袁记食品按门店数量计已成为中国规模最大的中式快餐企业，截至2026年5月底拥有4,773家门店。公司以加盟模式为主，通过向加盟商销售馅料、面皮、调味料等产品实现收入，兼具门店扩张弹性和供应链属性。2023—2025年营收持续增长，经营现金流明显高于净利润，整体现金储备和偿债能力较为稳健；2026年前五个月收入及利润进一步加快增长，盈利能力呈现改善趋势。不过，公司2025年营收增速已降至9.1%，门店数量增长快于GMV增长，单店日均GMV和客单价均有所下降，表明增长仍较依赖开店，单店经营效率承压。同时，公司收入高度集中于袁记云饺品牌和加盟商货品销售，盈利对原材料价格及门店采购需求较为敏感，费用率和净利率也有较大的改善空间，后续需重点关注公司的单店效率、盈利能力及多元化业务的发展。
[强] 公司简介
袁记食品是一家以饺子、云吞为核心品类的中式快餐及食品企业，公司旗下拥有餐饮品牌“袁记云饺”和零售品牌“袁记味享”，采用以加盟为主的连锁经营模式，并建立了覆盖产品研发、食品生产、仓储配送和门店运营的供应链体系，消费场景涵盖堂食、外带及外卖。截至2026年5月31日，公司全球门店达到4,773家，覆盖中国超过250个城市，并已进入新加坡、泰国、马来西亚及英国等海外市场，共运营41家海外门店。根据灼识咨询数据，截至2025年12月31日，按门店数量计，公司是中国最大的中式快餐企业。
[强] 投资亮点
市场地位领先：根据灼识咨询数据，截至2025年12月31日，按门店数量计，公司是中国最大的中式快餐企业，并在饺子、云吞这一高频大众餐饮品类中建立了较强的品牌认知和规模优势。
覆盖全球的门店网络：公司先后完成三轮融资，累计融资约4.6亿元，吸引黑蚁资本、启承资本、厦门建发等知名投资机构及产业资本入股，最后一轮投后估值达到35亿元，反映出资本对其中式快餐赛道地位及扩张能力的认可。
深受资本市场青睐：公司先后完成三轮融资，累计融资约4.6亿元，吸引黑蚁资本、启承资本、厦门建发等知名投资机构及产业资本入股，最后一轮投后估值达到35亿元，反映出资本对其中式快餐赛道地位及扩张能力的认可。
最新业绩表现亮眼：2026年前五个月，公司收入同比增长近四成，经调整净利润同比增长超过160%，毛利率和净利率均明显提升，展现出门店扩张、采购成本优化和生产效率改善带来的利润释放能力。
[强] 品牌及产品
公司的产品主要是袁记云饺品牌下的五个核心品类：饺子、云吞、面条、小吃及饮品，辅之以袁记味享品牌的预包装食品。
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袁记云饺：提供多元化产品组合，涵盖五个核心品类：饺子、云吞、面条、小吃及饮品，截至2026年5月31日，袁记云饺在全国范围内的SKU超过350个。于往绩记录期，公司推出了超过200个新SKU，公司的招牌饺子及云吞系列构成公司价值主张的基础，于往绩记录期占公司的门店GMV超过80%。面条、饮品和小吃则补充了产品组合以迎合不断变化的消费者偏好。以下载列往绩记录期内最畅销的饺子及云吞产品。
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袁记味享产品：公司采用与袁记云饺门店手工现包饺子及云吞相同的材料及标准，将这些口味转化为预包装形式，尤以招牌饺子及云吞产品系列为特色，截至2026年5月31日共有22个SKU。这些产品在中国各地知名超市及连锁店均有销售。
[强] 创始人
创始人袁亮宏，湖南益阳人，毕业于湖南科技大学潇湘学院体育教育专业。受家庭经商氛围影响，他较早便开始尝试创业，曾经营手机店和体育用品网店；2012年，他在广州菜市场开出一家仅约5平方米的饺子云吞店，以“手工现包、新鲜可见”的社区门店模式切入中式快餐市场。此后，袁亮宏通过加盟扩张、供应链标准化和数字化运营，将袁记云饺由区域小店发展为拥有数千家门店的全国连锁品牌。
[强] 融资历史
2023-2025年，公司共经历三轮融资，引入黑蚁资本、启承资本、厦门建发等知名机构，合计融资4.6亿元人民币，2025年11月的最后一轮融资过后，公司估值约35亿元人民币。
[强] 股权结构
袁记食品创始人袁亮宏为公司控股股东及实际控制人，其直接持有公司22.23%的股份，并与父亲袁建军分别持有袁记投资99%和1%的权益，袁记投资持有公司39.10%的股份。此外，袁亮宏还通过担任普通合伙人控制佛山探未知、佛山心向远、佛山越山河和佛山袁云饺等持股平台，上述主体分别持股8.43%、4.26%、4.26%和4.26%。综合计算，袁亮宏直接及间接控制公司82.54%的表决权，对公司经营决策具有绝对控制力。员工持股平台佛山驭自己持股2.64%，其余上市前投资者合计持股14.82%。
