德林一周观察（2026年8月10日）_老虎社区_美港股上老虎

德林一周观察（2026年8月10日）

市场回顾

美非农数据低于预期

美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月非农就业人数减少2.3万，不仅大幅偏离市场预期的增加8万，更低于所有经济学家预测区间的下限，为今年以来最差表现。5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。

美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，7月ISM制造业指数升至55.6，高于市场预期的53.9，也高于6月的53.8，创2022年5月以来最高水平。该指数连续第七个月位于50荣枯线上方，表明制造业持续处于扩张状态。生产、新订单、就业三项关键指标全线走强。然而标普全球同期PMI却滞留三个月低位，与ISM数据背离。

ISM数据显示，7月服务业指数升至54.1，较6月小幅上升0.1点，低于预期的54.5。新订单指数超预期升至57.2，支付价格指数超预期升至70.3，就业指数不及预期降至47.4，跌入收缩区间，成本上升与就业收缩，呈现出一定“滞胀”特征。

美国7月ADP私人部门新增就业仅4.4万人，创年内新低且低于预期6.5万人，商品生产部门承压，显示劳动力市场降温。然而，跳槽员工薪资同比强劲增长7%，表明结构性紧张犹存。

美国财政部最新再融资声明维持附息国债拍卖规模不变，但将未来发行表述由“增加”改为“调整”，为政策转向预留灵活性。本季借贷预估上调至7390亿美元，联邦债务总额即将突破40万亿美元。财政部继续依赖短期国库券填补缺口，使融资成本对利率更敏感。

本周非农意外减少2.3万，三个月均值仅2万，放缓集中在服务业且可能重复夏季季节性模式。我们认为，劳动力市场处于温和冷却而非恶化阶段，薪资增速放缓至3.5%削弱通胀压力，美联储9月决策将高度依赖后续CPI数据。下半年核心矛盾在于：就业降温叠加消费者储蓄率已大幅下降，若零售持续走弱，消费驱动增长的动力将面临考验。然而另一方面，我们观察到美股业绩动能依旧较具韧性。因此我们对美国市场保持审慎乐观，并建议投资者采用分散化的板块配置。固定收益方面我们继续认为中性久期的高质量组合可以提供较好的风险收益比。

中国7月通胀再降温

国家统计局数据显示，7月CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月回落0.5个百分点，主要受汽油价格同比涨幅大幅收窄16个百分点影响。7月CPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。PPI同比上涨3.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点。

中国7月RatingDog服务业PMI降至50.4，连续43个月保持扩张，就业、出口新业务均连续三个月增长。专家总结认为，7月服务业整体扩张出现显著放缓，但出口业务韧性、就业持续增长与成本压力缓解提供了积极信号。服务业PMI预计短期内将维持扩张，但恢复速度将高度依赖内需企稳与企业信心的修复进程。

中国7月RatingDog制造业PMI为50.9，连续八个月扩张，新出口订单三个月来首次重返扩张。专家认为，制造业在7月整体维持扩张，持续增长的新订单和不断缓解的成本压力提供了支撑，出口订单重返扩张也释放出积极信号。专家表示，制造业PMI预计短期内将继续保持在扩张区间，但增长节奏可能进一步趋于温和。

中国海关总署公布数据显示，中国7月进出口规模46579.6亿元（人民币·下同），已连续5个月超过4万亿元；同比增长19.2%，环比下降2.5%。其中，出口27125.1亿元，同比增长17.8%，环比下降3.7%；进口19454.4亿元，同比增长21.2%，环比下降0.7%。中国7月贸易顺差7670.7亿元（前值8590.5亿元）。

根据中指研究院监测数据，7月重点城市二手房成交活跃度虽环比回落，但仍强于上年同期。当月重点20城二手住宅成交12.5万套，环比下降6.0%，同比增长9.3%，增幅较上月收窄3.1个百分点。综合今年前7月数据而言，1-7月，重点20城二手住宅成交88.5万套，同比增长6.1%。

本周经济数据显示近期的通胀或已经见顶，PPI和CPI双双低于市场预期，我们认为，通胀走弱本质上反映内需疲软与价格传导断裂——上游成本无法向下游转嫁，CPI-PPI剪刀差扩至-3.1%，再通胀进程暂停而非完成。下半年若无增量财政刺激托底，通缩风险将重新上升，货币政策空间受限于流动性已充裕，财政发力才是下半年关键变量。另一方面，下周大型互联网龙头将公布业绩，我们预计会出现利润阶段性承压的情况，但重点关注下半年指引以及利润拐点。

