需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。
一、隔夜市场回顾
首先感慨下，回顾过去两周订阅号的复盘文章，也算跟大家一起经历了这段美股历史上最剧烈的动量因子崩盘，以及我自己账户年内第三次的净值转负。
但从上周二的AI板块已经陷入了反身性下跌，到上周五的全球市场的三大风险已去其二；再到本周一基本面支撑美股继续创出历史新高？最后隔夜美股终于创出新高，市场的情绪反转其实也就需要两周时间。
归根结底还是昨天文章里的那张图，尽管短期情绪/资金面波动会导致股价偏离基本面，但不断上调的盈利预期仍然是支撑美股继续上行的决定性因素。这也是我自己在面对市场下跌时心中的那个锚。
往后看，此前市场面临的最后一个主要风险——油价进一步上行——短期似乎也正在明显缓解，因此对于整体市场风险偏好可以比此前更加乐观。这个后面会继续讲。
先说隔夜市场的具体复盘——
1、宏观层面，在一系列有关霍尔木兹海峡重新开放取得进展的报道推动下，原油价格大幅下跌，布伦特原油重新跌破200日均线。相关消息主要包括：1）一名卡塔尔官员表示，潜在的美伊协议文本已经起草完成；2）有报道称，阿曼和伊朗预计很快将宣布有关霍尔兹海峡的框架安排；3）另有报道称，伊朗正考虑允许欧洲国家参与清除海峡水雷。
2、油价大跌也明显提振了美债市场，收益率曲线全线下行，其中短端收益率降幅更大。能源价格回落缓解了市场对通胀的担忧，也推动投资者削减了部分美联储加息预期，不过货币市场目前仍倾向于9月加息。
美国经济数据对市场影响相对有限。6月JOLTS职位空缺降幅超过预期，工厂订单表现不及预期，而贸易帐基本符合市场预期。数据公布后，亚特兰大联储GDPNow模型将美国第三季度GDP增速预估从6.2%下调至5.9%。市场接下来的焦点将转向本周五公布的非农就业报告。
最终，10年期美债收益率基本抹去了上周以来的全部涨幅，不过绝对水平仍处于4.60%以上的高位，MOVE指数也依然位于此前趋势线之上；美元指数则基本收平，但继续维持在100以下的相对低位。
2、美股内部，绝大多数板块收涨，其中科技板块领涨，单日大涨4.98%，工业板块表现同样强势。两个板块都受益于AI交易重新走强，而工业板块还额外获得了卡特彼勒（CAT）强劲财报的提振。能源板块明显落后，主要受到原油价格暴跌拖累；医疗保健和公用事业板块则小幅收跌，反映资金开始从此前表现较强的防御性板块向高贝塔资产重新轮动。
技术面上，科技板块成功突破持续近两个月的下行趋势线，同时重新站上50日均线，短期技术形态已经由此前的偏空转向更为看涨；金融板块则继续维持明确的上升趋势，其余大部分板块仍以震荡格局为主。
在利率下行的推动下，各类主题投资也出现全面反弹，其中散户偏好的长久期资产表现最强，SKYY当日表现明显好于MAGS。不过，SMH和CHAT目前上方仍面临50日均线附近的明显阻力，需警惕许多投资者仍在承受7月那场抛售潮带来的创伤。他们不愿重蹈覆辙，因此当价格反弹至阻力位时，很可能会选择逢高卖出。
风格方面，动量因子重新领涨，同时VOO跑赢RSP，市场风格再次向大盘成长和高贝塔方向倾斜。
3、商品方面，实际利率回落对贵金属形成支撑。但正如此前提到的，同样作为风险资产，隔夜黄金相较美股依然明显跑输，且目前价格仍位于50日均线下方，面临较为明确的技术阻力，GDX的走势也基本类似。
铜价则继续运行在接近历史新高的高位震荡区间上沿，铜矿ETF时隔约一个月重新站上50日均线，技术形态有所改善。比特币则仍处于50日均线下方，暂时未能形成有效突破。
4、国际股市方面，受益于油价和利率同步下行，科技权重较高的韩国和台湾股市表现领先，并且同样突破了此前的下行趋势线，尽管上方50日均线仍是明确的阻力位。
相比之下，顺周期市场当日涨幅相对落后，不过欧洲股市和希腊股市继续刷新历史新高，说明顺周期资产的整体趋势依然强劲；巴西大盘股则受到油价大跌拖累，表现相对落后。
本周接下来最大的风险，同时也可能成为进一步推动市场上涨的催化剂，仍然是周五公布的非农就业数据。即使非农存在超预期的可能，单一数据大概率也不足以完全抵消油价大幅下行对风险资产带来的积极影响，因此对于未来一周的风险资产表现，可以更加乐观。
不过，科技板块内部大概率仍将继续分化。目前内存板块已经重新运行至明确的上方压力位附近，后续能否进一步突破仍需要观察；相比之下，除内存以外的其他科技细分方向，目前面临的技术阻力相对更小，上涨的确定性也相对更高。
二、为什么短期可以对美伊谈判更加乐观？
外界对伊朗在霍尔木兹海峡问题上的立场，往往陷入非此即彼的二元思维——要么保持航道畅通，要么将其封锁。然而，越来越多的迹象表明，伊朗正在推行一种截然不同的策略：不是关闭海峡，而是对其使用进行监管。先例表明，这一策略在法律上或可站得住脚，这为双方谈判降低了门槛。
