分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。
一、周五市场回顾（Insight First）：
简单说下周五全球市场值得关注的边际变化：
1、10年期美债收益率升至4.73%，创年内新高，美元指数却连续第三个交易日下跌，并跌破100的关键位。两者走势相反，本质源于美债被抛售，也就是日本为了干预汇率，可能通过出售美债筹集买入日元所需资金。所以昨天有朋友后台留言问美日联合干预汇率的影响，其实贝森特能配合干预日元甚至欧元，也是为了保护美债不被抛售的无奈之举。
之前文章也提到过：
总结一句：今年日元贬值严重，是因为市场同时在交易“日本实际利率太低、央行加息太慢、财政纪律变差、日股上涨带来对冲卖盘、美元仍有支撑”。政府干预只是拿外储在即期市场买日元，能制造短期反弹，却无法改变这些基本面和资金流方向。因此每次干预后，只要政策组合没变，市场就会把日元反弹当成重新卖出的机会。
DionysusG，公众号：卫斯李的投研笔记半导体板块暴力反弹，然后呢？
所以在不解决日元贬值的核心矛盾下，外汇干预只是在拖时间，而并不能逆转方向。当然，随着贝森特对日本央行拖延加息的耐性越来越差（详见前文：贝森特的警告：如果日元大幅升值），以及日本民众对日元贬值的趋势越来越不满（高市的支持率已经明显下降），未来日本央行鹰派意外的压力也开始越来也大，这是对全球资产的最大风险，之后需要密切关注。
2、在油价和利率压力下，美股上涨广度重新收窄，能源股确定性利好，科技股继续分化，但大盘科技股表现韧性。技术面来看，科技板块仍受制于上方明确的下降趋势线，尚未形成有效突破，短期拖累主要来自内存股。相对而言，MAGS重新站上200日均线，虽然仍受制于50日均线。
往后看，正如此前文章提到的（全球市场的三大风险已去其二），短期市场面临的最大风险仍是油价继续上行。高油价不仅会推升通胀和利率预期，也会压制消费、工业以及多数顺周期市场的盈利空间。好的一面是，财报季后Mag7整体仍表现出一定韧性，为美股提供了支撑。因此，从更广泛的资产配置角度看，具备股息支撑的大盘价值，以及具备盈利支撑的高质量科技，仍然比已经处于区间高位的顺周期资产更具防御性。
值得一提的是，下周非农数据如果不及预期，也会缓解油价压力，并短期给高贝塔资产带来利好。但问题在于，类似的短期扰动大概率会持续出现。无论是短期经济数据，还是美伊谈判的头条新闻，都可能不断改变市场对油价和利率的定价。因此，未来一个月各类资产更可能维持高频轮动，而不是在某一单一方向上形成趋势行情。
在这种环境下，对于风险偏好较低的投资者，更合理的选择仍是保持资产分散，降低单一宏观变量带来的组合波动。而对于风险承受能力更高、投资周期更长的投资者，则没有必要过度参与这种短期轮动。科技板块在此前的大幅调整后，整体估值已经明显回落，只要AI盈利和资本支出的长期逻辑没有发生根本变化，就可以适当忽略短期油价、利率和新闻头条带来的波动，耐心持有并等待市场情绪重新修复。
二、中国市场
1、在岸人民币即期汇率升至三年高位后，中国央行周五设定了远弱于市场预期的中间价，其 6.7894 的定价与彭博调查预期的偏离值为 3 月初以来最大。此轮人民币升值主要受强劲的出口结汇需求以及美联储暂停加息导致美元走弱驱动，年内涨幅已超过 3%，在亚洲货币中表现居首。尽管央行释放了不乐见单边过快升值的信号，但市场普遍预期人民币的强势将持续，部分机构预测年底前可能触及 6.65 水平。
