德林一周观察（2026年8月3日）_老虎社区_美港股上老虎

德林一周观察（2026年8月3日）

市场回顾

美劳动力市场展现韧性

美国6月PCE物价指数环比下降0.1%，为2020年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的4.1%收窄至3.7%。剔除能源的核心PCE同比增速由3.4%小幅回落至3.3%，环比仅上涨0.1%，低于市场预期的0.2%。PCE物价指数出现新冠疫情以来首次月度下滑，在一定程度上印证了美联储本周按兵不动的决定。

美联储发布7月FOMC例会声明，要点包括维持利率不变，但3位成员投下反对票，支持加息25BP；声明文本相较6月基本一致，经济扩张稳健，失业率变化不大；通胀仍高于2%目标，部分反映供应冲击。反对票数量位于历史高位，都来自分行行长。

美国商务部经济分析局公布的初步数据显示，二季度实际GDP年化增速为1.5%，低于市场预期。净出口下滑拖累了整体数据，但消费者支出和商业投资均保持强劲，在一定程度上抵消了外部压力。

美国人口普查局公布数据显示，2026年6月耐用品订单环比仅增长0.3%，大幅低于市场预期的1.8%，前值由下降4%上修。不含运输品的新订单增长0.6%，不含国防用品的新订单增长0.3%。扣除飞机且不含国防的资本品订单增长0.9%，相关出货增长1.9%，反映企业设备投资端仍维持温和扩张。国防与飞机类订单是主要拖累。

欧盟统计局公布的初步数据显示，经季节调整后，今年二季度欧元区国内生产总值（GDP）环比增长0.4%，同比增长1.0%，均高于市场预期。欧盟第一大经济体德国二季度GDP环比增长0.2%，超出市场预期。

本周PCE数据继续显示六月份通胀压力有所减缓，有投资者认为美国通胀已在6月见底，但我们提醒投资者关注近日油价重新上涨的情况，同时注意环球原油储备已经较低。另一方面，美联储FOMC连续第五次会议将利率维持在3.5%–3.75%不变，但本次投票结果出现分歧：三位地区联储主席投下反对票，主张加息25个基点——这是自2016年以来单次会议上方向性异议最多的一次——反映出在能源驱动的价格压力之下，通胀问题令部分委员感到不安。资产配置方面，美股科技巨头上周集中发出业绩，我们认为市场当前更加关注Capex是否带来增量需求，以及其ROI，因此我们建议投资者自下而上关注变现逻辑相对清晰的科技股，同时由于10年美长债收益率上升至约4.7%，可以关注债券久期方面的机会。

政治局会议定调

政治局会议部署下半年经济工作，宏观定调从“总量超预期”转向“结构向优”，增量政策仍在储备阶段。财政加速落地是核心抓手，测算下半年一般预算支出增速或回升至7.3%；货币政策首现“综合运用并适时调整”新表述，降准降息时点更趋谨慎；资本市场强调“韧性与信心”，政策托底意味明显。

国家统计局公布数据显示，7月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、49.0%和49.3%，比上月下降1.1个、1.2个和1.3个百分点，景气水平较上月有所回落。装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体，保持较快扩张，带动制造业发展向新向优。与此同时，文旅行业受暑期消费带动明显回暖，在一定程度上对冲了建筑业和批发业的拖累。

1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元（人民币·下同），同比增长18.7%。国有控股企业实现利润总额13077.4亿元，同比增长17.9%；股份制企业实现利润总额30443.2亿元，增长24.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8873.2亿元，增长2.6%；私营企业实现利润总额9655.6亿元，增长13.0%。

中国音数协游戏工委数据显示，1—6 月国内游戏市场实际销售收入 1884.50 亿元，同比增长 12.17%；游戏用户规模 6.84 亿，同比增长 0.82%；自主研发游戏海外市场销售收入 123.72 亿美元，同比增长 30.22%。人工智能正从“可选配置”变为“基础设施”，游戏企业 AI 技术普及率已达 80%。

本周政治局会议政策符合我们预期，虽关注“逆周期”调节，强化宽松表态，但重在加快既有财政落地而非大规模新刺激，政策延续而非转向。供给端仍聚焦AI与产业升级。下半年增长取决于财政执行效率，若数据持续疲软，9-10月或成加码窗口。上半年出口强劲，工业利润理想，支撑整体经济，但我们观察发现这些亮点板块溢出效应有限，对居民收入和税收的提振作用较小，因此观察中央是否推出针对性措施。资产配置方面，当前硬件科技股回调后，估值相对业绩增长仍然有一定溢价，因此我们建议投资者均衡配置板块，针对硬件科技板块的配置应采取自下而上的配置，以获得稳定收益。

