最近股价杀的有点凶，8月6日盘中最低跌到0.90美元，第二天又收回至1.28美元，最近也在这个区间震荡。我的判断是，流动性与行业预期预期错杀。
关于股价，短期有两个几乎重合的价格锚：
1.近期CEO戴琨控制实体设立的10b5-1购买计划，500万美元ADS执行价不高于2.85美元，最早9月28日开始。
2.此前蔚来资本相关方完成1500万美元认购，折合每份ADS同样是2.859美元。
这个价位虽然不能简单理解为保底价，但是至少提供了一个认知锚，管理层与战略资本给出的价格。
股东结构方面，结合市场了解和最新SEC文件，愉悦资本相关主体和蔚来资本相关方共持有近70%。筹码结构更偏产业和长期资本，流通盘偏薄，短期波动会比较大。
中国汽车流通协会最新数据，7月份二手车经理人指数为40.1%，同比下降1.6个百分点，环比下降3.4个百分点，较上月有明显所回落，二手车市场整体仍处于不景气区间。
二季度毛利预计承压，市场早有预期。公司披露，主流二手燃油车价格在两个月内下跌约10%—15%，旧库存需要重新定价，预计三季度毛利率较二季度明显回升。
去年也出现过类似路径，二季度毛利率从7%降至5.2%，三季度又恢复到7.5%。属于行业普遍问题，这个不是很担心。
零售销量、毛利率、ASP
二手车生意核心是价格发现，优信最关键的指标就是这几个，优信一季度零售1.653万辆，同比增长119%；收入10.74亿元，毛利率7%，可售库存周转约30天，零售ASP约6.1万。粗略计算，每辆车对应约4540元毛利，销售及营销费用摊到每辆约7000元（这个算法包含新店爬坡和总部投入，不能当作严格的单车模型。）
如果按照2026年收入60亿元算，毛利率改善1个点，相当于增加约6000万元毛利；而2025年全年调整后EBITDA亏损只有5790万元。
TTM指标，对比美股成熟公司毛利率还有很大改善空间，EBITDA转正不难，不过处在开店扩张阶段，盈利估计不是首要目标，但是毛利率需要关注。
现在海外成熟市场比较关心单车毛利，CarMax最新季度为了改善销量趋势，主动让出230美元单车毛利；AUTO1则直接向市场披露不同销量阶段的单车毛利、单车SG&A和单车EBITDA目标。
二手车高度信息化之后，价格发现逻辑会越来越像量化交易：车龄、里程、车况、地域、季节、能源类型、电池状态、资金成本都是变量。小作坊、夫妻店样本少、资金贵、调价会慢一些。过去依靠信息差获得的利润，会逐渐转化为数据、算法和周转效率带来的利润，最后全部体现在毛利率上。
行业出清是好事儿，优信这种能快速调整收车价、零售价，库存结构比较好的的平台，反而有机会扩大份额。
市场增量几个要关注的点
一个是新能源二手车。英国7月销售速度最快的前十款二手车首次全部是电动或混动车，其中8款为纯电；二手纯电动车平均24天售出，3至5年车龄只需要20天。
放国内市场看，虽然从保有量层面看，燃油车还是主力，但是后续纯电、混动占比会上来。国内GB/T47136—2026已于5月1日实施，开始统一在用纯电动车电池SOH和SOS评估；欧盟则要求自2027年起，电动车电池配备电子“电池护照”。
沿用十多年的GB/T 30323-2013《二手车鉴定评估技术规范》已经启动修订，目前新版国标处于起草阶段。新能源车这种非标资产会加速结构化，这也可能成为优信检测、定价系统下一阶段数据壁垒。
第二个是售后维保。优信一季度其他收入为3080万元，占总收入约2.9%，同比接近翻倍。这部分虽然不能完全等同于售后收入，但至少说明，服务端有营收基础。
参考美国Lithia，二季度售后业务毛利率高达59.2%；国内途虎2025年收入164.6亿元，其中汽车保养收入60.4亿元，整体毛利率24.1%，调整后净利润7亿元。
纯卖二手车，毛利率可能只有几个点，业务第二曲线把维保、延保、保险和金融服务加上来，利润空间很大。
不过，这条曲线的前提还是足够大的客户保有量和全国网络。目前优信仍处于投入期，全国扩张节奏不能乱，对比Carmax、Carvana这些成熟公司，优信非常早期。
大卖场这种模式属于公司二次创业，这类业务放到二级市场，股价会比较吃亏，不过反过来看，投资者很有可能在二级市场吃到一级市场那种估值红利。
转自shepherd2016
精彩评论