2、中国在 6 月新发放的个人住房贷款平均利率维持在 3.1%，而同期新发放制造业贷款平均利率已降至 2.74%，两者之间的利率倒挂进一步扩大。在许多城市住宅租金收益率已跌破 2.5% 且房价预期疲软的背景下，当前 3.1% 的房贷利率所代表的融资成本已显著高于持有房产的直接回报，持续压制居民购房意愿。高盛认为，香港和上海的经验表明，将实际房贷利率降至租金收益率以下是稳定房价的关键，这类市场化措施被认为比地方政府收购空置房等行政手段更具效率且更易落地。
3、中国猪肉批发价格在 7 月上涨近 7%，从 6 月创下的 16 年低点反弹，显示政府主导的去产能措施开始见效。然而，由于消费需求低迷，且全国能繁母猪存栏量仍高于目标上限，市场复苏仍面临持续的供给过剩压力。目前养殖户每头猪的亏损仍超过 300 元，叠加禽肉等替代品对消费的挤占，预计价格回升过程将是渐进且漫长的。
4、自 2018 上半年至 2026 上半年，中国出口引擎已完成切换，其增长动力已从面向终端消费者的电子产品，转向服务全球制造业体系的零部件、原材料和生产设备。其中，电子与半导体输入件出口额增长近三倍至 1.68 万亿元，而消费电子与影音设备则萎缩至 8490 亿元。
5、截至2026年二季度，金融债市场呈现结构性背离：政策性银行债净融资额持续放量，而商业银行债净融资额则罕见地收缩至负值。此分化源于积极财政政策下，政策性银行需承担逆周期融资任务，而商业银行则在净息差持续收窄的压力下，主动压降利差较薄的非核心负债以控制成本。
6、2026 年二季度，中国在岸信用债发行继续向国有企业高度集中，其贡献了近九成总发行量，而民营企业净融资则连续多个季度为负。这一供给结构在行业层面体现为信用资源向工业、基础设施和金融板块的倾斜，其中基础设施净融资在二季度显著放量，与此形成对比的是房地产净融资已连续六个季度收缩，而消费与商品等行业的融资体量则长期处于极低水平。
7、商业银行在中国银行间市场的政府债与金融债持有量中分别占据 72% 和 56% 的主导地位，但在公司债市场的持有比例则已降至 30%。这一结构反映出银行作为被动配置盘主导了低风险的利率债，而在需主动定价的公司债领域，承载理财资金的其他投资者类别反以 58% 的占比成为最大持有人。这意味着公司债市场的定价权与边际流动性已显著脱离银行资产负债表，转移至受市场情绪驱动的广义资管资金手中。
8、中国工业产能利用率已由 2024–2025 年的约 75%–76% 降至 2026 年第二季度的约 73.5%，连续两年下行表明产能过量压力仍在恶化。地方化债、融资平台收缩及金融监管趋严压制就业、收入与终端需求，造成新增供给仍无法被有效吸收。多晶硅等上游行业价格在产业整合落空后已跌至 2025 年中以来新低，印证了若无终端需求实质性改善，上游价格的任何企稳都将难以持续。
9、尽管中国在研发领域投入巨大，但全要素生产率增长依然乏力，主要因为地方政府在 GDP 增长和就业稳定等考核指标驱动下，持续为低效的 “僵尸企业” 提供支持，抵消了技术创新的潜在收益。这种激励结构导致地方官员通过补贴、税收优惠及向银行施压等方式，规避旨在市场化出清的法规，造成信贷资源错配，无法流向更具效率的企业。虽然中央政府已通过设立专门破产法庭等措施推动企业出清，导致近年审结破产案件数量激增，但要从根本上解决问题，关键在于改革官员考核体系，例如将债务削减成效与晋升挂钩，从而改变其维持低效企业的根本动机。
