - 1.68亿美元。他们上半年累计经营现金流更是达到45.04亿美元，正的，不是负数。要知道，这个数字，甚至超过了他们的当季营收，说明他们公司收到了大量的客户预付款。
在现金流量表上，我们也可以看到一个关键科目，递延收入（Deferred Revenue）。截至6月底，流动递延收入为9.794亿美元，非流动递延收入高达49.958亿美元，合计约60亿美元。这意味着Nebius已经签署了大量长期合同，客户提前支付了对价，但服务尚未完全交付，因此计入负债端的递延收入。随着服务逐步交付，这些递延收入将转化为利润表上的营收。
截至6月底，Nebius持有的现金及现金等价物为80.421亿美元，较2025年底的36.781亿美元增加超过一倍。加上受限现金，现金类资产总额超过90亿美元。在资产负债表上，总资产从2025年底的124.306亿美元膨胀至279.615亿美元，其中物业及设备净值从55.533亿美元增至130.452亿美元，这些就是Nebius正在全球各地建设的AI数据中心和采购的GPU集群。
当然，他们的Q2资本开支也是非常吓人的一笔巨款，看财报说Purchases of property and equipment and intangible assets将达到56.574亿美元，同比增长1008%，上半年累计81.303亿美元，全年资本开支指引为200-250亿美元。这个数字极其夸张，但并非无序扩张。因为公司同期通过发行可转债、出售库存股等方式筹集了大量资金。Q2融资活动产生的现金净额达28.649亿美元，上半年累计91.604亿美元。账上80亿美元的现金储备，足以支撑其短期的资本开支计划。
要理解Nebius今天的价值，必须回溯其历史。Nebius的前身是俄罗斯互联网巨头Yandex的母公司。在复杂的地缘政治重组后，公司保留了核心的技术团队和基础设施基因，但彻底转型为AI云计算公司。这种转型在Q2财报中体现得淋漓尽致：
1.看看技术栈，他们已经慢慢的从数据标注，模型训练到生产部署的全栈AI云平台。
2.看看客户群体，他们的客户已经覆盖AI初创企业（如Reflection AI、Cohere）、大型AI实验室、量化基金等。
3.地理优势也非常明显，在欧洲拥有丰富的数据中心选址和电力资源，这是其区别于美国同行的核心优势。他们的CEO Arkady Volozh在致股东信中表示，公司正在"以 rapidly expanding global footprint"（快速扩张的全球足迹）运营。在AI算力受制于美国出口管制、欧洲寻求技术自主的大背景下，Nebius的欧洲基因反而成为了稀缺资产。
结合财报数据和过去一个月的市场动态，Nebius股价从145美元飙升至278美元，背后有五个相互强化的核心催化剂。
催化剂一，就是Reflection AI百亿美元级合同打破估值天花板。
7月底，Nebius宣布与Reflection AI签署一份超过10亿美元的AI算力资源合同，期限持续至2029年。这份合同的市场意义远超其金额本身。在此之前，市场对Nebius的定位仍停留在"卖GPU"或"算力二道贩子"的层面。但一份长达三年的十亿美元级合同，彻底改变了这一认知——Nebius不是硬件经销商，而是长周期AI基础设施出租商。这种商业模式的确定性远高于短期算力倒卖，估值逻辑开始向CoreWeave靠拢。
催化剂二，是他们在Q2签下四个超大型客户，70%带预付款。
在财报电话会上，管理层透露Q2新增了四个大型客户：Reflection AI、Cohere、一家美国AI实验室和一家美国量化基金。这些合同的平均价值超过10亿美元，且70%带有预付款条款。这是整个财报中最容易被市场忽略、但长期价值最高的信息。预付款意味着客户对Nebius算力资源的极度渴求，也意味着公司未来2-3年的收入已经提前锁定。在递延收入科目中近60亿美元的余额，就是这些合同的财务体现。
催化剂三，因为GPU算力价格持续上涨，供不应求。
他们管理层在电话会上明确表示："需求持续超供给。"具体数据令人震撼，Blackwell GPU拍卖价格创历史新高。首次容量拍卖价格比之前纪录高出15%。短租算力价格达到每兆瓦（MW）4000万-5000万美元，远高于长期合同价格。这意味着AI算力正在进入严重的供不应求阶段。Nebius作为拥有大量Blackwell集群的供应商，拥有极强的议价权。其50%的AI Cloud业务利润率，正是这种议价能力的直接体现。