[强] 行业概况
在持续的品类创新推动下，中国饺子及云吞行业于2025年达到人民币1,893亿元，并预计到2030年将扩大至人民币2,963亿元。随着消费者偏好转向现场制备与用餐体验，连锁经营的现场制作形式的增速持续高于标准化生产的预包装产品，此趋势受惠于品牌扩张、菜单创新及门店运营优化。此转型彰显该行业正从以便利性为主导的大众产品，迈向注重质量与体验的餐饮品类。餐饮饺子及云吞行业预计将由2025年的人民币1,292亿元增至2030年的人民币2,236亿元，年复合增长率为11.6%，而零售饺子及云吞行业则将由人民币601亿元增长至人民币727亿元，年复合增长率为3.9%。
[强] 财务情况
从营收表现看，2023—2025年袁记食品收入分别为20.26亿元、25.61亿元和27.95亿元，增速由26.4%降至9.1%。2024年的高增长主要依靠加盟店由3,123家增至3,926家，2025年门店继续扩张至4,502家，但终端GMV仅增长6.6%，单店日均GMV也由2023年的5,394元降至4,688元，说明门店加密后新增门店对收入的拉动正在减弱。2026年前五个月收入同比增长39.8%至13.06亿元，GMV增长27.3%，订单量增长33.4%，单店日均GMV同比回升12.1%，增长质量较2025年有所改善。不过，平均每单GMV仍同比下降4.6%至22.7元，且单店日均GMV仍低于2023年水平；加盟店新开与关闭之比也由2023年的约15∶1降至2026年前五个月的约3.4∶1，门店持续扩张和加盟商盈利能力仍需观察。
袁记食品本质上并非传统直营餐饮企业，而是以加盟供应链为核心的食品生产及品牌管理平台。2026年前五个月，货品销售贡献95.0%的收入，加盟服务仅占4.9%；其中向袁记云饺加盟商销售馅料、面皮、调味料及包装材料仍是最主要收入来源。4,773家门店中大部分为加盟店，这种模式能够降低开店资本投入，并通过加盟商预付款形成较好的资金周转，但也意味着公司收入高度依赖加盟商持续开店、正常经营和采购原料。品牌集中度正在缓慢下降，袁记云饺收入占比由2023年的97.2%降至2026年前五个月的94.1%，袁记味享同期收入同比增长约173%，占比升至5.3%，已呈现第二增长曲线，但现阶段规模仍不足以改变对主品牌和加盟渠道的依赖。
盈利能力经历了先降后升。公司毛利率由2023年的25.9%降至2024年的23.0%，随后回升至2025年的24.9%，2026年前五个月进一步升至28.4%。当前毛利率改善既包含供应链效率提升，也受原材料价格回落和渠道结构变化影响；同时，袁记味享预包装食品毛利率由10.5%大幅升至37.1%，主要得益于高毛利自营电商占比提升；直营店食品毛利率仍为-10.1%，尚未形成盈利支撑。
加盟服务毛利率长期维持在80%以上，2026年前五个月达到83.9%，明显高于货品销售，但其收入占比不足5%，仅贡献约14%的整体毛利，尚不足以将公司转变为高毛利的纯品牌授权模式。因此，袁记食品总体仍是一门依靠大规模销售馅料、面皮等产品获取利润的供应链生意，盈利水平对猪肉价格、产能利用率以及采购效率较为敏感，而不是单纯依靠加盟费即可持续扩大利润。
净利润由2023年的1.67亿元降至2024年的1.42亿元，净利率由8.2%降至5.5%，主要由于毛利率下滑以及营销、人员和股份支付支出增加。2025年净利润回升至1.99亿元，净利率恢复至7.1%；2026年前五个月净利润达到1.57亿元，同比增长约176%，净利率升至12.0%，经调整净利润率更达到14.1%。不过，当期其他收入及收益由696万元增至3,280万元，主要来自非上市公司投资和理财产品的公允价值收益，联营公司利润贡献也由55万元增至713万元。经调整净利润主要剔除股份支付，并未剔除这些投资收益，因此14.1%的经调整净利率并不完全代表主营业务的常态盈利水平；剔除非经营性收益后，核心利润仍明显改善，但改善幅度没有表面数据那么高。
资产负债表明显增强。总资产由2023年末的7.18亿元增至2026年5月末的20.43亿元，总负债仅由4.62亿元增至7.39亿元，资产负债率由64.4%降至36.2%。公司流动比率和速动比率分别升至2.5倍和2.3倍，招股书口径下的有息负债权益比率降至12.2%。截至2026年5月末，公司拥有8.13亿元现金及银行结余、4.00亿元流动理财产品，而有息银行借款约1.60亿元，整体处于较强净现金状态。应收账款仅6,514万元、周转天数约7.6天，存货周转天数约14.7天，反映以加盟商预付款和快速原料周转为基础的商业模式具有较好的营运资金效率。
