需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。
一、隔夜市场回顾
隔夜最重要的市场变化，就是即使美债收益率继续下行，但半导体板块和黄金均在关键技术位突破失败。具体而言：
1、宏观层面，原油市场继续走弱，参与者仍在等待美伊局势的下一步催化。与此同时，疲软的PPI数据进一步强化了市场对9月维持利率不变的预期，美债收益率曲线呈现牛市陡峭化，短端收益率下行更为明显。对应2年期美债收益率则自2月以来首次跌破50日均线；
10年期美债收益率回落至4.70%以下并继续高位震荡，MOVE指数进一步回落至月内低点，美元指数基本收平。整体来看，利率波动下降、短端收益率走弱以及美元维持稳定，均继续为风险资产提供支撑。
2、美股内部，VOO再创新高，但RSI顶背离依然存在，说明指数层面的上涨动能仍未明显增强；医疗和金融板块也呈现类似特征。其余主要板块整体继续维持震荡格局。
半导体板块SMH、动量风格MTUM等则出现冲高回落，未能突破50日均线，说明反弹阻力明显，资金在该位置的止盈需求仍强。
MAGS虽然反弹，但仍处于原有区间内。从基本面看，不论大规模云服务商还是半导体板块现在都陷入了一种博弈困境，即下有基本面支撑/不敢轻易看空，上有ROI审视/不敢盲目做多。因此在缺少基本面催化前，纯靠资金面可能很难推动价格形成突破，短期更偏继续维持震荡。
3、商品方面，虽然实际利率继续走低，但黄金依然未能突破200日均线，说明黄金也在面临类似的困境。正如此前提到的，虽然市场对加息的预期已经明显下降，但如果黄金想重新进入类似年初那种趋势性上涨阶段，仅靠“加息风险下降”可能还不够。更强的催化通常需要美联储重新转向降息预期，或者特朗普推出新的财政刺激，而这两项短期内都暂时看不到。因此，黄金当前虽然下行风险有所降低，但在200日均线附近继续追涨的赔率并不算高。
4、国际股市方面，科技权重较高的韩台和日股表现领先，而多数顺周期市场如欧印仍以窄幅震荡为主。韩国股市同样未能有效突破50日均线，暗示短期上行空间仍受压制；台湾股市则已经明显摆脱技术压力，有望跟随日本市场继续挑战新高。其余主要市场短期仍需要等待本国经济数据或政策层面的新催化，才能进一步打开上涨空间。
整体来看，维持昨日复盘时的判断。其实美股月初之所以能够突破过去三个月的震荡区间，核心驱动是7月底FOMC后沃什释放了相对偏鸽的信号；同样，如果后续美股出现明显下跌，利率重新上行仍会是最主要的风险来源。好在本周通胀数据已经基本排除了月内出现明显鹰派意外的可能，因此本月美股出现系统性下跌的风险依然有限。
向上看，市场大致仍只有两种演化路径： 第一，科技股重新突破关键压力位，带动指数回到科技领涨、顺周期震荡的结构；第二，科技继续维持高位震荡，由顺周期板块接棒领涨。从隔夜表现来看，科技股再次冲击关键技术位失败，因此第二种情景可能更容易形成市场共识，也就是顺周期板块继续突破、带动市场上涨广度进一步改善。
当然，这并不意味着科技板块缺乏机会。当前科技内部的分化依然非常明显，尤其在利率环境改善的背景下，此前超跌的长久期资产仍然具备修复空间，只是机会会更多集中在细分行业和个股层面，而不是整个科技板块同步上涨。
二、昨日星球研报精选
1、美银：柴油的完美风暴，供应短缺支撑看涨前景