催化剂四，电力目标上调至5GW，产能天花板打开。
3月份时，Nebius的电力规划目标是3.5GW以上；8月财报中，这一目标被大幅上调至5GW，并计划从2027年开始每年新增超过1GW容量。在AI基础设施行业，有一个简单的等式，电力等于产能，也等于收入。因为GPU集群的功耗极大，能获得多少电力供应，直接决定了能部署多少算力，进而决定了收入天花板。5GW的电力目标，意味着Nebius正在向全球顶级AI云厂商的产能规模迈进。
催化剂五，2027年产能"接近售罄"。
他们CEO Arkady Volozh在电话会上说了一句引爆市场情绪的话："如果愿意，公司今天就能卖掉全部2027年的容量，但管理层故意保留部分容量，等待更高价格的客户。"在AI行业普遍担忧"算力泡沫"，担心GPU建多了租不出去的背景下，Nebius的"烦恼"，竟然是容量不够卖，真够凡尔赛的 [Facepalm]。这种供不应求的表态，直接击穿了空头的最后防线。当一家公司担心的是产能不足而非需求不足时，其估值逻辑就从"周期股"转向了"成长型公用事业股"。
当前市场给予Nebius高估值的核心逻辑，在于将其与 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 进行对标，两家公司的商业模式本质上非常相似，都是围绕NVIDIA GPU构建大规模AI云基础设施，通过长期合同将算力租赁给AI公司。区别在于Nebius的起点更低，增速更快，Nebius的营收基数更小，但454%的增速展现了更强的爆发力。
还有他们的欧洲资源，在欧洲能源危机后，Nebius反而获得了相对廉价的电力和数据中心选址优势。
还有估值折价，相比CoreWeave，Nebius此前存在"俄罗斯背景"的折价，但随着公司彻底国际化，这一折价正在消除。
当前Nebius市值约755亿美元，对应2026年营收指引30-34亿美元，市销率PS约22倍。这一估值确实不便宜，已经提前反映了大量成长预期。但如果年底ARR达到90亿美元，且2027年产能真的提前售罄，那么当前的估值可能只是在为未来12-18个月的业绩提前定价。
当然，有这么多利好，看起来基本面非常强劲，但任何投资都需正视风险，Nebius也不例外，他们当前面临三大核心风险有下面这些：
1. CAPEX极度激进，折旧压力山大。
Q2单季资本开支56.6亿美元，全年指引200-250亿美元。这意味着未来几个季度，折旧摊销费用将继续攀升。如果收入增长稍有放缓，GAAP亏损可能进一步扩大。虽然市场目前接受"用EBITDA看AI基建公司"的逻辑，但持续扩大的GAAP亏损仍可能在某个时间点引发担忧。
2. 估值已处高位，波动将极其剧烈。
当前PS约22倍，已处于AI基础设施板块的估值上限。从K线图看，股价已从7月底低点145美元涨至278美元，短期涨幅超过90%，接近前高300美元区域。如此巨大的涨幅后，任何不及预期的消息（如客户延迟签约、GPU交付推迟）都可能引发剧烈回调。
3. NVIDIA供应依赖与算力价格周期。
Nebius的成功很大程度上，是建立在NVIDIA Blackwell GPU的稀缺性之上。如果未来GPU供应大幅改善，或者AI训练需求出现阶段性饱和，算力租赁价格可能回落。历史上，半导体和云基础设施行业都经历过残酷的周期性下行，Nebius能否在逆周期中保持定价权，仍需观察。如果把AI基础设施赛道比作新能源时代，那么CoreWeave已经证明商业模式的“英伟达算力运营商”，而Nebius，就像是正在高速扩张的“欧洲版CoreWeave”。
短期来看，巨大的涨幅后波动必然剧烈，300美元前高附近可能面临技术性调整。但从3-5年的基本面维度看，只要AI算力供不应求的格局不变，只要Nebius能继续执行其5GW电力扩张计划，当前的755亿美元市值或许只是其长期价值发现之路的一个中途站。对于投资者而言，Nebius的故事才刚刚开始。
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