需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。
一、隔夜市场回顾
首先，随着科技板块的持续反弹，对应纳指过去三个交易日累计上涨6%，我自己的SAA账户隔夜净值也再次转正。我觉得过去两周市场恐慌时做的最正确的事，就是预期AI产业链基本面趋势未变的情况下（详见本文第二部分），没在底部减持科技股，反而因为大规模云服务商更具确定性的盈利表现而加仓的MAGS，它在过去三个交易日反弹了近10%，也是让标普500能继续接近新高的重要支撑。往后看，美股在未来几天创出新高也是大概率的事情，当然内部依然会保持分化，这个后面会继续讲。
先说隔夜市场的具体复盘——
1、宏观层面，周一美债收益率全线下行，且长端表现优于短端，收益率曲线重新平坦化。这一变化主要得益于油价回落。此前特朗普总统取消了原定对伊朗发动的大规模打击计划，并表示美国仍在与德黑兰保持联系，双方谈判将于周一下午开始（尽管被伊朗官方否认）。地缘风险缓和压低油价，也帮助市场回吐了沃什新闻发布会后长端利率中积累的部分通胀溢价。
不过，短端利率表现相对稳定，因为美国经济数据依旧具备韧性，同时市场对美联储进一步收紧的预期仍然较高。ISM制造业PMI表现强劲，整体指数升至55.6，为2022年5月以来最高水平；就业分项回升至52.8，时隔33个月重新进入扩张区间；价格分项虽然边际回落，但仍处高位且高于市场预期。与此同时，美联储威廉姆斯明确表示支持上周的政策决定，并称如果通胀没有回到2%的合理路径上，进一步采取行动将是合适的。不过，他同时预计，下半年通胀压力有望有所缓解，因为高能源价格和关税的影响将逐步消退。
汇率方面，尽管油价下跌、地缘风险缓和且股市呈现明显的风险偏好交易，但由于美国2年期收益率并未随油价同步大幅回落，美元依然获得支撑。日元同样表现强劲，日本财务省隔夜证实，上周五确实已经入市干预以支撑日元，并表示如有必要将毫不犹豫地再次出手。 最终，10年期美债收益率回落至4.70%以下，MOVE指数小幅回落；
美元指数则在200日均线附近企稳反弹。正如之前判断，短期美元缺乏持续大跌的基本面基础。除非周五非农数据明显低于预期，否则美元更大概率继续维持高位震荡。
2、美股内部，市场广度较前期明显改善，能源板块则明显落后。随着特朗普周末放弃对伊朗发动大规模袭击，油价回落直接压制能源股表现。与此同时，特朗普还公开呼吁石油公司降低零售油价，并批评企业维持高油价的做法，进一步加剧了板块压力。防御性板块同样表现偏弱，包括公用事业、必需消费和医疗保健。
技术面来看，科技板块虽然延续反弹，但仍受制于上方明确压力位；SMH和CHAT表现类似；金融和医疗继续维持上行趋势，其余板块整体仍处震荡区间。
主题投资方面，美债收益率回落明显改善了长久期资产的估值环境，AI相关资产普遍大幅反弹。其中，MAGS重新站上50日均线；IGV也成功突破200日均线。
风格方面，受Mag7大幅反弹带动，成长风格和市值加权指数VOO领涨。
3、商品方面，受实际利率回落推动，黄金小幅反弹，但价格仍在此前趋势线与50日均线之间震荡，尚未形成有效突破。而且更值得注意的是，由于黄金近期已经越来越呈现风险资产属性，在高利率背景下，黄金的持有成本和机会成本依旧偏高，因此相比美股的配置性价比仍然有限。
铜价继续运行在震荡区间上沿；比特币则仍围绕200周均线整理，两者都缺乏新的基本面催化，整体趋势没有明显变化。
4、国际股市方面，受益于油价回落，科技权重较高的韩国和台湾市场，以及欧洲、印度等顺周期市场均有所表现。不过，韩台股市上方仍存在较明确的技术阻力，因此目前更像是超跌后的修复过程，而不是已经重新进入趋势性上涨。相比之下，印度股市已经突破近三个月新高，美欧股市也逐步接近历史高位。希腊股市则继续受益于欧洲金融板块的强势表现，并进一步创出新高。巴西股市由于能源权重较高，在油价回落背景下反而表现相对落后。