德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股拾级而上，稳步而行。虽然大市成交金额未有明显突破，平均每天仅约2800亿港元，不过依然承接了过去几周指数反弹的投资氛围。美国科技巨企并未放慢AI投资步伐，直接支持环球芯片及AI概念股强势反弹，带动日韩台股市显著反弹。其中韩国综合指数上周收市大升近一成八，创下历来最大单日升幅。主要原因来自韩国政府计划明年成立规模至少140亿美元新主权财富基金，布局当地战略产业，令内存芯片股瞬间出现报复式反弹，SK海力士及三星电子两大支柱升幅各近30％。亚洲主要股市强劲表现继续刺激港股走势，恒指上周连升五个交易日，上周累升921点，收报25884点。总结七月份，恒指已经升了3003点，可说是气势如虹，同时也洗走了五月及六月跌市带来的闷气。

展望本周，可以观察到资金再度回流AI概念股，其实以传统股为主的恒指未见完全受惠，尤其是指数覆盖一些重磅科技股，以现在的估值来算都仍然非常吸引，所以预料港股会有一个向上潜力大于向下风险的局面，建议投资者多加留意。

市场普遍认为2026年港股IPO将会持续向好，预期今年集资额在年底前有望达4000亿港元，回顾今年前7个月已有约100家新股上市，集资额加起来突破2600亿港元。因此只要整体市场没有重大动荡，相信全年新股数目可达180至200家集资额。今年新股主要来自A+H股上市，加上18A及18C章节上市为两大增长引擎。以今年上半年来说，A+H股上市公司集资额占市场58%，18A及18C企业则占20%，两者合共占据整体新股集资额近八成，绝对是举足轻重。

内地市场观察

上周A股呈现剧烈分化与震荡筑底格局。三大指数涨跌互现，上证指数周度微涨0.47%收于3832.26点，而深证成指与创业板指则分别下跌1.42%和3.93%。市场风格明显切换，前期强势的科技成长板块持续承压，科创50本周大跌8.46%，半导体、通信等板块跌幅居前；资金转而挖掘超跌与防御方向，传媒、社会服务等低位板块及银行等红利资产表现突出。

周内受国产存储龙头长鑫科技上市及海外科技股波动影响，市场情绪起伏较大。不过周五市场迎来强劲普涨反弹，全周累计超4300只个股上涨，赚钱效应显著修复。

随着超级事件周过去，市场调整接近尾声，8月或进入修复时间窗口。

重点新闻

RWA市值稳定

韩国计划出台稳定币规则

上周RWA链上总市值稳定在368亿美元，持有者数量再创历史新高，单月净增超42万，但稳定币市场月度转账量连续深降近30%，链上结算需求持续低迷，市场呈现“资金加速沉淀、链上活跃度萎缩”的僵持格局。

韩国金融委员会(FSC)计划与执政党共同推进《数字资产基本法》综合法案，覆盖稳定币发行与流通、数字资产业务规则、交易所准入、披露、内控及系统韧性等标准。目前国会已有10项独立的数字资产和稳定币法案待审。争议焦点包括韩元稳定币发行方是否应由银行控股，以及主要加密交易所是否应设持股上限。

与此同时，国会财政经济计划委员会将审议反对党提出的加密税废除法案，该法案由国民力量党议员宋彦锡于3月提出，旨在删除对数字资产转让或借贷收入征税的条款，该税原定于2027年1月1日起实施，每年超过250万韩元（约1,700美元）的加密收入将面临20%的税率加2%的地方所得税。

中际旭创中报前瞻

中际旭创对2026年上半年经营情况和行业需求非常有信心，不存在压制股价或调整业绩的行为。公司同时在投资者交流中透露，当前在手订单已覆盖2026年全年，部分订单甚至排到2027年。

从已披露的财务数据看，公司基本面保持强劲增长态势。2026年第一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%；扣非净利润57.18亿元，同比增长264.56%。毛利率达到46.06%，同比提升9.36个百分点，净利率32.40%，同比提升超过7个百分点，盈利质量处于行业领先水平。经营活动现金流净额33.68亿元，同比增长55.58%，现金流与利润匹配度良好。

产品和技术层面，公司1.6T光模块已进入批量出货阶段并在持续起量，800G产品需求较此前预期明显增强，高端光模块订单和出货持续增加，公司表示毛利率预期保持稳定。针对市场关于1.6T需求缩减的担忧，公司澄清称，这仅为产品结构的正常调整，整体需求并未收缩，反而800G需求出现超预期增长。

关于半年度业绩预告未披露的问题，需要理性看待。中际旭创属于创业板上市公司，半年度业绩预告并非强制披露事项，公司可以选择不发布预告，直接等待正式半年报披露。这从合规角度没有异议，但在市场情绪层面容易引发猜测，尤其是在同行业公司新易盛和天孚通信已披露亮丽业绩预告的情况下，中际旭创的沉默更易引发资金担忧。

三星业绩刷新历史记录

三星电子2026年第二季度财报交出了一份堪称历史级的成绩单。当期合并营收达到171.5万亿韩元，同比增长130%，环比增长28%，连续第三个季度刷新单季营收历史纪录；营业利润高达89.49万亿韩元，同比暴增1814%，环比增长56%，营业利润率攀升至52.2%，较上一季度的42.8%提升9.4个百分点。这一盈利水平不仅创下三星电子成立以来的最高单季纪录，更一举超越英伟达此前创下的535亿美元单季营业利润纪录，登顶全球科技企业单季盈利榜首。