10、尽管科创板与创业板公司的人均薪酬增长更快，但其2025年合计员工总数仅占全部A股的15.4%，显示出高薪岗位的创造能力仍局限于少数新经济板块。这种结构性问题导致，即使科技板块景气度高，其薪酬外溢效应对拉动整体居民收入和消费的作用也十分有限。因此，宏观消费的根本性复苏仍需依赖更广泛的传统行业盈利与薪酬实现同步改善。
11、过去 20 年，美股每股盈利增速平均超出名义 GDP 增速约 3 个百分点，而中国股市盈利增速则较名义 GDP 增速落后约 6 个百分点，成为全球主要市场中宏观经济增长向微观盈利传导效率最低的地区。这种脱节主要归因于薄弱的公司治理与反复的结构性改革冲击，叠加持续的股本稀释以及股指构成与实体经济结构错配，共同构成了后者盈利能力滞后的核心原因。
12、据瑞银的测算，当前公募基金对科技板块的超配比例当前为 10.4%，不仅低于 2015 年 16.2% 的历史峰值，也远低于大消费板块曾达到的 22.8% 高点，显示拥挤度仍有较大上行空间。从时间周期看，历史上板块超配从低谷到顶峰通常需要约三年，而本轮科技行情启动尚不足两年，暗示机构加仓趋势可能延续。
13、在中国股市 7 月大幅下挫的背景下，A 股上市公司当月宣布了总额达 676 亿元人民币的股票回购计划，规模接近 2025 年 4 月市场动荡以来的最高水平。其中力度最大的包括宁德时代至多 400 亿元的回购计划，以及工业富联至多 20 亿元的回购计划。此轮回购潮与国家资金入市等官方稳市场举措相呼应，然而市场观点认为，此类回购仅能提供短期情绪支撑，市场信心的根本扭转仍取决于下半年的宏观经济政策与企业盈利基本面的实质性改善。
14、截至 2026 年 7 月中旬，A 股大、中、小盘及科技类宽基 ETF 资产规模均较年初出现显著收缩。这一趋势与行业主题 ETF 的快速扩张不同，反映出资金正从分散配置的宽基产品流出，转而涌入持股更集中的科技等特定主题。这种资金流向的结构性变化，加剧了市场内部的分化行情，并可能放大特定行业的波动性。
15、MSCI 中国指数的实际每股收益在过去十五年间陷入零增长，2026 年的水平几乎与 2011 年时持平。这种长期盈利停滞并非源于周期性疲软，而是连续多轮自上而下的严厉监管改革，从影子银行去杠杆到对房地产、教培行业的整顿，反复冲击上市公司的治理与盈利模式。这种不可预测的强力干预，解释了为何即便中国经济仍在快速增长，其股市的回报驱动逻辑却日益独立于全球其他新兴市场（两者相关性已从十年前的均值 75% 降至当前的 35%）。
16、恒生科技指数与韩国 KOSPI 指数再度呈现 20 日滚动负相关。这一模式暗示，投资者或正卖出以三星电子和 SK 海力士为代表的韩国权重股，同时回补其在阿里巴巴和腾讯等香港上市科技公司的空头头寸，此前做空香港科技股并做多韩国芯片巨头的交易策略正在被反转。
17、腾讯 2023 至 2026 年的资本支出与经营现金流比率维持在 10% 左右，仅为阿里巴巴同期水平的数十分之一，后者的该比率为支撑 AI 基础设施竞赛而一度突破 300%。这种差异源于腾讯较低的资本密集度，使其在无需挤压利润的前提下拥有更大的加码空间，而阿里巴巴在云与 AI 上的激进投入已较高程度地消耗了当期现金流。随着腾讯管理层已暗示未来几个季度资本支出将连续增加，其充裕的现金缓冲为在 AI 算力争夺中持续提升投资火力提供了条件。
三、美国市场