5、往后看，地缘风险依然存在较大不确定性，短期内相关头条大概率还会反复出现。但只要特朗普继续维持谈判意愿，同时油价在90美元以上仍然属于相对明确的“TACO区间”，未来一个月利率再次大幅上行的尾部风险就会明显下降。再加上上周市场已经阶段性排除了美联储进一步超预期收紧，以及大型科技和内存企业财报明显恶化这两类风险，因此当前风险资产的环境相比此前已经明显改善。
在这种情况下，顺周期市场和财报季已经证明盈利韧性的科技板块，短期都仍有继续上行的基础，并有望推动美股和部分顺周期市场进一步挑战新高。韩台股市则更可能处于缓慢修复阶段。科技板块内部预计仍会继续分化：云服务商由于短期盈利和需求确定性更强，可能继续领涨；内存板块则由于此前当前波动率过高仍处高位，短期更可能以震荡修复为主，走势相对落后。
真正需要持续关注的是，AI基础设施链条内部是否开始出现进一步分化。目前云服务商率先走出独立行情，未来如果内存、CCL、光通信、ABF等任何环节的走势也开始逐渐脱钩，那么市场交易逻辑可能已经从“AI整体beta”转向“产业链内部盈利兑现差异”。
整体来看，短期而言，科技和顺周期资产都有机会，但超额收益大概率来自对内部盈利确定性和估值差异的选择；长期来看，利率高位震荡下，大盘价值类资产的配置价值依然很高。因此，风偏更低的投资者，依然建议保持上述三类资产的分散配置，以应对未来一个月的市场波动。
二、美股Q2财报目前究竟表现如何？
尽管投资者仍在争论AI繁荣对长期盈利的影响，但迄今为止的第二季度财报季显示短期基本面依然强劲。在最大的AI基础设施股票中，虽然近期的预期上调幅度不及上季度，但盈利预期仍在持续攀升。在AI板块之外，基本面前景同样保持强劲，股价随着盈利的增长而稳步上涨。
目前，已有61%的标普500成分股（占总市值的66%）公布了2026年第二季度业绩，其中包括大多数超大盘科技股。尚未公布业绩的最大市值股票英伟达（Nvidia），定于8月26日发布财报。
本季度近三分之二的标普500公司每股收益（EPS）超出市场一致预期，这是有记录以来的最高比例之一。仅低于上季度、2025年第三季度财报季以及2020-2021年新冠疫情后的重启时期。
然而，市场对业绩超预期的“奖励”反应平淡，尤其是在科技、媒体和通信（TMT）板块。在TMT板块中，EPS超预期的个股在财报发布次日的表现落后于标普500指数192个基点，而其他板块EPS超预期的中位数个股则跑赢指数75个基点。在过去二十年中，标普500中EPS超预期的中位数个股在财报发布次日通常跑赢指数95个基点。
即使剔除非经常性的“其他收入”，本季度标普500整体盈利增速仍远高于市场一致预期。标普500第二季度EPS同比增长追踪值为45%，而进入财报季前的一致预期仅为22%。然而，其中19个百分点的增长归因于Alphabet和亚马逊总计1510亿美元的股权投资相关“其他收入”。微软也贡献了额外的30亿美元“其他收入”。剔除这些收益后，标普500 EPS增速追踪值为26%，较第一季度加速，为2021年以来最快增速。标普500中位数个股的EPS同比增速追踪值为12%，同样超出财报季开始时9%的一致预期。
近期，“其他收入”在超大盘科技股盈利中占据了异常大的比重。上季度，Alphabet和亚马逊的GAAP净利润因合计530亿美元的“其他收入”而大幅提升，其中490亿美元明确来自对私营公司的股权持有。本季度，Alphabet报告了约980亿美元的“其他收入”（主要由未实现投资收益驱动），亚马逊报告了530亿美元的“其他收入”（来自私募投资）。
预计AI基础设施股票将贡献标普500第二季度盈利增长的近三分之一。分析师估计，AI基础设施股票将贡献2026年剩余时间及2027年标普500盈利增长的一半以上。
除了强劲的回顾性业绩外，第二季度财报还推动分析师持续上调2027年盈利预期。自第三季度初以来，标普500 2027年EPS一致预期已上调1%，其中能源和金融板块的上调幅度最大。2027年盈利的广泛上调反映在标普500持续积极的预期修正广度上。