现金流整体健康，但需要区分经营造血与融资贡献。2023—2025年经营现金流连续高于同期净利润，现金回收能力较强；2025年现金大幅增加同时受到4.65亿元融资现金流推动，其中4.30亿元来自上市前发行股份。2026年前五个月经营现金流为1.09亿元，虽然同比翻倍，但低于1.57亿元净利润，短期现金转化有所减弱。同期现金减少3.92亿元，主要因为公司将资金配置到结构性存款和理财产品，并非主营业务失血，当期实际资本开支约4,190万元，资金压力并不大。
[强] 可比公司
本文选取巴比食品、蜜雪集团、锅圈食品作为袁记食品的可比公司。
巴比食品：国内中式面点连锁企业，主要经营包子、馒头、粗粮点心等面米产品以及馅料、外购食品和包装辅料。公司以特许加盟为主要渠道，通过中央工厂统一生产并依托冷链体系向加盟门店配送，同时发展直营门店和团餐业务，形成“连锁门店＋食品供应链”的经营模式。
蜜雪集团：国内领先的现制饮品连锁企业，旗下拥有蜜雪冰城、幸运咖等品牌，产品覆盖现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡。公司以加盟模式扩张门店网络，并通过自建生产基地、仓储物流和数字化系统，向加盟商销售饮品原料、包装材料及门店设备，加盟费收入占比较低，本质上是一家由庞大门店网络驱动的饮品供应链企业。
锅圈食品：国内领先的在家吃饭餐食产品零售企业，围绕火锅、烧烤和日常烹饪场景，销售底料、调味料、丸滑、肉类、蔬菜及酒水饮料等产品。公司以社区加盟门店为核心，通过自有品牌、“单品单厂”供应体系及线上即时零售渠道连接消费者，同时拓展企业客户和终端直销业务，形成加盟零售网络与食品供应链相结合的经营模式。
从营收规模看，袁记食品2025年实现收入28.0亿元，约为巴比食品的1.5倍，但仅相当于锅圈的36%、蜜雪集团的8%，属于已经形成全国化门店网络、但供应链规模仍处于中等水平的连锁餐饮企业。袁记食品2024年收入增长26.4%，2025年增速却降至9.1%，在四家公司中最低，增长放缓较为明显。2025年公司门店由3,953家增至4,502家，增长13.9%，但门店GMV仅增长约6.6%，单店日均GMV由5,010.8元降至4,687.6元，平均客单价也由24.7元降至22.5元。这说明公司收入仍主要依靠开店推动，而门店经营效率和客单价有所承压，新店增加没有完全转化为同比例的供应链采购增长。相比之下，巴比食品、蜜雪集团和锅圈2025年收入分别增长11.2%、35.2%和20.7%，袁记现阶段的增长质量和扩张效率相对偏弱。
盈利能力方面，袁记食品毛利率由2023年的25.9%降至2024年的23.0%，2025年回升至24.9%，低于巴比食品的28.5%和蜜雪集团的31.1%，但高于锅圈的21.6%。袁记的加盟服务毛利率高达84.0%，但该业务仅占收入的4.7%；占收入95.1%的货品销售毛利率只有21.9%，因此整体毛利率仍主要受猪肉、面粉等原材料价格以及生产效率影响。2025年毛利率回升，主要得益于猪肉等原材料价格下降、面粉集中采购增强议价能力，以及产量提高后单位人工和固定成本下降，并非收入结构发生了根本性改善。巴比食品与袁记模式最接近，但其2025年同样受益于原料成本下降和产能利用率提高，毛利率表现更好。
袁记食品净利率由2023年的8.2%降至2024年的5.5%，2025年恢复至7.1%，仍未回到2023年水平，也显著低于巴比食品的14.6%和蜜雪集团的17.7%，但高于锅圈的5.8%。2025年净利润增速明显快于收入，主要来自毛利率修复，不过销售及行政费用合计仍接近收入的15%，行政开支增速也高于营收增速，股权激励、人员扩充及上市相关费用削弱了经营杠杆。巴比食品净利率受到投资收益等非经常项目影响，但其扣非净利率仍约为13.2%，说明袁记与其盈利差距不能完全用会计因素解释，费用控制和供应链利润率仍有提升空间。
估值方面，按照2025年11月最后一轮融资后35亿元投后估值计算，袁记食品对应2025年市盈率约17.6倍，高于巴比食品的16.8倍、蜜雪集团的12.5倍和锅圈的10.7倍，是可比公司中最高的。袁记相对锅圈的溢价可由更高的毛利率和净利率部分解释，但其收入增速明显更低；与巴比食品相比，两者估值接近，但袁记的净利率更低、单店效率承压；蜜雪集团在规模、增速和盈利能力均明显领先的情况下市盈率反而更低，也进一步表明袁记估值缺乏明显安全边际，以2025年经营表现衡量偏高，未来估值能否获得持续支撑，仍取决于单店经营效率的改善，以及毛利率和费用控制能力的进一步提升。
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