具体而言，通过与共同拥有海峡管辖权的阿曼合作，伊朗可以主张：过境船只缴纳的费用并非针对通行权本身，而是针对具体提供的服务，如航行安全、船舶交通管理、安保护航、应急响应及环境保护等。通过将该项措施定性为“服务费”而非“过境通行费”，这既非法律上的创新，也并非毫无先例可循。关键参照点是《联合国海洋法公约》（UNCLOS），这是规范全球船舶航行的核心国际法体系。
该公约在人工运河与自然水道之间划定了明确界限。苏伊士运河和巴拿马运河等人工运河的运营方有权征收过境通行费，因为这些属于主权国家建造的人造基础设施。而天然国际海峡则适用不同规则。一般而言，沿海国不得仅因船舶行使通行权而向其收费。
重要的是，这一概念在实践中已有体现。多个国家已采用类似的服务费模式，针对导航与安全相关服务而非通行权本身进行收费。例如，土耳其依据1936年《蒙特勒海峡制度公约》，在土耳其海峡拥有广泛的监管权力，并可据此收取服务费。如今，一艘苏伊士型油轮往返通过土耳其海峡需支付约13万美元，折合每桶原油仅0.13美元。丹麦和瑞典同样在丹麦海峡提供并收取特定服务费用，涵盖引航、拖轮协助、破冰、船舶交通服务以及港口与锚地服务等。即便在马六甲海峡这样没有正式收费机制的水道，航行安全与环境保护仍通过“助航基金”的自愿捐款得以维系。
此外，航运业与石油贸易首选美元结算，而美国制裁是最大障碍。伊朗若要实现收费收益，客观上需寻求美国的制裁豁免或特殊支付安排。这使得“解除部分制裁”从政治诉求变为商业落地的必要前置条件，也为双方外交破冰提供了内在动力。
因此，考虑到特朗普为了中期选举短期必须TACO，且双方谈判的短期诉求只是开放霍尔木兹海峡，在伊朗诉求存在先例和法律依据的情况下，特朗普确实有短期妥协的可能性，这也为未来一周的双方谈判提供的乐观的预期。
三、昨日星球研报精选
1、高盛：解答四大行重启个人大额存单的常见疑问
四大行近期重启5年期个人大额存单，利率上限1.6%，起存20万元。此举旨在应对2026年上半年38万亿元到期存款的续接压力，而非高息揽储，凸显大行获取长期低成本负债的能力。对净息差而言，大行借此锁定低成本负债，表现将优于面临贷存比攀升与成本上升压力的中小银行，预计2027年大行NIM降幅更小。针对“存款搬家”担忧，数据显示居民定存仍大幅增长，1.6%利率足以匹配储户偏好。更重要的是，大行4%-5%的股息率显著高于存单利率，且资产质量稳健、拨备充足，在“三位一体”框架下分红可持续。综上，大行负债端优势巩固，股息吸引力突出，维持对建行、中行的买入评级。
2、摩根大通：中国CXO需求稳健，定价拐点显现
中国CXO板块近期企稳，上半年业绩前瞻显示上行风险占优。全球需求韧性获Lonza等龙头验证，定价改善信号明确，泰格医药新签订单价格回升约10ppt，利润率拐点或于2027年初显现。当前利润压力主因汇率及成本时点，非结构性问题。AIDD与新分子形态正拓宽增长边界，金斯瑞生命科学服务增速预计达25%。我们上调金斯瑞等预测，维持药明康德、药明生物为首选。地缘方面，9月中美元首会晤预期短期缓释风险，支撑下半年估值，但年底《生物安全法案》细则落地或再生噪音。整体基本面扎实，情绪修复窗口已开。
3、大摩：2027年的云资本支出或过于保守
2027年全球云资本支出一致预期已上调至1.2万亿美元，摩根士丹利预测更达1.4万亿，两年合计支出预计2.1万亿，较年初预测激增8000亿。美国四大超大规模云厂商中三家上调2026年开支指引，亚马逊增幅最激进；即便微软因会计调整账面下调，实质投入未减。当前AI算力需求显著高于供给，四家厂商均确认产能长期受限，但云营收逆势加速，Azure、GCP、AWS增速分别达43%、82%和37%。管理层对2026-2027年ROIC保持高度信心，强调多年期合约与快速回本能力。同时，厂商通过债务融资、延长资产寿命、自研芯片及经营租赁等多元手段缓解自由现金流压力，在扩张算力与维护资产负债表弹性间寻求平衡。
4、大摩：从早周期迈向中周期（美股周评）
商业周期正从早周期迈向中周期，市场领导权由低质量向高质量切换，央行政策亦趋于稳健。盈利扩散趋势确认，个股盈利增长中位数达14%。动量因子构成生变，半导体或让位于超大规模云厂商（Hyperscalers），3个月动量已显现向软件、医疗及高毛利因子轮动迹象。AI投资周期走向成熟，市场更重ROIC与应用落地证据。企业级AI应用拐点将至，采用者利润率显著扩张，支撑质量轮动。短期内半导体或有技术性反弹，但Hyperscalers凭借低估值与期权价值，未来三个月风险回报更优。FOMC会后长端利率存上行风险，但若债市波动可控，“经济火热”格局仍利好股市。预计美联储年内偏鸽，过渡期结束后高质量标普500有望创新高。
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