自6月以来柴油和瓦斯油裂解价差飙升86%，航空煤油裂解价差暴涨140%。供给侧，四大炼油枢纽中三个严重受损——霍尔木兹海峡封锁切断中东出口（沙特吉赞炼厂遭袭关停）、俄罗斯无人机袭击致炼油中断创280万桶/日纪录并实施出口禁令至2027年初、中国暂停成品油出口。需求侧，美国秋收季将在8-9月额外增加约50-54万桶/日柴油消费，工业活动指标同步走强。库存方面，美国、欧洲ARA和新加坡均处于五年区间底部，ARA库存跌至2014年以来最低。美国作为唯一正常运转的主要供应枢纽，净出口已达160万桶/日的历史峰值，正以创纪录水平填补欧洲缺口。尽管3-5%的需求破坏已现端倪，但远不足以再平衡市场。预计ICE瓦斯油裂解价差Q3均值67美元/桶、Q4为62美元/桶、2027年回落至42美元/桶，柴油裂解价差甚至可能首次超越原油价格。
评论：短期利好CRAK的逻辑，包括裂解价差处于历史高位、库存低位、供应中断持续，炼油厂的季度利润大概率非常亮眼。中期则取决于地缘局势能否缓和。投行预计Q4裂解价差已较Q3小幅回落（67→62美元/桶），暗示市场自身已在定价边际缓和。需要密切跟踪霍尔木兹海峡通航状态、俄乌和谈进展、以及中国成品油出口政策这三个关键变量——任何一个出现转机，都可能是获利了结的信号。
2、美银：跨资产观点与投资者常见问答
当半导体成为82%基金经理的共识交易时，超额收益必然向被忽视的价值洼地迁移。值得注意的是，报告对AI生产率的冷静评估并非否定技术革命，而是提醒投资者区分"技术叙事"与"盈利兑现"的时间差——历史表明基础设施投资的收益往往滞后且更多流向消费者而非股东。更具战略意义的是对60/40组合失效的诊断：在通胀中枢上移的新常态下，债券已从避险资产变为风险同源资产，这要求投资者从根本上重构分散化逻辑，将商品和实物资产从战术配置提升为战略底仓。本质上，这是一份从"追逐动量"转向"定价现实"的范式转换指南。
3、摩根大通：半导体行业营收连涨十月，创同比增速历史新高
半导体行业正经历一轮罕见的"量价齐升+全线涨价"超级周期，而市场仍在系统性低估其持续性。存储芯片ASP同比暴增225%、LTA预付款比例高达20%-25%，这些微观数据说明供需紧张已不是短期波动，而是结构性失衡——2至2.5年的产能建设周期决定了短缺至少持续到2028年。更关键的预期差在于AI需求从GPU向CPU的扩散：155%的CAGR意味着存储的增量需求来源正在拓宽，而非收窄。从宏观配置角度看，当前半导体板块的投资逻辑需要从"AI概念交易"切换至"景气度跟踪"——关注资本开支上调（台积电三年累计上调140亿美元）、成熟制程涨价传导以及存储ASP持续性这三个可验证的硬指标。只要云厂商资本开支不出现拐点，半导体的超额收益就有坚实的基本面支撑。
4、巴克莱：忽视噪音，聚焦AI，重申对腾讯的超配评级
腾讯利润表依然稳健，但现金流量表正在经历一场"AI重塑"。518亿的单季CAPEX不是小数目，自由现金流转负必然引发市场对资本回报率的担忧。但管理层的两个关键信号值得重视：一是CAPEX具有明确的时间边界（FY26-27），并非永久性抬升；二是算力资产本身具备金融属性，转售溢价30%意味着即便战略调整也有安全垫。从宏观视角看，腾讯正将自身从"流量平台"向"AI基础设施+应用"双轮驱动转型，云收入加速至20%以上、企业AI产品现金收款快速放量，都是这一转型初见成效的信号。短期利润承压是战略投入的必然代价，关键变量在于AI应用的商业化速度能否在FY27后兑现为收入增量。当前估值已部分反映CAPEX压力，若企业AI付费趋势延续，利润修复的弹性可能被低估。
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