德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场渐渐浮现获利回吐压力，恒指由跌转升，不过最终累跌216点，结束五周连升气势，上周五收报25668点。大市成交方面，平均每天约2600亿港元。上周IPO好消息接连不断，外电引述消息指出本身已在上海科创板上市，有“非洲手机之王”之称的传音控股，规划下月在香港上市，集资39亿港元。另外，去年11月曾经叫停上市的四川百利天恒药业已重启本年上市计划，上周四正式向港交所重新递交上市申请，这次上市集资额可能介乎47亿至62亿港元。

展望本周，相信大市会维持一段时间平稳，由于市场持续观望部分龙头企业业绩数据，造成资金保持审慎，因此大市成交金额亦都不会见得太活跃，也会间接地阻碍港股向上反弹动力。预期恒指会徘徊在25000至26000点之间。

香港继续大力打造“黄金港”定位，并获得中央支持。外电引述知情人士宣称央行增加在香港的黄金存放，此举可能助力支持香港成为全球主要的黄金交易中心。其实，香港黄金中央清算及结算系统上月已经试行营运，机制包括一个新基准，作为加强香港在全球价格方面作用关键一步。一向以来，各国央行都会选择将部分黄金储备存放在伦敦，因为伦敦是全球主导黄金的活跃市场，各国可以通过向商业银行出借黄金的方式来积极管理储备，加上储备中大量黄金绝对是一个重要的流动性来源。央行过去几个月据报已在香港增加黄金存储，近期一直将部分黄金储备从伦敦转移回国，相信此举动将会加速进行。

内地市场观察

上周A股迎来八月“开门红”行情，市场呈现普涨格局，风险偏好显著回升。

主要指数全线上涨，上证指数周涨2.81%收复3900点关口，深证成指与创业板指分别大涨5.39%和6.55%。市场风格发生明显切换，前期强势的银行、食品饮料等防御板块表现落后，而电子、通信、有色金属等成长与周期板块涨幅居前。其中，电子板块受AI算力与消费电子复苏驱动，周涨幅高达12.62%。量能方面，全周日均成交额回升至约2.4万亿元，市场活跃度提升。

随着中报季深入，资金正根据业绩验证情况进行调仓，市场或进入信心重建与基本面驱动的阶段。

重点新闻

央行强调

完善数字人民币跨境基础设施

上周RWA链上总市值升至379.4亿美元，持有者单月净增超56万再创历史新高，但稳定币市场月度转账量环比骤降36%，月活地址同步下滑，表明资金加速沉淀于低波动的资产储备，链上高频交易活跃度持续走弱，“静默蓄势”格局进一步深化。

监管方面，中国人民银行召开2026年下半年工作会议，会议强调，稳步深化金融改革和对外开放。积极稳妥开展央行间货币互换和本币结算合作。支持和便利更多境外机构参与熊猫债的发行。统筹发展离岸人民币市场，支持上海提升跨境金融、离岸金融服务能力，巩固香港离岸人民币业务枢纽地位。深化跨境贸易和投融资便利化改革。推进人民币跨境支付系统建设，加大跨境支付国际合作力度，完善数字人民币跨境基础设施。

药明康德营收同比大幅增长

药明康德上半年营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%；扣非净利润105.72亿元，同比增长89.39%，说明利润改善主要来自主营业务本身，而不是一次性因素。

更重要的是，公司把全年指引大幅上调，2026年整体收入目标从约521亿元上修到595亿元，持续经营业务收入增速从18%到22%提高到35%到39%；经调整自由现金流指引也从105亿到115亿元上调到135亿到145亿元。这意味着管理层认为下半年需求仍然充足，且订单交付节奏会更强。

从结构看，化学业务仍是绝对核心，上半年收入249.9亿元，同比增长53.3%，占总营收约86.5%；测试业务收入24.8亿元，同比增长31.5%；生物学业务收入13.9亿元，同比增长11.2%。真正拉动业绩提速的，是化学板块里小分子D&M和TIDES两大高附加值业务，合计占比接近九成。

整体判断，这份中报说明药明康德已经从“恢复性增长”进入“结构性扩张”阶段：收入增速快、利润率上行、现金流改善、订单储备充足，且全年指引明显上调。核心看点在于，高毛利业务能否继续放量、TIDES产能能否如期兑现，以及全球化订单能否继续支撑盈利质量维持高位。

AMD营收创同期新高

AMD二季度营收115.36亿美元，同比增长50%，环比增长13%，创历史同期新高；毛利率56%，同比提升约2个百分点；非GAAP每股收益1.66美元，也高于市场预期。数据中心业务是最核心的增长来源，收入达到67亿美元，同比增长107%，占总营收约58%，其中EPYC服务器CPU和Instinct GPU共同拉动，说明AI算力需求确实在继续扩张。