1、全球投资者正在对美国国家资产负债表进行事实上的 “债转股”，其持有的美国股票市值已达 24.5 万亿美元，而美国国债仅为 9.3 万亿美元，两者差距创下历史新高。这种结构性变化正在切断美国财政困境向美元和整体经济传导的传统路径，因为股权融资没有展期风险，即使股市下跌，外国投资者也将分担损失，从而增强了美国经济抵御政府债务危机的韧性。
2、美国非农商业部门每小时产出的三年年化增速已升至约 2.8%，高于过去十年约 2% 的趋势水平，一年期增速也从 2022 年的负值恢复至约 2.6%，但现阶段尚不足以证明 AI 已成为主要原因。企业购买模型和算力只是第一步，真正的效率提升还取决于工作流程重构、员工培训和业务模式调整，历史上的电气化与计算机革命也都经历了较长兑现期。AI 因此可能先以资本开支和物价上涨推高美国利率，随后再以生产率提升扩大潜在供给并为降息创造空间。
3、尽管美国企业税前利润占 GDP 的比重已攀升至历史高位，但联邦企业所得税收入占 GDP 的比例自 1980 年代以来却持续处于低位，两者之间出现显著背离。这种分化并非源于法定税率下调，而是在于企业愈发熟练地通过将收入转移至海外低税区等方式进行避税。
4、美国国家经济研究局的一项新研究发现，尽管美国家庭在子女身上的实际支出自 1990 年以来大幅增加，但其占家庭总消费的比例在过去三十年间保持了惊人的稳定。这一发现表明，育儿成本的相对负担并未加重，实际支出的增长只是家庭整体消费能力提升的同步反映，因此高昂的育儿成本可能并非导致生育率下降的核心原因。
5、标普 500 指数中成长股的市值权重已从 30 年前的不足 20% 攀升至当前的 54%，其盈利权重也相应达到 48%。这种后金融危机时代形成的集中化结构，意味着历史估值对比已失去参照意义，且指数未来波动率可能因成长股的高贝塔特性而持续偏高。同时，该集中度也弱化了指数对美国整体经济的代表性，可能导致传统宏观数据与股指的历史关联失效。
6、历史数据显示，在美国中期选举前，国内共同基金和海外投资者均倾向于降低美股仓位，为市场带来季节性阻力。这一模式预示着在未来几个月，美股市场可能缺乏来自这两大主力买家的增量资金支持。
7、VIX 指数呈现出明显的季节性规律，历史数据显示波动率通常在每年此时开始进入上升通道。除了统计规律，当前市场还面临地缘政治、美国中期选举、美联储加息预期、通胀风险以及 AI 泡沫疑虑等多重潜在催化剂。
8、高盛的分析显示，当10年期美债收益率单月涨幅超过两个标准差时，股市往往会承受明显压力。以当前情况来看，这一门槛大致相当于 10 年期国债收益率在一个月内上升约 50 个基点，即名义 10 年期收益率升至约 5%，或实际 10 年期收益率升至约 2.7%。
9、作为 AI 交易反转的直接结果，美股纯价值投资组合在 7 月的回报率超过纯动量投资组合近 10 个百分点，录得自 2008 年全球金融危机以来最大的单月超额表现，资金明显从科技板块流向医疗、金融等领域。
10、由于投资者对大型科技公司在人工智能领域巨额投入的回报感到担忧，资金正从科技股轮动至保险等防御性板块，推动标普 500 保险业指数升至历史新高。这种避险情绪使保险公司受益，同时，利率在更长时间维持高位的预期也将提升其投资收益，而此前因担忧被 AI 颠覆而受挫的保险经纪公司股价也已从低点反弹。
11、超大规模云服务商 (Hyperscalers) 正日益被市场视为一个独立的资产类别，其与纳斯达克 100 指数的三个月已实现相关性已骤降至 0.45 附近，创下多年新低。
12、根据高盛主经纪商业务数据，对冲基金已大幅削减对七巨头的风险敞口，其总净头寸和多空比率均已降至接近一年来的最低点，处于历史区间的第 3 百分位。