投入成本压力仍是企业盈利能力的风险因素。在过去几个季度中，尽管企业应对了关税和能源价格带来的逆风，但标普500中位数个股的净利润率保持相对稳定。虽然最大科技股的盈利能力持续提升拉高了标普500整体利润率，但分析师近期下调了大多数已公布第二季度业绩个股的第三季度利润率预期。
本季度超大规模云服务商（Hyperscaler）的业绩显示出越来越多的证据，表明AI投资正通过强劲的收入获得回报。Alphabet、亚马逊和微软均报告了超预期的收入增长，第二季度云收入同比增长48%，较第一季度39%的增速进一步加快。Meta报告的收入增长为28%，符合市场一致预期。延续过去几个季度的趋势，该集团未来收入的一致预期持续加速，分析师现在预计其各业务板块的总收入在未来两年将以18%的年化速度增长。
本季度对超大规模云服务商2026年资本支出（CapEx）的预估仅温和上调，但对2027年支出的预测跃升了近1250亿美元。往年，日历年中期的资本支出修正通常较为温和。虽然自财报季开始以来，2026年超大规模云服务商资本支出的一致预期仅相对温和地上调了360亿美元，但2027年的资本支出预估已从9290亿美元（年增长23%）跃升至超过1万亿美元（增长33%）。
分析师目前的预估显示，从2026年到2028年，超大规模云服务商的资本支出将超过其经营活动现金流。对额外资金的需求推动了超大规模云服务商债务发行的增加，也使得股票投资者日益关注企业信用利差。超大规模云服务商第二季度现金流量表显示，其资本支出合计达1820亿美元，同时发行了510亿美元债务、500亿美元股权，自由现金流仅为50亿美元。未来几个季度股权发行可能会增加。同样，高盛预计2027年超大规模云服务商资本支出中由债务融资的比例将上升，明年这些公司在全球范围内将发行约4000亿美元的投资级（IG）债务。
超大规模云服务商在财报电话会议上的评论支持了资本支出将继续依赖外部资金来源的观点。以下是超大规模云服务商关于债务和股权发行的部分引述：
1、甲骨文公司（ORCL），6月10日：
“为支持我们的资本投资计划，我们预计在2027财年筹集约400亿美元的债务和股权，其中包括我们已经宣布的200亿美元按市价发行（ATM）股权。我们不打算在2026日历年筹集额外的债务资金。”
2、Alphabet公司（GOOGL），7月22日：
“正如你们在今天业绩中所见，我们继续产生非常健康、强劲的经营现金流。这是我们的首要资金来源。然后我们考虑债务，最近我们也进行了股权融资。在过去12个月里，我们显著扩大了债务组合……但我们也希望确保拥有一个具有韧性的资产负债表，不仅是增长前景具有韧性，资产负债表也要强劲、健康，这就是我们拓展股权市场的理由。目前，我们没有计划重返股权市场，除了大家记得的，我们部分股权发行是用于解决股票薪酬（SBC）税务问题的ATM发行，这将在一段时间内持续进行。”
3、Meta Platforms公司（META），7月29日：
“我们强劲的经营现金流无疑使我们在资助基础设施建设方面处于有利地位。但近年来我们也在调整资本结构，纳入更多债务组合以降低资本成本。鉴于我们正在投资的举措本身具有长周期特性，尤其是AI基础设施项目，我们发现继续增加具有成本效益的长久期资本来源是审慎之举。我们还拓宽了视野，纳入了诸如昨天宣布的与贝莱德（BlackRock）的合作等伙伴关系。随着评估未来项目，我们将继续审慎评估随时间推移合适的不同资本来源。”
4、亚马逊公司（AMZN），7月30日：
“你们看到我们今年发行了债务。随着我们继续为AWS的增长提供资金，我们有很多可用选项。因此，我们将继续审视所有选项，并在适当时机做出恰当决策。”
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