问题在于，市场已经不再满足于“增长高”，而是更在意“增长还能不能更猛”。虽然AMD交出了创纪录的营收和利润，但盘后股价一度下跌约9%，核心原因不是当期数据不够强，而是三季度指引和未来增长节奏没有进一步超预期。管理层给出的三季度营收指引约130亿美元，环比继续增长，但没有明显超出华尔街对AI芯片订单、Helios系统和下半年出货量的最高期待，这在高估值背景下就容易触发获利回吐。

从结构上看，AMD的增长正在变得更“偏数据中心”，但其他业务并不均衡。客户端与游戏业务合计38亿美元，同比增长6%，其中客户端增长23%，但游戏业务同比下降31%，说明PC端和非核心终端仍在拖累整体弹性；嵌入式业务9.77亿美元，同比增长19%，属于稳健增长，但体量还不够大，难以改变市场对AMD估值主要看AI业务的现实。

宇树科技IPO申购启动

8月10日，宇树科技开启科创板申购。本次发行价格最终敲定150.80元/股，对应发行总市值约609.93亿元，预计募集资金总额60.99亿元，一手7.54万元，创下今年以来科创板第二大IPO募资规模，仅次于此前的长鑫科技。

作为具身智能赛道的标杆企业，宇树科技此次IPO承载了市场对人形机器人产业化的想象：一边是四足机器人全球市占率稳居第一、人形机器人出货量跻身全球前列，以及全球少数在该赛道实现量产并盈利的稀缺标的；另一边是219.23倍的发行市盈率、超募45%的市场热度，以及赛道商业化落地尚处早期阶段的现状。

宇树科技现在的重点，不是“出货有没有”，而是“价格降得太快，利润会被压得多狠”。公司2025年人形机器人实际出货量超过5500台，全年本体量产下线超6500台，已经说明它在行业里拿到了明显的先发规模；但同期公司的人形机器人平均售价也在快速下探，2023年约59.34万元，2025年降到16.64万元，两年降幅约72%，2026年发布的R1双臂版起售价更是打到2.69万元，等于把市场门槛进一步压低。

这背后是宇树很强的产品节奏和成本控制能力。公司收入从2022年的1.23亿元一路做到2024年的3.92亿元，2025年前三季度已经到11.67亿元，说明它不是靠单一爆款，而是产品矩阵和出货节奏在持续放大；招股书数据也显示，2025年营收预计17.07亿元，毛利率60.11%，研发费用率17.91%，显著低于同行平均水平，商业化效率在国内人形机器人厂商里算非常突出。

所以，宇树当前的看点不是单季利润，而是三件事：第一，低价策略能不能把出货和生态继续放大；第二，毛利率能不能在价格下探后稳住；第三，研发费用率和供应链成本能不能跟着规模化一起摊薄。如果这三点能跑通，宇树就不只是一个“卖机器人”的公司，而是一个有平台化潜力的厂商；如果跑不通，价格战会把行业从“高增长”拖进“高消耗”。

SpaceX 营收翻倍

SpaceX上市后的首份财报，最核心的特征是“增长很快，但投入更快”。二季度营收78.14亿美元，同比增长92%，高于市场预期约69.3亿美元；净亏损5.41亿美元，较去年同期10.08亿美元明显收窄；调整后EBITDA 35.38亿美元，同比增长191%。如果只看利润表，SpaceX的盈利能力在改善，亏损也在快速收敛，但如果把资本开支一起看，就会发现它真正的压力不在经营层面，而在扩张层面。

分业务看，连接业务还是基本盘，二季度收入42.91亿美元，同比增长66%，营业利润16.56亿美元，Starlink用户数达到1200万，是公司唯一实现经营利润的板块；AI业务收入25.61亿美元，同比增长247%，增长最快，但也在迅速吞噬资源；太空业务收入9.62亿美元，同比增长29%，但经营亏损扩大到5.42亿美元。整体结构上，SpaceX已经不再是单纯“卖火箭发射”的公司，而是变成了“连接业务现金流+AI算力扩张+航天长期投入”的组合体。

真正让市场紧张的，是资本开支。二季度SpaceX整体资本开支183.69亿美元，同比增长550%，其中AI业务资本开支高达158.28亿美元，占比86%；也就是说，当季资本开支已经是同期营收的两倍多，AI基础设施扩张速度非常激进。虽然公司账上现金和等价物达到935.2亿美元，弹药充足，但这种烧钱速度会让市场对“AI投入什么时候能换来足够回报”更敏感。

SpaceX这份财报的读法不是“盈利已经很强”，而是“营收扩张很有力，但利润质量还没完全跟上”。连接业务已经在赚钱，AI业务在快速增长，航天业务在维持长期投入；真正决定后续估值的，不是二季度这个收入有多漂亮，而是AI业务能不能在接下来几个季度把资本开支转化成稳定的经常性收入，并且把运营亏损继续收窄。

市场统计信息