13、高盛的主经纪商业务数据显示，对冲基金正持续增持美国医疗保健板块，该板块相对于标普 500 指数的净超配头寸已达到五年来的高位。
14、美股科技板块内部的相关性正在急剧下降，其中半导体与软件 ETF 的相关系数已由 2025 年的约 0.85 降至约 0.13，半导体与大型云服务商的相关性也降至约 0.29。尽管整个行业都围绕 AI 交易，资金已逐渐开始区分芯片、软件和云平台在资本支出、定价能力及收入兑现上的差异。
15、纳斯达克 100 指数期货的多空比已降至约 0.3，创 17 年最低，空头合约升至约 11 万张，而多头仅剩约 3.5 万张。这一极端仓位反映投资者正集中对冲科技股风险，但也意味着若企业盈利或政策环境好于预期，空头回补可能放大市场反弹。
四、欧洲市场
1、根据德国工商会 (DIHK) 的年度调查，由于能源成本持续攀升，约三分之一的德国企业已推迟投资，同时近五分之一的企业正在考虑或已经将产能迁往海外。调查显示，过去一年近半数公司的电价上涨，超过三分之二的公司供暖成本增加，其背后是俄乌及美伊战争等地缘冲突与德国自身能源转型政策的叠加影响。该机构的能源转型竞争力指数也因此降至负 11.5，为 2023 年以来首次下滑。
2、欧盟天然气库存目前仅略高于 54%，显著低于 70% 的五年同期均值，也距离 11 月 1 日前达到 80% 的目标存在较大缺口。欧洲不仅难以在供暖季前恢复卡塔尔供应，还计划从 2027 年 1 月起停止进口俄罗斯液化天然气，而后者今年上半年仍占其进口量的 17%，使可替代来源进一步收窄。若霍尔木兹海峡关闭至 9 月，补库成本上升可能推高家庭和工业能源账单，并使英国及欧洲经济在年底重新陷入收缩。
3、根据德国 2027 年预算草案，该国计划将弹药支出从 2026 年的 110 亿欧元削减至约 96 亿欧元，这给国防承包商莱茵金属带来新的压力，其股价今年以来已下跌超过 30%，分析师平均目标价也由约 2100 欧元降至 1550 欧元。德国国防采购的战略重心正从莱茵金属专注的坦克、火炮等传统装备，转向无人机技术等更高优先级领域，这一趋势也导致 2026 年欧洲弹药制造商股价普遍跑输信息技术与防空系统公司。
五、日本市场
1、日本劳动省顾问小组建议，在本财年将全国平均最低时薪上调 4.9% 至 1176 日元，名义涨幅为 55 日元，创下历史第二大涨幅记录。此次加薪是在日本最大工会联合会连续第三年争取到超过 5% 的平均工资增幅后提出的，表明在劳动力短缺背景下，薪资增长正从大型企业传导至更广泛的劳动力市场，这为日本央行提供了薪资增长支持内需的证据，从而可能加强其进一步加息的理由。
2、在日经新闻报道日本官方再次入市干预汇市后，日元兑美元在纽约交易时段一度飙升 3.3%，创下自 2023 年 12 月以来的最大盘中涨幅。此次干预发生在日本央行议息会议之前，背景是日元因与美国的巨大利差等因素承压并跌至四十年低点，且上一季度创纪录的 11.73 万亿日元干预未能扭转颓势。在美联储本周维持利率不变导致美元走弱后，此次干预被认为时机有利。
六、新兴市场
1、自 2006 年起的二十年间，MSCI 新兴市场指数的成分股数量膨胀了三倍以上，远超美国市场的温和增长和其它发达市场的净缩减。这种持续且激进的股本扩张是稀释每股盈利的核心机制，导致即使企业利润总量增长，股东能分得的份额也被不断摊薄。这种结构性稀释叠加较低的派息意愿，正在系统性地抵消新兴市场相对于发达市场的经济增长优势，成为其股市长期回报不佳的根本拖累。