这份财报的核心驱动力，是AI基础设施建设带来的存储芯片需求爆发。三星在HBM高端存储芯片领域量价齐升，AI相关存储产品、服务器固态硬盘及先进代工服务需求持续加速，成为推动业绩大幅提升的最主要动力。全球云厂商和AI企业大规模扩建数据中心，对高带宽、高性能存储芯片的需求急剧增长，三星作为全球领先的存储芯片制造商，直接受益于这一轮产业周期。

从盈利质量看，三星本季度毛利率从去年同期的34.2%跃升至69.6%，提升幅度超过35个百分点，净利润达71.62万亿韩元（约合496亿美元），同比暴涨1299.9%，每股收益10,849韩元，环比增长52%。韩元贬值在第二季度带来了3.1万亿韩元的积极影响，进一步增厚了利润表现。

微软云业务突破500亿美元

微软2026财年第二季度财报显示，公司总营收达到813亿美元，同比增长17%，按固定汇率计算增长15%；营业利润383亿美元，同比增长21%，按固定汇率计算增长19%。净利润方面，GAAP口径下为385亿美元，同比增长60%；非GAAP口径下为309亿美元，同比增长23%。

这份财报最引人注目的亮点，是微软云业务收入首次在单季度突破500亿美元大关，达到515亿美元，同比增长26%。这一里程碑式的突破，标志着微软在云计算领域的领先地位进一步巩固。其中，智能云业务收入329亿美元，同比增长29%，Azure及其他云服务收入同比增长39%，成为推动整体增长的核心引擎。

从业务结构看，微软的增长动力呈现明显的分化特征。智能云业务继续扮演增长主力，Azure云服务的强劲表现反映出企业在数字化转型和AI应用方面的持续投入。Productivity and Business Processes业务收入331亿美元，同比增长14.3%，保持稳定增长态势。相比之下，More Personal Computing业务收入134.51亿美元，同比下降4.4%，显示个人计算市场仍面临一定压力。

微软在财报电话会上透露，商业剩余履约义务同比增长110%，达到6250亿美元，这一数据显著高于市场预期，显示未来收入的可见度较强。公司通过股息和股份回购向股东返还127亿美元，同比增长32%，体现了管理层对股东回报的重视。

然而，这份财报也暴露出微软面临的挑战。第二财季资本支出达到375亿美元，同比增长66%，创下纪录，主要投向GPU和CPU等AI基础设施。公司投资者关系主管詹姆斯·安布罗斯表示，基础设施支出的增加反映出微软在AI相关和非AI工作负载方面持续看到强劲的云需求。

长鑫科技上市：

合肥国资万亿回报与产业生态重塑

长鑫科技登陆科创板，是中国产业投资史上最具标本意义的事件之一。7月27日上市首日，股价较发行价暴涨465.82%，市值突破3.2万亿元，一举超越工商银行成为A股新“市值一哥”。而这场资本盛宴背后最大的赢家，不是任何一家财务投资机构，而是陪跑了整整十年的合肥国资——按约36.79%的持股比例计算，对应账面市值已超过1.2万亿元，合肥也凭此跻身长三角A股市值第二城。

这笔回报的起点，是2016年一个几乎无人敢接的项目。当时全球DRAM市场96%的份额被三星、SK海力士和美光垄断，中国自主产能近乎为零，而DRAM产业高投入、强周期的属性意味着亏损是绕不开的“入场税”。合肥在家底并不丰厚的情况下，以一期180亿元投资中出资144亿元、占比80%的力度启动长鑫项目，此后十年间，在公司累计亏损366.5亿元、单年亏损最高达163亿元的至暗时刻持续追加投资，甚至在2024年底其他投资方退出时掏出近20亿元接走老股。这种“真陪跑”的背后，是一套制度化的容错机制在支撑——尽职免责、程序合规即不追责，让决策者敢于做跨越多个产业周期的耐心资本。

拐点出现在2025年。AI算力需求引爆存储超级周期，三巨头产能转向HBM留下常规DRAM的巨大供给缺口，长鑫恰好完成了从DDR4到DDR5的产品迭代，三座晶圆厂产能利用率升至95%。2025年公司首次年度盈利，2026年第一季度营收508亿元、归母净利润247.62亿元，同比增长1688%，相当于日赚近4亿元，不到半年几乎填平前十年的全部亏空，教科书式地完成了从“烧钱”到“印钞”的切换。

但比万亿浮盈更深远的回报，是合肥整个产业生态的重塑。依托长鑫的龙头带动，合肥已集聚超过450家集成电路企业，形成从设计、制造到封测的完整产业链，集成电路产业产值从2016年的约180亿元增至2025年的1514亿元，并与京东方、蔚来、比亚迪共同构成“芯屏汽合”的产业格局。公司1.93万名以硕士以上年轻人为主的员工，也在实实在在地改变所在区域的城市气质与消费结构。

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