2、据摩根大通报告，韩国股市的去杠杆进程已接近尾声，大部分杠杆 ETF 已被清算，同时对冲基金的去杠杆也完成了约 90%。这一主要抛售力量的消退，加之监管收紧导致流入杠杆产品的资金停滞，源于这些产品的强制性卖压可能已基本耗尽。
3、芯片制造商 SK 海力士在美国上市筹集 265 亿美元后，将部分资金兑换为韩元，韩国当局借此势头敦促其他出口商将海外美元利润汇回国内，共同推动韩元在 7 月从 2009 年低点反弹约 6%。这一由大型企业结汇主导的涨势，标志着韩国官方正尝试一种新策略，即引导企业力量而非直接动用外汇储备来干预市场。该策略已初见成效，尽管同期外国投资者因担忧 AI 前景而净卖出价值 93 亿美元的韩国股票，但在强大的企业结汇流支持下，韩元依然成为当月亚洲表现最佳的货币。
4、新加坡的消费增长正受到结构性顺风的持久提振，其作为安全避风港和区域中心的地位吸引了持续的外商直接投资，同时领先的数字基础设施使其在人工智能投资周期中显著受益。这些宏观利好因素正有效地转化为稳定的工资增长和家庭购买力，推动了 2026 年可选消费的强劲复苏，尤其在休闲、电子产品和奢侈品领域，其零售额同比增长已接近或超过 10%。
5、为应对中东紧张局势导致能源价格高企带来的通胀风险，新加坡金融管理局意外连续第二次收紧货币政策，小幅上调了其汇率政策区间的升值斜率。尽管当前核心通胀率为 1.6%，但金管局预计外部价格压力将持续，通胀将从 7 月起加速并维持高位，因此采取了先发制人的校准措施。此举是在新加坡经济增长强劲的背景下进行的，其第一季度 GDP 在人工智能热潮的推动下实现了 5.7% 的扩张。
6、巴西大选在即，但由于巴西主要总统候选人卢拉和博索纳罗的经济顾问均未能就如何控制国家迅速增长的债务负担提出具体可信的财政计划，投资者对该国财政前景的担忧加剧，导致长短期利率互换曲线急剧陡峭化，利差已接近 3 月以来的最高点。市场认为两方阵营提出的财政纪律承诺过于空泛，在名义赤字接近 GDP 10% 的背景下，缺乏削减强制性支出的具体措施正持续推高长期利率，并抑制投资者对巴西资产的信心。
七、商品
1、Kpler 根据航运数据估计，继 6 月因伊朗战争导致进口量降至十年低点后，中国 7 月海上原油进口量预计将从每日 620 万桶反弹至约 780 万桶。此次反弹主要由于此前因霍尔木兹海峡运输受阻而滞留的货物陆续到港，以及炼油厂增加了对俄罗斯石油的采购。目前中国相对温和的需求复苏步伐是全球油价的关键变量，其节奏受到国内经济增长放缓和能源转型政策的制约。
2、沪铜较伦铜的溢价已从 2020 年初约 12% 的高位持续收窄，目前已转为约 - 4% 的深度折价。这一价格逆转发生在铜精矿加工费（TCs）同期大幅下挫、中国铜精矿进口量屡创新高的背景下，表明国内冶炼产能扩张带来的强劲原料需求，并未转化为对下游精炼铜的旺盛消费。这种供需失衡已直接映射到现货市场，同期洋山铜溢价跌至零以下，相比之下，美国和欧洲的实物升水则保持坚挺。
3、全球黄金需求预计在 2026 年净减少约 800 吨，扭转 2025 年约 400 吨的净增长，其中黄金 ETF 及类似产品近 900 吨的资金流出是最大拖累，并抵消了央行、金条金币等领域的正向需求。ETF 投资者对实际利率和持有成本更敏感，因而在货币政策维持鹰派时率先减仓；央行购金则服务于储备多元化，受短期利率影响较小。若美联储进一步收紧的空间接近极限，实际利率回落带来的 ETF 资金回流可能与央行买盘叠加，改善年底前的黄金需求。
4、世界黄金协会的最新报告将 2026 年第一季度全球央行的黄金净购买量大幅下修至 57 吨，为十多年来最疲软的开局。尽管第二季度购买量反弹至创纪录的 289 吨，主要由波兰和中国推动，但第一季度的疲软数据改变了全年预期。该协会目前预计，2026 年全年的央行购金总量将低于 2025 年水平。
5、根据高盛估算，中国 5 月通过伦敦场外市场购买了约 48 吨黄金，成为当月全球最大的可识别买家，这一实际购金规模显著高于中国央行的公开数据。自 2022 年俄罗斯遭西方制裁以来，中国持续购买黄金以降低外汇储备对美元资产的依赖，并推进跨境黄金仓储网络，使黄金能够为人民币及其他本币结算提供更强的储备与抵押支持。
6、2026 年黄金对美国两年期实际利率的敏感度明显高于 2023 年，相近幅度的实际利率上升引发了更大的金价调整，说明高利率仍是黄金短期定价的重要约束。不过，金价在更高实际利率环境下仍远高于上一周期，表明央行购金、政府债务扩张和储备多元化已经抬高其长期价格中枢；由此形成的格局是，结构性买盘决定金价底部，而实际利率变化主导阶段性波动。
7、铂金市场在 2023 至 2025 年连续处于短缺状态后，德意志银行预计 2026 年将转为约占供应量 7% 的过剩，供应格局由紧张迅速转松。这主要来自汽车销量疲弱对尾气催化剂需求的拖累，以及铂金 ETF 持仓在 2025 年减少约 49 万盎司后仍缺乏持续回流；若投资需求继续小幅下降，即使铂金价格已明显反弹，实体供需也不足以支撑短缺延续。
八、AI
1、由于市场对人工智能领域巨额资本支出回报及债务负担的担忧加剧，科技公司的信用风险正急剧分化， 其中甲骨文与 SpaceX 的 5 年期信用违约互换 (CDS) 利差已分别飙升至 215 和 185 个基点以上，远超微软及英伟达等同行。近期部分公司债券发行认购遇冷，也印证了资本市场对 AI 投资热潮正转向审慎。
2、超大规模云服务商过去一年发行的债券中约 43% 期限超过十年，远高于其他非金融企业的 23%，密集供给已使部分长期科技债的利差接近 BB 级高收益债。科技投资级债券平均利差也由年初 76 个基点扩大至 89 个基点，投资者要求对长期锁定资金、AI 回报不确定及后续持续发债获得更高补偿。若资本开支继续上调，长期科技债可能在信用评级保持稳定的同时进一步跌价。
3、英伟达正在推进新一轮总价值可能超过 7500 亿美元的人工智能基础设施交易，其中包括一项与韩国 SK 集团超 5000 亿美元的合作计划，以及正在商谈的为 OpenAI 一个数据中心项目提供高达 2500 亿美元的租赁担保。这些巨额融资与合作协议，通常涉及英伟达为购买其芯片的主要客户提供资金支持，从而加速了人工智能生态系统内备受争议的 “循环融资” 趋势。尽管此类交易巩固了英伟达的中心地位并推动了行业扩张，但日益紧密的产业捆绑可能扭曲商业激励，并在人工智能需求不及预期时放大系统性冲击。
最后，知识星球持续跟踪全球主要投行观点，每日更新大类资产复盘与30+张关键图表，每周梳理中期市场主线，覆盖美股、中国、日本、欧洲、新兴市场、黄金、铜及AI产业链。星球已沉淀上万篇研报，可结合AI进行检索、追踪和跨报告对比。这里不是研报堆积，而是一套持续生长的全球投研知识库。感兴趣的欢迎扫码关注：
如觉内容有用，欢迎点赞，在看。
文章原文
精彩评论